韦尔股份（603501.SH），曾经是半导体板块市值第一，2021年巅峰期市值超过2900亿元，此后一路杀跌，最惨的时候不到900亿，2000亿就这样跌没了。2022年以来，韦尔股份市值长期在千亿左右。

昔日半导体市值老大，如今已屈尊第五。

业绩也惨淡，2022年、2023年，净利润连续锐减，2024年虽明显回暖，前三季度净利润达到23.75亿元，但仍只有2021年的三分之二。

韦尔股份，到底怎么了？公司还有戏吗？

笔者认为，韦尔股份“至暗时刻”已经过去，无论从行业还是公司自身经营管理看，积极因素正在不断累积。

首先我们看行业：消费电子仍在持续复苏。

韦尔股份主打的产品是图像传感器业务（CIS），主要用于消费电子市场。

2022年和2023年是消费电子寒冬期，2024年在“换机周期”和AI、三折叠等新产品刺激下，已经明显景气上行，2024年前九个月，中国智能手机出货量同比增长9.9%。

展望2025年，“刺激消费”是中国经济的关键词，业界多认为“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策有望继续推进，手机及AIoT终端等消费电子品类有望纳入2025年3C国补。

什么意思？就是说2025年，政府可能会出钱补贴给你去买手机、买电脑，鼓励你换机。

因此，机构认为，政策刺激将显著推动消费电子市场增长。

另外，韦尔股份目前还迎来两大历史性机遇：技术路线利好和国产替代利好。

技术路线方面，韦尔坚持的大底路线逐步占了上风。

大家有没有发现，以前手机厂商出产品，喜欢吹自己多高像素，现在则越来越倾向于宣传传感器面积（俗称大底）。

这其实就是传感器赛道的两个技术方向：高像素方向和大底方向。索尼和韦尔股份以大底方案为主，三星则坚持高像素方案。

目前看大底方案有可能机会更多，因为高像素方案其实有明显劣势，单个像素进光减少，在夜景上表现不尽如人意，而大底CIS具有更多的进光量，同时具备更高的信噪比和动态范围，拥有更好的虚化效果，目前已经成为旗舰机主流方案。韦尔股份超大底OV50K等高端产品已经搭载到荣耀Magic 6至臻版等旗舰机型。

国产替代方面，韦尔正在逐步吃下海外竞争对手在高端机型的份额。

过去索尼在高端市场比较强势，韦尔则聚焦中低端。但现在为了杜绝芯片“卡脖子”，小米、华为等国内大厂大概率要逐步减少甚至放弃与索尼的合作，全面支持国产CIS厂商。目前韦尔在高端旗舰机型不断渗透，打破索尼垄断局面实现国产替代。

如韦尔推出1.2um5000万像素的高端产品OV50H，已经广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正逐步替代海外竞品。

我们再看看韦尔股份自身的经营管理：

长期困扰公司的库存问题得到解决，韦尔股份实现“轻装上阵”。

韦尔股份2022年和2023年业绩锐减，说白了是公司自身策略不当，库存太高，又遇上行业寒冬，咽下苦果。

市场不行，库存就积压，韦尔产能又高，那怎么办？只能形成存货。2021年下半年以来行业就寒冬了，到了2022年末，韦尔股份存货金额达到近124亿元同比增长40.71%。

这之后就是“存货雷”：2022年和2023年，韦尔股份计提存货跌价损失13.6亿元、3.98亿元。

不过，现在存货问题正在解决。2024年三季度末，韦尔股份存货为67.72亿元，较2022年末减少一半。

韦尔股份第三季度单季营收68.17亿元，跟存货规模相当，也就是说，目前韦尔的存货，只要一个季度就能卖掉了。这已经是一个非常正常的水平，存货问题基本已经解决。

最后，从估值角度分析，韦尔股份无论横向还是纵向对比，都是偏低的。其当前滚动市盈率49.55倍，显著低于其近五年平均市盈率88.52倍，也显著低于半导体板块整体市盈率122.47倍。

那么，您看好韦尔股份吗？