写在前面的话：

8月底，诸多酒旅上市公司2022年半年报皆已披露。透过巨头窥伺全局，能够让我们对行业现状有更加清晰的认知。

不难看出，外部环境对于酒旅产业并不友好，反复、局部的疫情爆发困扰着诸位从业者。但是，在面对危机时做出的战略调整，也将不同酒旅品牌的改革能力和抗风险能力公示于众。

从即日起，《酒管财经》将推出“中报的秘密”系列，试图从多个维度剖析酒旅上市公司，让投资者、从业者能够较为全面地了解酒旅头部企业，进而做出正确的抉择。

此为第一篇。

毫无疑问的是，“双君合璧”已然成为君亭酒店（301703.SZ）的股价助推器，使其现阶段股价较发行价上涨了4倍有余。最高时，股价更是翻了7倍左右。

但将目光转到君亭酒店的业绩层面不难发现，尽管将君澜酒店和景澜酒店纳入合并财务报表之中，君亭酒店的业绩并没有获得期望中的提升。根据君亭酒店2022半年报，其营业收入和净利润甚至出现了双双下滑。

表面上看，疫情反复下，给整体酒店行业带来了严重影响，但君亭酒店的不同之处在于，其深耕江浙沪，就好像把鸡蛋放在了同一个篮子。上半年，君亭酒店的平均出租率仅为49.95%，同比下降了11.05%，RevPAR为194.25元/间，同比下降19.13%。

将原本用于“中高端酒店设计开发项目”的资金，转而收购君澜和景澜，似乎在短期内没有提高君亭酒店的抗风险能力。如今看来，君亭酒店还没有走出江浙沪。

根据财报，2022年1~6月，君亭酒店实现营业收入1.41亿元，同比下滑4.08%；归属上市公司股东的净利润1472.81万元，同比下滑43.77%。

君亭酒店将业绩下滑的原因归于疫情影响。财报中表示，2022年上半年受到多点散发和局部地区规模暴发的新冠疫情影响，国内休闲旅游及商务差旅消费需求受到限制，短期内不利于公司旗下境内酒店运营。

实际上，一组经营数据却在一定程度上暴露了君亭酒店的区域性弊端。君亭酒店深耕长三角地区，受上海疫情规模爆发及周边多点散发影响自然要更加深刻。

君亭酒店的鸡蛋显然还在一个篮子里。根据官网信息，君亭酒店已开业的项目中，在江浙沪之外，仅有武汉、临安、柳州、三亚等地布局，君澜酒店在浙江、安徽的布局项目数量也接近一半；景澜酒店在江浙沪之外仅有5家门店。

不可否认的是，江浙沪地区有着领先全国的消费水平和巨大的客群流量。但在特殊时期，这一情况显然没有很强的抗风险性。上半年1.41亿元的收入中，浙江和上海占据了近80%。

分地区来看，2022上半年，浙江地区实现营收0.65亿元，同比下降4.67%，营收占比46.7%；

上海地区营收0.44亿元，同比下降20.72%，营收占比31.4%；

安徽地区实现营收0.11亿元，同比下降20.72%；

江苏地区实现营收 0.03 亿元，同比提升 14.47%，营收占比 2.4%；

其他地区实现营收 0.17 亿元，同比提升 164.36%，营收占比12.1%。

很明显的是，尽管江苏地区和其他地区的营业收入实现了大幅度增长，也仍然没有弥补浙江、上海等主要营收地区的下滑。

实际上，君亭酒店在招股书中就曾提到，“浙江省区域若出现竞争加剧、业务模式饱和或地区监管政策及经营出现重大不利变化时，将对公司盈利能力产生不利影响”。

将鸡蛋放在一个篮子里，导致君亭酒店的出租率受到严重影响。君亭酒店业坦言，第二季度，由于受到上海疫情的影响，长三角的商旅出行受到限制，四月份受疫情影响尤甚，二季度酒店平均出租率为 42.77%，四五月份同期全国酒店业平均出租率为 44.8%。

