大多数投资者错误地认为股票是一种资产。相反，它们是“资产与负债之间的一小块希望”——通货紧缩（它会收缩你的资产，而不是你的负债）可能会抹去它的价值。拉塞尔·纳皮尔在《百变熊市启示录：百年金融史中的超级恐慌与机会》集中讨论熊市的历史，给那些试图在股票熊市底部进行投资的人一些实用指导意见。

1.分析得到的一个重要结论是，一个大熊市通常是通缩——或者至少是正在发生的通缩风险——引发的。正是这股通缩的力量使得股市见底。事实证明，消费价格总水平在2008年9月剧跌，正巧在那个时候，道指开始暴跌。这种紧缩之后通常会是新一轮高度通货再膨胀，这种通货再膨胀的压力还是会预示新一轮股票牛市的来临。

2.根据杰里米·西格尔教授对1802年以来总实际回报率的分析，投资者所需要做的就是持有17年，这样他们在股市上就永远不会赔钱。如果你无视市场价格波动，历史表明，在不到17年的时间里，熊市就会消失，你的实际购买力没有受到任何损害。但很少有投资者能对长达17年的市场波动视而不见。在整个20世纪的100年间，美国股票的实际年回报率为负数的有35年，在其中的8年中，负回报超过了20%。因此，一般投资者可能每3年左右就会遇到熊市，而每13年就会遇到特别惨烈的熊市。

3.1919～1921年美国股票熊市的一个关键因素是债券长期熊市的加剧。1921年的债券投资者面对的是自1899年开始的长期熊市。从1917年1月到1920年5月，主要公司债券的价格下跌了23.6%，占1899～1920年总跌幅的一半以上。这三年是自内战开始以来最糟糕的债券熊市。

4.表面上的价格下挫仅仅是证券价值严重低估的一个原因。其实在熊市刚刚开始的时候，价值被低估的趋势就已经显现出来了。股票价格明显停滞的另一个原因是这段时间内估值下降。1921年美国市盈率低迷，1921年12月市盈率为25.2倍。下图为图道琼斯工业平均指数（1896～1921年）。

资料来源：Dow Jones & Co.

从本质上讲，工业指数在过去的20年里毫无进展。

5.在熊市期间，有许多常见的投资者论调，比如“不要去接一把掉落的刀”“没有人在市场底部敲响警钟”等。但最常见的建议是：当所有的消息都是坏消息时，你就应该买进股票。联邦储备委员会威廉·哈丁（William Harding）预言，（如果）人们记住过去两年的教训，下一个繁荣时期的持续时间将比我们以往任何时期都长，随后的反应也就不会那么严重了。

6.1921年，世界上9个主要经济体遭遇了20世纪最严重的年度通缩：澳大利亚、加拿大、法国、荷兰、南非、瑞典、瑞士、英国和美国。劳动力价格也无法幸免——非技术工人的价格从高峰时的每小时60美分降至1921年夏季的每小时25美分。

7.在1921年熊市底部时，利弗莫尔立刻从看跌者转向看涨者。1921年9月7日，他对《华尔街日报》称，“价格将再次上涨，价格上涨将带来全国的繁荣”，此次言论是他拉拢市场的一部分。为了证明股票熊市已经接近尾声，利弗莫尔强调较低的存货数量及其对价格稳定产生的影响。

8.1917～1926年，美国股票的交易价格低于公允价值。投资者如何才能知道1921年是投资的好时机呢？1921年夏天出现了一系列信号，表明现在是买入的时候了：特定商品（尤其是汽车）在较低价格下的需求有所改善，大宗商品价格企稳，被市场忽视了的经济复苏的报道，股市上涨时交易量上升，股市疲软时成交量下降，卖空兴趣上升，股价在低成交量上最终下跌，美联储控制的利率下调，政府债券市场反弹，公司债券市场反弹，道氏理论的积极信号。这是在寻找熊市底部时需要关注的特征信号清单。坏消息是，下一次熊市将大不相同，而且更加危险。好消息是，大多数信号在市场底部会再次出现。