上周有两个代表性的问题，一个是何帅的交银持续成长主题，另一个曲杨的前海开源中国稀缺资产，两人都亏损40%。

今天先分析：交银持续成长主题，亏40%，要更换吗？

何帅经理从2015年7月就开始管理基金，过去8年多累计收益152%，远超过同类平均的16%，同期沪深300还是负收益，如下图：

以前何经理给人最深的印象就是稳，像2016年以及2018年市场大跌的情况下，他能都能保持微微的正收益，当时在业内非常稀有，因风控优秀，后来受到很多人追捧。

但是最近一年多，他的回撤突然增大，远远落后于同类平均，这让看中他风控能力的投资者，突然不知所措，今天我们就做些深入分析。

交银优势行业是他管理时间最长的，年度收益方面：2016 ，2018，2021这3年沪深300都下跌的情况下，基金都取得了非常优秀的业绩。

但是像2017，2019，2020年的沪深300涨幅20%以上时，基金相对收益中等，处于良好水平。

简单来说在2022年以前，基金的特性是：防守性非常好，进攻性中上，主要原因是经理对风控要求严格，擅长落袋为安，偏左侧交易，行业配置比较分散。

交银持续成长在2022年以前行业分布较广，只有2019年电子行业持仓较重，整体来说集中度较低。

2022年之后业绩有所下降，主要原因是持仓行业集中到医药和新能源，23年底大医药（医药和美容护理）占比超60%，有点接近行业主题基金。

重仓医药说明经理非常看好，但实际的情况是，基金业绩从2022年四季度以来跑输于医药生物指数，业绩曲线更接近中证医疗指数。

从这期间来看，经理在医药方面的超额收益是比较弱的，但是持仓比例又这么重，不是太理解。

上图有个小细节，最近一个月左右，基金的净值和医药指数偏离很大，大概率已有所调仓，等下周季报公布之后再看是否降低了医药。

正常来说，如果我们选择行业主动基金，那他必须要超越对应的指数，否则不如买指数基金。而在医药行业主题基金里，还有很多优秀的基金可以选择。

去年年报中何经理写得很用心，重点内容我用红色标记了，不再重复。

要点方面：1.经理认为2020年错过了核心资产的大幅上涨，所以要吸取教训，2022年开始在优秀公司合理时候买入。

2020年错过了一些涨幅其实也能理解，毕竟在进攻和防守方面不能完全兼顾。只是A股经常走极端，乐观时过于乐观，悲观时又极度悲观，所以在合理的价格买入，面临向下的风险还是比较大的。

如果只重仓一两个行业，稳定性一定会下降，特别是遇到逆风期，让持有人非常难过。

如果有选择，更希望经理能回归到2022以前的那种风控优先的理念，这是A股基金中更稀缺的，进攻方面适当做些增强，大体跟上即可，长期下来也很领先了。

这方面我本人也亲有体会，以前对防守有所忽视，这两年也一直反思如何兼顾收益与风险，尽可能用均衡配置，希望在收益跟上的情况下，努力降低波动和回撤，提高持有体验。

同时还在加强宏观策略研究和行业比较，进行多元配置，而不是去押赛道、押行业，避免因判断失误而造成巨幅波动和回撤。

2.规模大了，很难快速捕捉市场趋势。

交银优势之前也是我的重仓基金之一，后来卖出就因为经理的总规模过大，当时在200亿以上。

对于高换手的成长型基金来说，规模大是硬伤，从基金的换手率变化也能看出一些。

这方面经理说得比较实在，但公司注重规模，持有人注重收益，利益上有些冲突，如何权衡规模和业绩是各大基金的主要难题之一。

从投资者角度，如果基金过于追求规模而造成收益大幅落后，也就到了该抛弃的时候了。

所以希望管理人多从持有人角度考虑，提高持有体验，让大家能够拿得放心，如果持有人拿不住，赚不到钱，那这只基金很难说是成功的。

小结：何经理的风控能力在公募业内是非常优秀的，但最近一年多集中持仓一两个行业，风险暴露较多，造成稳定性下降，回撤大幅增加，和以往的稳健风格有很大偏离。

目前这个状态，让持有人不安，从最近一个月净值来看，与医药的偏离较大，希望经理能在近期报告中说明接下来的操作思路，是集中行业还是以前的分散配置。

对于持有的朋友，也可以等一季报披露之后再决定，如果依然集中在一两个行业，但自己又是追求稳健风格的，可以考虑更换。如果相信经理判断也能承受大波动，可以继续。

本文完！

下期预告：曲杨的前海开源中国稀缺资产混合，还亏损40%，敬请关注！

无论基金经理还是我们个人，投资中都难免会犯错，普通人犯的错其实更多，所以要从理性、客观的角度去分析，避免上帝视角和不和谐的声音，因为这样会严重影响我们的判断，作出不理性的决策。

古语云：“智者吸取别人的教训，愚者则自己付出代价”，最初我喜欢看各类投资大咖的业绩，后来喜欢研究业绩背后的原理，现在更喜欢研究他们的失误之处，从而警醒自己，以后如何避免这类错误。

基金经理作为最有智慧的群体之一，每次不同案例深度分析，都是我的一次升华，也希望把这些收获分享给大家，哪怕每次只吸收一个知识点，每年也是很大的进步。

都说公募基金经理普遍离投资人比较远，每次案例分析，都尽可能从持有人和管理人的双重角度综合考虑，若有可能，也希望基金经理们能重视投资者的关注点，多为客户创造价值！

提醒：文中案例不代表具体推荐， 大家一定要根据自己的风险承受力，配置需求综合考虑，希望都能选到适合自己的产品。

一周动态：

近一周大盘指数变化不大，但行情分化非常严重，特别是微小盘股和前期热门的AI跌幅较大，红利和价值风格表现良好。

随着制度引导优质企业分红，以及退市制度从严，私募高频量化整顿，未来一段时间，微小盘股依然是高风险区域，4月中下旬的年报季更加危险，虽然我们之前已大量减仓相关基金，后面也要保持定力，避免看见暴跌就买入。

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