股权过度分散，经营业绩不尽如人意，信贷业务面临过度集中风险，不良持续攀升的顺德农商银行IPO能否顺利突围？

日前，广东顺德农村商业银行股份有限公司（以下简称“顺德农商银行”）近日递交首次公开发行股票并在主板上市招股说明书（申报稿）。本次拟在深交所主板发行不超过16.94亿股（占发行后总股本的25%）。本次募集资金扣除发行费用后，将全部用于充实公司资本金，以提高本行资本充足水平，增强综合竞争力。

经营业绩方面，据招股书数据显示，2020—2022年及2023年上半年，顺德农商银行分别实现营业收入61.34亿元、84.06亿元、90.98亿元及44.01亿元；归母净利润25.08亿元、35.62亿元、34.59亿元及17.96亿元。

净利出现下滑的同时，顺德农商银行还面临贷款业务存在集中度较高的风险成长性和盈利能力明显较弱。而不良出现持续恶化的情况，状况也显著不如可比同行。尤其是今年以来，房地产市场持续调整背景下，该行房贷业务风险不言而喻。此外，该行股权过度分散也给公司治理带来一定的风险。

对于营收、信贷集中、股权结构等相关问题，顺德农商银行相关负责人向发现网表示，目前本行经营情况稳定，信贷集中相关指标达标，股权结构稳定。

冲刺IPO已超4年营收净利波动大

据招股书，顺德农商银行的前身是始建于1952年的顺德农村信用合作社，是一家具有超过70年发展历史的金融企业，2009年12月22日改制为农村商业银行，是广东省三家首批成功改制的农村商业银行之一。

在2019年6月份，顺德农商银行向证监会提交IPO申请，排队期间还因董事长变更等出现中止。全面注册制改革正式落地后，主板首发、再融资、并购重组等发行上市审核工作由证监会移交至沪深交易所。顺德农商银行在2023年3月3日完成了主板IPO申请“平移”工作。但是在“换道”后，因财务资料过期，顺德农商行A股发行上市审核于3月31日被中止，后于4月21日完成财务资料更新恢复发行上市审核。

（经营业绩截图来源：招股说明书）

不过从披露的招股书来看，顺德农商银行的经营业绩波动较大。数据显示，在2019年营收达到85.6亿元的高峰后，2020年顺德农商银行的营收规模大幅下降到61.34亿元，降幅达28.34%，随后在2021年又回升至84.06亿元，2022年达到90.98亿元。净利润也是同样的走势，从2019年的37.78亿元降至2020年的25.17亿元后，2021年又增至35.71亿元，2022年又降至34.68亿元。

而2023年上半年，顺德农商银行实现营收44.01亿元，同比下降1.5%，实现净利润17.98亿元，同比下降0.22%。这也是净利润在去年下降后的再一次下滑。

贷款集中度偏高不良持续双升质量承压

业绩波动较大的同时，顺德农商银行的贷款集中度风险也不容忽视。首先，行业集中度来看，数据显示，2020—2022年以及2023年上半年，顺德农商银行在制造业、租赁和商务服务业、房地产业以及批发和零售业四个行业的贷款余额合计分别为785.30亿元、946.63亿元、1055.73亿元、1148.23亿元。占企业贷款总额的比例分别为85.37%、83.61%、83.74%、84.03%，行业集中度较高。

其次，从地域来看，该行信贷业务高度集中于佛山市顺德地区。对此，顺德农商银行相关负责人表示，顺德连续多年位居全国综合实力百强区榜首，是中国著名制造业高地和产业之都，经济实力雄厚。我行扎根顺德地方经济发展超过70年，与顺德形成了鱼水相依，共生共荣的联系。

数据显示，2020-2022年以及2023年上半年，顺德农商银行佛山地区的企业贷款总额占本行企业贷款总额的比重分别为91.56%、90.55%、89.31%、88.80%。若佛山本地出现重大变化，或者经济出现调整，该行不良风险将不可避免面临挑战。

第三个是小微信贷集中风险，数据显示，2020-2022年以及2023年上半年，顺德农商银行中小微企业贷款占企业贷款的比重分别为86.98%、88.37%、90.15%、89.14%。众所周知，小微信贷业务一直是地方中小银行信贷业务的重要部分，国家以及监管部门也多次鼓励银行金融机构信贷向中小微企业倾斜。但不可否认的是，由于中小微企业本身规模小，风险承受能力有限，财务信息的透明度较低。一旦遭遇经济下滑，企业难以正常运营，还贷能力将出现大幅下降，由此也将影响到顺德农商银行信贷质产质量。