将时间线拉长，今年上半年，君亭酒店旗下的酒店平均出租率仅为49.95%，同比下降了11.05%，RevPAR为194.25元/间，同比下降19.13%。

不过，上半年陆续有25家君亭酒店、36家君澜酒店和4家景澜酒店参与医疗队接待、境外人员集中隔离本地密接者隔离的保障工作。此项或许能够弥补君亭酒店一定的亏空。

分产品看，君亭酒店的收入主要有三部分组成，其中直营酒店的住宿服务产生的收入最高，约8458.74万元；其次是对加盟业主的酒店管理服务，约产生3342.34万元收入；再次则是餐饮服务，创造了约1216.64万元收入。

不过，体现在毛利率上，君亭酒店其住宿服务和酒店管理服务分别为30.21%和65.95%。收入占比最低的其他配套服务反而有92.58%的毛利率数据。而餐饮服务毛利率则为-59.78%。

酒店行业的盈利，一般都需要很长时间的预期，“新店=一定时期亏损”似乎是铁律，如何用良好的投资预期说服投资人，是摆在君亭酒店面前的一个主要问题。

一方面，君澜酒店显然已经成为了君亭酒店的重要战略布局方向。

2022年上半年，君澜酒店贡献营业收入约2326万元，净利润约620万元；景澜酒店营业收入约4986万元，净利润约266万元，在一定程度上增厚了上市公司业绩。

另一方面，君亭酒店正在扩大君澜和景澜的品牌布局。2022年上半年，君亭酒店新签约项目38家，其中君澜品牌20家，君亭品牌5家，景澜品牌13家。君亭酒店财报中表示，从市场布局上，君亭品牌以直营酒店项目突破国内核心城市，君澜品牌继续抢占优秀度假资源，战略性布局的能力在增强，布局更趋合理。

实际上，在并购君澜酒店之前，君亭酒店原计划在两年内分批次投建9家直营店，项目全部建成后8年，年均新增收入2.5亿元，年均新增净利润3323万元。

但后期，其优先启动了收购现有成熟酒店品牌项目即君澜酒店和景澜酒店，这使得原计划项目实际上只投资了一家直营酒店成都君亭酒店。该酒店已于 2022 年 2 月 16 日开业，开业前期尚未形成稳定的客源，因此入住率偏低、收入较少，但租金、折旧、摊销等固定成本较高，故处于亏损状态。上半年，该酒店亏损了约595万元。

同时可以看到的是，合并君澜、景澜之后，君亭酒店的销售费用同比增长了43.92%，管理费用同比增长91.14%，应收账款增长3.16%，商誉增长5.55%。

而根据前文，君澜和景澜酒店大多数门店数量都位于江浙沪地区。很容易得出一个结论就是，尽管君亭酒店重新携手君澜与景澜，但在短期内，对其走出包邮区并没有太大的作用。

显然君亭酒店在扩张之路上仍要继续前行，近日，君亭酒店披露深交所受理其定增申请，公司将向特定对象发行A股股票拟募集资金总额不超过5.17亿元，用于现有酒店装修升级项目和新增直营酒店投资开发项目。

其中，新增直营酒店投资开发项目拟使用募集资金4.64亿元，未来3年内在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分三批次建设15家直营中高端精选服务酒店，第一批建设6家，第二批建设4家，第三批建设5家。

上述新建酒店项目完成后，君亭酒店将新增客房2384间，较现有直营酒店客房数量增长109.31%。全部达产后新增年均收入4.01亿元，新增年均净利润7724.63万元。

对此，深交所也提出疑问，要求君亭酒店说明本次募投项目是否拥有稳定客源，是否有足够市场空间实现预计客房出租率等多条内容。

中国经济网发文测算，假设君亭酒店客房出租率为100%，即2384间客房全部出租，根据其上述新增年均收益测算，君亭酒店平均房价约为460.83元。而2019-2021年，君亭酒店旗下酒店整体平均房价分别为427.15元、367.14元、398.33元；客房平均出租率分别为67.22%、49.89%、58.03%。

从上述数据来看，此次募集项目效益测算中平均房价及客房平均出租率均高于君亭酒店近三年平均水平。

上述成都君亭酒店，开业不足半年亏损595万元。放大到15家直营店，如何形成稳定客源，及何时才能盈利，确实有很大的不确定性。

统筹丨劳殿 编辑丨阿鳅

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