什么是价值投资？

买入一个股票，你到底拥有了什么？它的价值到底体现在哪里？

有人说，价值投资就是买低市盈率的股票。但市盈率的计算水分很大，比如，同样的10亿利润，一个收到的全是欠条（应收账款），一个是货还没发，就收到打款（合同负债），两者有天壤之别。

巴菲特口中的价值投资，关注的核心是自由现金流。一个股票的价值本质，就是它能产生自由现金流。一家公司的价值，在于它未来能够产生的所有现金流的价值。

也就是说，最关心的不是公司利润多寡，而是赚了多少现金。

自由现金流的计算方式挺复杂的：自由现金流=息前税后利润+折旧摊销−净营运资本增加−资本开支。

我不想搞太复杂，我喜欢用一个简化版的公式：自由现金流=经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。

可见，企业要获得自由现金流，有两大要素：

一是“经营活动产生的现金流量净额”越大越好，也就是主业的利润高，且收到的是现金，不是欠条。

二是“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”越小越好，也就是不用为获得今后的利润不断投入。

举个例子，我买了个风力发电机，就是那种大风车，一个造价是1千万，可以用10年。一年可以发电250万，其中人工、维护、土地租金等费用一年支出50万，也就是一年发电能赚200万。

在计算利润时，要把大风车的造价扣掉。按照会计的做法是要“摊销”，虽然我是直接掏出1千万现金造的，但可以分10年去摊销，会计处理是每年花1000万/10年=100万成本。

所以，在利润表上，我的利润是200万-100万=100万。

此时，我可能会想，一个大风车一年赚100万，那我多造几个，岂不是赚更多？

比如，第二年造2个大风车，第三年造4个大风车。一个一年利润是100万，多造6个，一年利润就多600万。

账是这样算的吗？

如果从自由现金流角度来算，就是完全不同的情景了。现金流量表是收付实现制，它不管你什么摊销，只看每年实际收到多少钱，实际支出多少钱。

造一个大风车，第一年直接支出1000万，营运现金收入200万，现金流是-800万。后面每年现金流收入200万，还要四年现金流才能回正。

如果盲目扩大投资，比如造6个大风车，一下子就支出-6000万，这个压力就很大了，但凡后面经营有点波折，比如电价降低了，或者出现天灾，或者卖电收到欠条等，可能就得破产了。

从利润表看公司，每年都在赚钱，但从现金流量表看，就知道情况不太妙，有点捉襟见肘。

这几年，美联储疯狂加息，但美股好像不受影响，特别是那些科技巨头，一个个股价涨疯了。原因就在于，它们自由现金流充沛，资本开支少，账户上都是钱，每年还能赚很多钱，压根不需要融资，所以加息不会提高它们的负债成本，反而存款利率提高，对它们是有益的。

所以，衡量企业高质量发展的标准，就看它能否持续产生自由现金流，也就是不靠外部输血，仅靠经营活动就能够支撑投资活动现金流出，即自由现金流为正。

价值投资者不喜欢买科技股，一个重要原因是，科技股赚到的钱，总是要拿出绝大部分来投入新一代技术的研发，而且研发也不一定能成功，最终看似赚到利润，实际上没赚到现金。

对个人的启示是：我们做很多选择时，也应该多想想，到底是增加现金流，还是吞噬现金流？当被动现金流收入能满足日常支出后，你就获得了真正的自由。

理论是如此，实际投资中，自由现金流充沛的个股是否真的有超额收益呢？

海外现金流指数较有代表性的包括COWZ、CALF、VFLO，其中规模最大的COWZ规模近300亿美元。

COWZ，就是美国现金流100ETF（即Pacer US Cash Flows 100 ETF，代码COWZ）就是从股上市的的市值最大的1000家公司（罗素1000）中，选取自由现金流跟市值比值最大的100家，且主动剔除金融和Reits。

从超额收益上看，现金奶牛策略在美国市场取得了非常稳健的超额回报，并且在近些年持续获得资金净流入。来自Richard Bernstein Advisors的副首席投资官Dan Suzuki表示，COWZ这一系列ETF不持有所谓的“美股七大科技巨头”中的任何一只科技股，较好的收益表现并不是由所谓类似“七大科技巨头”的高额权重股票所主要驱动，甚至也不是单纯地由科技股和成长股票这一类型所驱动。从分散化投资的角度来看，提供了一种对冲可能尚处于泡沫之中的高估值科技股的重要工具。

对很多人来说，现金流策略的价值在于，我们不一定敢无时无刻持有纳斯达克的科技股，但大概率敢长期持有现金牛的资产组合。

以上是美国的情况，A股中自由现金流充沛的个股是否表现也更好呢？

刚好，最近华夏正在发行自由现金流ETF（159201），这是国内首批自由现金流指数，它跟踪的是国证自由现金流指数（代码：980092）。

其实早在2012年底，国证的自由现金流指数就发布了，但当时市场上没人对这类产品感兴趣，所以，直到现在才开始有发行相关ETF。看下图国证自由现金流指数的走势，它明显拥有不属于A股的独特气质：业绩逆天。

跟别的指数对比，在2012年12月31日至2025年1月24日，自由现金流R（国证自由现金流全价指数，代码 480092）累计长期表现超过同类型的现金流100全收益指数，以及红利类型指数，远超主流宽基指数。

具体到风险收益指标方面，自由现金流R同样表现突出。2012年12月31日至今指数年化收益率为17.87%，较高的涨幅使指数年化波动率高于其他指数，风险收益比达到了0.76，表现出了较高的投资价值。

由此可见，现金流策略在A股也是有明显超额收益的。自由现金流ETF（159201）的发布，让我们在红利指数外又有了新的选择。

从权重股来看，自由现金流前十大个股权重相对集中，权重合计近57%，行业分散分布于石油石化、家用电器、汽车、有色金属、通信、煤炭、电力设备、汽车、建筑装饰等9个行业，无权重股包含在中证红利、红利低波的权重股之中，指数独立性较高。

从市值分布来，相较于中证红利、红利低波，自由现金流指数中的100亿以下市值占比较高近60%，构成更加偏向中小市值。

总结：

现在各方面都在大力推动ETF的发展，个人觉得，今年的自由现金流ETF（159201）应该会引起不小的关注。长期看，可能会有越来越多的资金把自由现金流ETF（159201）当作长期配置。

自由现金流ETF（159201）背后的华夏基金是国内被动投资的龙头基金公司，ETF产品规模连续19年年均保持行业第1。数量投研团队由超30位具有多年丰富经验的海内外专业投资经理以及专职研究人员组成，堪称业内一流的指数团队。

目前自由现金流ETF（159201）正在发行，感兴趣的读者可以通过券商软件进行认购。

风险提示：观点仅供参考，不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

作者：布衣书生 自媒体：复利人生