实际上，上述几类风险在过去几年里已经对顺德农商银行的资产质量带来影响，数据显示，2020-2022年以及2023年上半年，顺德农商银行不良贷款余额分别为17.43亿元、19.72亿元、28亿元以及33.71亿元；同期不良率分别为0.94%、0.96%、1.23%以及1.40%。

值得关注的是，截至2023年6月底，顺德农商银行在房地产业的贷款余额高达149.65亿元，减值准备只有9800万元，截至2020-2022年以及2023年上半年，顺德农商银行的房地产业企业贷款不良率均为0%。而相关信息显示，2022年12月份顺德农商银行承诺为碧桂园集团提供的授信总额是不超过200亿元。今年3月下旬，顺德农商银行还与碧桂园服务签署了战略合作协议，要为碧桂园服务提供综合金融服务，只是授信额度未公开。

（2023年上半年前十大贷款客户截图来源：招股说明书）

而从顺德农商银行所公布的前十大贷款客户、关联交易以及房地产行业贷款金额来看，似乎顺德农商行避开了当下房地产贷款的“地雷”，对碧桂园以及美的置业的授信，也不存在产生不良贷款的可能。

不过在顺德农商银行的申报材料之外，多个信息源都指向顺德农商银行在中票、债券等方面跟碧桂园以及美的置业有着千丝万缕的联系。实际上，除了授信之外，顺德农商银行还通过发行理财产品购买债券，从而支持碧桂园和美的置业。

顺德农商银行的招股说明书也显示，2022年6月底前十大表外理财底层资产对手方中，美的置业的债券资产金额6.11亿元，位列第四；2022年末，顺德农商行表外理财按底层资产列示的前十大对手方包括美的置业，金额为6.15亿元，碧桂园的金额为5.57亿元；2023年6月底前十大表外理财底层资产对手方中，美的置业的债券资产金额3.67亿元。目前美的置业尚未出现风险，但是碧桂园或许就难说了。

关于碧桂园授信风险，顺德农商银行相关负责人表示，目前碧桂园集团在我行授信主体经营状况正常。

针对房地产信贷业务风险，顺德农商银行在招股书中称，倘若房地产行业未来受宏观经济、行业政策等因素影响，相关企业集团经营规模、经营效益及流动性下降，出现资金链紧张的情况，导致未能按期归还贷款本息，可能会导致本行不良贷款增加，从而对本行的财务状况和经营业绩产生不利影响。

股权过于分散多名股东出现股权质押和冻结

顺德农商银行更新后的招股书数据显示，法人股东239名，约占本行总股本的50.19%；自然人股东87597名，约占总股本的49.81%。

（股权结构图：来源招股说明书）

其中，前三大股东：美的集团共持有顺德农商行9.71%的股权，合计持股数量为4.94亿股，为第一大股东。其中，美的集团直接持股比例为7%；美的集团子公司美的集团财务有限公司持股比例为2.69%；美的集团实控人何享健儿子何剑锋持股0.02%。

（前十大股东情况：招股说明书）

而背靠佛山市顺德区国有资产监督管理局的，诚顺资产及全资子公司广东顺控城网建设投资有限公司，则总计控股顺德农商行8.02%的股权，为第二大股东。

此外，第三股东万和集团以直接持股5.57%和间接以控股子公司广东万和新电气股份有限公司持股0.22%，总计持有顺德农商行5.79%，数量为2.94亿股的股权。

此外，截至2023年6月30日，顺德农商银行共有6名股东所持股份存在股权质押，合计质押股份数为147550226股，占该行股本总额比例为2.90%。截至2023年6月30日，该行共有113名股东所持股份存在司法冻结，合计司法冻结股份数为31339901股，占股本总额比例为0.62%。

针对股权结构分散带来的治理风险，顺德农商银行相关负责人表示，从发起设立农商行开始，我行就高度关注股权结构的顶层设计，依照多元化、本土化、制衡化的原则，形成了基础股东、重要股东和战略股东三个层级的“金字塔”式股权结构，股东结构的合理性有效保障了我行稳健经营。

（记者罗雪峰财经研究员周子章）