我们来看一家5月底财年结束的美国科技公司的财报，甲骨文公司是一家成立于1977年的全球知名科技公司，总部位于美国加利福尼亚州的红木城。甲骨文最初以开发和销售关系型数据库产品起家，随后逐渐发展成为全球最大的企业级软件和数据库公司之一。

甲骨文公司的业务涵盖多个领域，主要包括数据库服务器及工具、企业应用软件、云服务、硬件系统和数据分析业务等。其核心产品包括Oracle数据库，这是业界公认的顶尖数据库系统，广泛应用于财富排行榜前1000家公司和许多大型网站。

2023-2024财年，甲骨文的营收同比增长6%，达到了530亿美元，已经连续四年增长，也连续突破400亿和500亿美元的大关，而且还能顺利站稳。

想了很多办法，也没有下载到其财报的原文全文，很多财经咨询网站上对其业务翻译看起来有点让人头晕，我们就不展示了，其七成多的业务是“云端服务和许可证支持”，还有一些其他业务，并没有按数据库这类方式来分类，我们就不管了。

分地区来看，各大区域市场都在增长，甲骨文最大的市场在欧美，而且增长都还比较快，亚太地区增长要慢一些，占比已经不足13%了。

净利润同比增长了23.1%，达到了105亿美元，但并没有创下新纪录，金额还低于2020-2021财年和2018-2019财年；准确说，2023-2024年的业绩仍处在2021-2022财年下跌后的反弹回升中。

有趣的情况发生了，甲骨文的净资产收益率发生了极其“古怪”的波动，让人看得一头雾水，特别是2021-2022财年和2022-2023财年的表现，怎么变成了负数的数倍呢？不过其毛利率和销售净利率比较正常，除了这两个财年，其他年份的净资产收益率只有一个特点，那就是比较高，2023-2024财年2.1倍的表现也是极其可观的。

在美股的公司中，这种现象并不奇怪，我们还看过更高的公司，达到数百倍甚至上千倍的也不在少数。但甲骨文净资产收益率变成负数的原因并不是因为亏损，而是净资产变成负数了。其实这个时候的该指标已经失去了原有的意义，不过中文中有比较合适的表达方式，那就是“无本万利”或者说“借鸡下蛋”。

近几年来，甲骨文的资产负债率极高，可谓是“变态级”地利用财务杠杆，2022年5月末玩得过于猛烈，把净资产玩成了负数，也就是所谓的“资不抵债”。这就是把本金全分光了，或者用于回购股票了，完全用负债来经营。

按我们常规的说法是，甲骨文太过冒进，完全不重视财务风险，比恒大玩得还嗨。如果说好听的就是，甲骨文自信爆棚，完全有信心不用资本，就靠自己的盈利能力来把经营的“游戏”继续给玩下去。这是不是改变了“资本主义”这个词呢？或许这就是我们咬文嚼字的时候用的“知本主义”一词吧。

不过，在净资产玩成负数的时候，甲骨文的短期偿债能力还是很强的，并没有搞成恒大那种状态。但是，最近两年，似乎他们对短期偿债能力太高也不满意，把资产负债率调低了一些后，又玩起了调低短期偿债能力的新“戏法”。

不管资产负债率怎么玩儿，甲骨文在研发方面的投入并不含糊，2023-2024财年投入了89亿美元，创下了新纪录，占营收比为16.8%。2023-2024财年也是其近六年来，研发费用首次超过营销费用，不过两者的差异并不大。

这样的研发投入水平，当然要算规模较大的同类公司中占比比较高的了。每年都有这样高的研发投入支出，当然形成了很大的行业进入门槛，特别是对后发经济体中的同类软件企业，要想追赶他们难度很大，想进入这一行的公司，在投入产出比上很难算过账来。

当然，这些门槛并非就是“铜墙铁壁”，当突破性的新技术出现，原有的技术接近极限时，就很难通过这种方式形成持续的竞争优势了。大家都要转型的时候，积累的优势可能就不会是屏障，反而会成为负担。比如当年在显像管方面有技术优势的电视机和显示器品牌，都在技术更新时被淘汰了。

软件和硬件虽然有差异，但甲骨文只是全球第二大软件公司，就说明还有微软这类企业也可能会因为行业不断发展，而面临巨头间业务碰撞的。以前国内多年相安无事的B、A、T，就在前几年在很多方面展开了短兵相接，就是这样的例子。

甲骨文的情况就是这样，业务已经高度成熟，除非有特殊的情况。他们提高公司价值的方式就是“藐视”资本，惹毛了不要本钱，借钱也能玩得挺遛的。

多年后，希望我们A股中也能出现这样的公司，这既需要有绝对实力的公司，自信的经营团队，还需要相对宽松和成本较低的融资环境，至少是企业认为可控的融资环境。这些条件好久才能具备，就看各位朋友的意见了。