养猪大王扭亏为盈，行业回暖。

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扭亏为盈

7月14日晚间，温氏股份（300498.SZ）发布2024年半年度业绩预告称，公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润12.5亿元—15亿元，上年同期亏损46.89亿元。

2024年半年度业绩预告

公告显示，业绩预增原因主要系报告期内，温氏股份销售肉猪（含毛猪和鲜品）1437.42万头，同比增长21.96%，毛猪销售均价15.32元/公斤，同比上升5.09%。

同时，叠加饲料原料价格下降的影响，温氏股份养殖成本同比下降。

此外，温氏股份肉猪销量同比增长，销售价格同比上升，公司生猪养殖业务利润同比大幅上升，实现扭亏为盈。

同期，温氏股份销售肉鸡5.48亿只，同比减少1.04%，养鸡业务实现扭亏为盈。

不过，展望未来业绩时，温氏股份仍显谨慎。

温氏股份称，公司经营业绩主要受肉猪、肉鸡和饲料原料价格波动影响，虽然上半年肉猪和肉鸡市场行情有所回暖，但下半年市场行情存在一定的不确定性，公司上半年利润仍不足以弥补上一会计年度的经营亏损。

2023年，温氏股份实现营业收入899.02亿元，同比增加7.4%；实现净利润-63.9亿元，同比下降220.81%。

归母净利润

近年来，行业持续低迷和业绩巨亏，考验着温氏股份的资金和偿债能力。

2023年10月，惠誉将温氏股份的长期外币发行人违约评级从“BB+”下调至“BB”，评级展望维持“负面”，并将其高级无抵押评级及其美元票据评级从“BB+”下调至“BB”。

惠誉认为，行业长期供过于求，生猪价格持续走低，进而削弱了温氏股份中期内的盈利能力。

《小债看市》统计，目前温氏股份存续两只美元债，存续规模3.35亿美元。

存续美元债

在境内债方面，目前温氏股份仅存续“温氏转债”，存续规模77.39亿元。

据最新评级报告，温氏股份主体和相关债项信用等级均为AAA，评级展望“稳定”。

02

猪周期下业绩承压

据官网介绍，温氏股份创立于1983年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。

2015年11月，温氏股份在深交所挂牌上市，登陆资本市场。

温氏股份官网

从股权结构看，温氏股份股本结构较为分散，公司控股股东和实际控制人为温氏家族，其家族成员合计持股占比15.57%。

股权结构图

作为生猪和黄羽肉鸡行业双料龙头，温氏股份的两大核心产品受行业周期性供需变化影响，面临较明显的价格波动风险。

2022年，猪价在触底后缓慢回升，肉鸡价格也上行，温氏股份扭亏为盈，盈利能力同比有所提升。

2023年以来，由于生猪行业和黄羽鸡行业均处于周期低谷期，温氏股份两大养殖主业亏损，2023年亏损63.9亿，2024年第一季度亏损12.4亿元。

截至2024年第一季度末，温氏股份销售毛利率和净利率分别为3.27%和-5.75%。

截至相同报告期，温氏股份总资产有946.77亿元，总负债599.98亿元，净资产346.79亿元，资产负债率63.37%。

近年来，温氏股份财务杠杆水平不断攀升，明显高于行业平均水平，存在一定杠杆风险。

财务杠杆水平

《小债看市》分析债务结构发现，温氏股份主要以流动负债为主，占总债务的54%。

截至相同报告期，温氏股份流动负债有322.77亿元，主要为应付票据和应付账款，其一年内到期的短期债务合计有102.22亿元。

相较于短债压力，温氏股份的流动性紧张，其账上货币资金有58.76亿元，无法覆盖短期债务，公司存在一定短期偿债风险。

在备用资金方面，截至2024年3月末，温氏股份银行授信总额有498亿元，未使用授信额度有280亿元，表面看其财务弹性尚可。

银行授信情况

温氏股份还有非流动负债277.21亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有194.83亿元。

整体来看，温氏股份刚性债务有297.05亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为50%。

从融资渠道看，温氏股份渠道多元化，除了发债和借款其还通过股权来融资。

值得注意的是，2022年和2023年温氏股份筹资性现金流净额分别为-92.25亿和-45.76亿元，可以看出公司外部融资环境欠佳，再融资压力较大。

筹资性现金流净额

另外，温氏股份在建项目尚需投资金额较大，存在一定投资支出需求。

截至2024年3月底，温氏股份重要在建项目累计已投入11.08亿元，尚需投资15.13亿元，项目较为分散，投产时间多集中未来1-2年，在建项目建成后效益释放存在不确定性。

在资产质量方面，温氏股份存货有198.61亿元，主要为原材料和消耗性生物资产，消耗性生物资产易受疫病影响，且市场价格波动较大，存在一定减值风险。

总得来看，温氏股份近年来业绩亏损，对债务和利息的保障能力下降；为了扩张产能，其债务增长较快，流动性紧张，短期偿债风险较大。

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养猪大王

1983年，改革开放的春风吹绿了神州大地，温北英和儿子温鹏程率领当地的七户农民，总共筹集了8000元股本，联合创办了小农场——勒竹畜牧联营公司。

次年，公司改名为簕竹鸡场，农场员工不分彼此，共甘共苦，这就是温氏创业史上著名的“七户八股”的由来，也为后来温氏集团全员持股奠定了基础。

簕竹鸡场早期图片

因为利益共享，温北英的养鸡事业蒸蒸日上。

1986年，当地一位农户因为经营砖窑生意失败，想向温北英赊购一些鸡苗自养。考虑到农户技术薄弱，养鸡风险大，他不仅提供了鸡苗，还提供了饲料、药物和技术服务，并帮忙出售肉鸡，没想到这个农户经营越来越好，还吸引了周边更多农户来赊购鸡苗。

这就是后来被社会各界高度评价的“公司+农户”模式，后来这一模式被业界称为“温氏模式”，通过这种模式，簕竹鸡场产值连翻数倍达到了36万元。

此后，养鸡场的经营效益得到了明显提高——公司总产值1987年上升为100万元，1988年飙升至235万元。

随后的几年里，温氏父子肩并肩带领着公司一路高歌奋进，当初小小的一间簕竹畜牧联营公司已经变身成为“温氏集团”，成长为一个区域性品牌。

1994年，温鹏程全面主持集团工作，这位年轻的总裁没有辜负众人厚望，把温氏搞得更加有声有色，这一年温氏集团升格为广东温氏。

温氏股份实控人之一温鹏程

2004年，因为遇到H5N1禽流感，养鸡户损失惨重。温氏把在养猪上赚到的44亿拿出来，赔了36个亿给养鸡农户。

2013年同样是禽流感，当时温氏每天的亏损额近3000万元。市场已经萎缩到原来15%，华东市场全部瘫痪，累计亏损超30亿元。

彼时，温鹏程凭借着坚持、诚信的企业家态度，最终赢得了农户和市场的信任，顺利地度过这次危机。

经过30多年的发展，从最初8000元起家到销售收入达数百亿元，从单一养鸡场到拥有10大业务体系的现代农牧企业集团，温氏已从当年的“一叶孤舟”嬗变为一日千里的“万吨巨轮”。

然而，温氏所处行业上游原材料价格不稳，下游畜、禽价格周期性波动，还面临疫病和食品安全等风险。