全文摘要

近期，茅台市场价格虽有波动，但预计会趋于稳定。供应增加和需求旺盛导致短期内价格有所调整，而 茅台公司通过控制低价货源和加强销售渠道以稳定价格。随着消费者收入的增加和高净值人群的增 长，茅台价格预计将继续保持在当前水平或适度上涨。回顾过去市场调整期，尤其是2012至2015年，业绩下行、估值下降成为常态，而后企业逐步恢复并实现业绩稳定。宏观经济环 境，如M2和CPI/PPI的变化，对市场有着显著影响。对比分析显示，自14年以来，尽管酒业板块经历多 个季度业绩下滑，但凭借效率提升和结构优化，仍保持竞争优势和较高回报率。当前市场调整反映出悲 观预期，白酒板块估值较低，投资机会浮现，建议重视业绩增长及行业集中度，推荐相关企业。

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● 00：00 茅台价格稳定与市场趋势分析近期茅台市场价格经历波动，但预计将趋于稳定。一方面，由于供应增加和需求旺盛，市场上出现了短 暂的价格调整。另一方面，茅台公司通过控制低价货源和增强传统经销商渠道的销量来稳定价格。同 时，考虑到消费者收入增加和高净值人群的增长，预测茅台价格将保持在当前水平或适度上涨，符合其 消费群体的购买力。

● 05：02 市场调整与企业业绩分析本次讨论重点回顾了过去两次市场的调整时期，特别关注了2012年至2015年的行业周期，包括业绩下 行、估值下降、市场波动以及随后的企业恢复和业绩稳定。此外，还考察了宏观经济环境对市场的影 响，如M2和CPI/PPI的变化，以及如何影响企业的估值和股价表现。最后，对比了不同时间段内几支代 表性股票的价格变化情况，如茅台和其他高端白酒品牌的走势。

● 09：18 酒业板块业绩与市场趋势分析14年以来，酒业板块经历了连续六个季度的业绩下滑，尤其在面对消费结构调整和信息技术发展的背景 下，业绩预期下行速度快。尽管18年开始出现转机，收入和业绩有所增长，但市场对后续业绩的持续性 仍持谨慎态度。批价方面，经历了较长时间的调整，目前显示出较高的业绩兑现度。此外，该行业存在 较大的提升空间，尤其是在行业内集中度方面。整体来看，虽然面临一些挑战，但酒业板块通过提高效 率和优化结构，仍然展现出较强的竞争优势和回报率，特别是在与家电等其他高股息率赛道的比较中。

● 12：11 业绩预期调整与市场机遇当前市场调整反映负面预期， 白酒板块估值较低， 投资机会显现： 重视业绩增长及集中度， 推荐相关企业.

要点回顾

近期茅台价格为何会上涨并接近企稳？

由于供给和需求之间的短暂失衡以及特产搭售的成本线影响，使得茅台酒在五月底以来出现了价格上涨 现象。但随着库存减少和酒厂加强对低价货源商品管控措施的实施，尤其是控制特产酒的投放量，以及 传统经销商渠道的稳定出货及客户群体相对稳定，茅台酒价格已趋于企稳，并预计短期内将维持在这个 价位。

基于市场状况与消费者购买力，茅台酒未来的价格走势如何预判？前两次茅台价格调整的过程有何特点？

考虑到十年间茅台消费群体扩大且收入水平上升的趋势，以及城镇人均收入的增长数据，我们认为茅台 酒的价格应高于普通居民的人均收入。此外，参考招商银行和贝恩咨询发布的高净值人数及其资产规模 的投资增长数据，预计茅台酒价格每年将以大约10%的速度上涨。据此推算，未来的茅台酒价格应 在2200元左右，这一价格是对当下市场价格的核心支持，也能保证其在持续性和收藏金融方面的稳健 性。首次调整发生在2012年至2015年间，涵盖了行业的周期性下行、业绩下滑、估值回升直至企稳和 业绩创新等阶段。第二次调整则始于2021年下半年，尽管行业内存在个别公司业绩下降的情况，但整体 市场并未重现大规模亏损现象，反而头部企业的市场份额正在快速提升。在这次调整过程中，估值模型 显示许多公司在跌破估值下限时并未停止上涨，与宏观环境中的重要指标变化相吻合。

14年期间白酒行业批价经历了怎样的下跌过程？

在14年前两年初至13年间，茅台等品牌的批价从约1800元跌至900元左右。而在14年年底至15年初，好 来的批价也有过一段时间下跌，但最终在14年十月份的好来引领下整体表现强势。

14年白酒行业业绩有何特点及影响因素？当前批价与业绩指标如何看待？

14年白酒板块连续六个季度出现业绩下滑，主要是由于消费结构调整以及市场信心波动导致的。尽 管18年宏观经济环境有所好转，但在业绩端依然表现出较快的预期下行态势，例如茅台在18年的收入和 利润分别实现了3%的增长，市场对其后续业绩持续改善抱有期待。从批价角度来看，茅台从高峰下来的 调整期相对较长，大约历时三年，而其他品牌的批价走势也有一定的滞后性。在业绩层面，本轮板块整 体业绩兑现度较高，部分公司已实现连续两个季度的盈利恢复，并且市场普遍认为今年的业绩运行正处 于验证阶段，希望进一步加速调整以实现行业集中度提升。

对于行业集中度提升的看法如何？

我们认为行业中还有很大的集中的空间，即使CR5和CR3持续上升，仍然存在较大的增长潜力。但从长 期投资角度看，行业增速虽缓，但仍具备较高的竞争力，能够与家电等行业相比肩，并且综合回报率仍 处于领先地位。

当前板块估值水平与历史低位有何关系？

上半年白酒指数平均估值约为18倍，五粮液、老窖等核心企业的估值均低于08年和18年的历史低 点，甚至高于14年时的高位。这一背景反映出市场对权益资产回报率的预期已经降低，当前估值水平相 较于历史底部更加合理，并且已有明显的修正效应，特别是对于那些经营增长确定性较高、分红比率较 高的资产具有较好的配置价值。

未来投资机会及投资策略是什么？

首先，看好未来三年内茅台和五粮液等公司的业绩增长前景，特别是在春节等因素带来的长期利好背景 下。其次，关注区域龙头企业在消费升级背景下通过自有渠道的品牌建设和渠道渗透提升收入的能 力，重点推荐不尽量继续人汾酒和老白汾酒等品牌。

纪要来源：【文八股调研】小程序