IPO回暖下的豪赌。

作者 |笔锋来源 | 投资家（ID：touzijias）

IPO回暖下的豪赌。

近日，一则消息突然在资本市场成为焦点。

2024年唯一被否的IPO企业——胜华波（浙江胜华波电器股份有限公司）时隔14个月后高调宣布重启上市计划，并完成IPO辅导备案，标志着其第二次冲击资本市场，保荐机构也从安信证券换成海通证券。

资本市场从不缺故事，但胜华波的故事格外耐人寻味。从“被否”的标签，到家族100%掌控的局面；从大额分红与募资之间的矛盾，再到现金流与利润的背离，这家汽车零部件巨头似乎带着诸多争议强势回归。

2022年，胜华波志在必得地递交了IPO申请，凭借着在行业内的所谓“领先地位”，一副胜券在握的模样。然而，2023年全面注册制落地后，申请平移至上海证券交易所，一切开始变味。内控缺陷、关联交易等乱象纷纷浮出水面，问题接踵而至。

到了2024年1月12日，胜华波的IPO申请被无情否决，成了当年唯一“折戟沉沙”的企业。上市委对其内控不健全、财务数据不透明以及分红与募资计划的自相矛盾等问题，发起了严厉追问。这些问题犹如利箭，直击胜华波要害，使其上市之路戛然而止。

时隔一年多，胜华波迫不及待重启上市，火速换掉保荐机构，显然是想靠新机构的专业能力，赶紧解决前期的遗留问题，急切程度可见一斑。

如今，随着2025年3月其与海通证券签署辅导协议，重启上市计划，市场目光瞬间又被吸引过来，这个既有增长潜力又充满争议的家族企业，又站在了风口浪尖。

一

胜华波的核心问题，始于家族控制的绝对权力。翻开股权结构表，发现王上胜、王上华、王少波三兄弟，牢牢攥着公司100%的股份，把公司变成了“家族的私人领地”。这种“家族即企业”的模式，从一开始就埋下了隐患。家族权力的垄断，不仅体现在股权上，还蔓延至管理层。董事会9个席位，4个被家族成员或亲属占据，公司高管也几乎被家族成员“包场”。高管名单中，女儿管董事会、女婿当总经理、儿子任副总，公司决策层几乎成了“家族内部会议”，一丝缝隙都没留给外人，内控制度更是形同虚设。这种“亲友团”扎堆的治理结构，让内控独立性荡然无存，直接引发监管对中小股东权益保护的强烈质疑，当所有权力都攥在家族手中，如何确保企业决策不受私人利益干扰？在财务运作中，家族控制的隐患暴露无遗。2019到2021年，胜华波累计分红3.05亿元，几乎全进了王氏家族的口袋，且大笔资金流向房地产开发投资、理财、归还发行人拆借款、购房、股权投资及借款、家庭支出的同时，却又向市场伸手要9.02亿元募资，其中5亿元直接补流。这一操作，被外界直指“左手分红、右手圈钱”，是在利用资本市场填补家族套现后的资金缺口。2022年，公司经营活动现金流仅占净利润的40.65%，远低于行业平均水平。应收账款余额飙升至8.9亿元，占营收近三成，还因为北汽银翔、华晨汽车等客户破产，坏账根本收不回来。更危险的是，应收账款与存货合计占流动资产比例超90%，这意味着公司资金链长期被“冻结”，一旦下游客户再出问题，流动性崩盘几乎无可避免。可以说，胜华波2024年IPO被否，绝不仅仅是“审核未通过”这么简单。当家族成员深度介入经营，任何关联交易都可能成为利益输送的通道，投资者怎能不心生警惕？

二

39年筑起的护城河，行业地位无可争议。当人们谈论起中国汽车零部件行业的“隐形冠军”时，胜华波的名字总会出现在前排。从1986年的小作坊起步，一路狂飙到现在拥有540亩生产基地、超5000名员工的行业巨擘，它在汽车雨刮器和座椅电机这两大细分赛道的统治力，早就超越了简单的市场份额。这家扎根温州瑞安38年的企业，用一组组硬核数据诠释着何为“行业地位无可争议”。翻开它的客户名单，上汽、一汽、东风、广汽，还有吉利、长城等国内主流车企，全都是它的座上宾。放眼全球市场，掌控通用、福特、大众等国际品牌供应链的顶级零部件巨头佛吉亚、麦格纳、李尔，也把它奉为座椅电机的核心供应商。靠着这种“内外通吃”的布局，胜华波在2022年直接拿下两个行业第一：国内雨刮器市场占有率24.6%，全球座椅电机份额19.22%，妥妥地撑起了中国汽车零部件行业的半壁江山。最终，市场也用真金白银，为它的实力投票。营收从2020年的19.28亿元飙升到2022年的31.94亿元，净利润更是从1.92亿元暴涨到3.85亿元。这样的增长绝非偶然，当新能源汽车浪潮席卷全球，胜华波的电机技术恰好卡位电动化、智能化转型的关键节点。简直就是天时地利人和，妥妥的站在了风口上。所以，别小看胜华波，它在汽车零部件领域绝对是个“狠角色”。当一家中国民营企业能同时拿下“浙江省出口名牌”和“国家汽车零部件出口基地”企业双重认证时，谁还会质疑它的行业地位？上次IPO被否，那只是暂时的绊脚石，根本不算什么。毕竟实力摆在那里，未来的发展潜力依然巨大，并且这条护城河只会越来越宽。

三

二次闯关，更像一场“豪赌”。2025年，A股IPO市场悄然升温，仿佛给资本市场注入了一剂强心针。截至3月19日，沪深北交易所已有19单撤回项目重启，市场一片热闹。在这股回暖潮中，去年唯一被否的胜华波高调现身，试图抓住“科学合理保持IPO常态化”的政策窗口期，重新杀回资本市场。为了这次重启，胜华波也是下了血本。它从安信证券转投海通证券，试图用更强的投行背书，来换取审核宽容，给自己增加几分可信度。毕竟，上次被否，家族控制的问题被批得体无完肤。三兄弟王上胜、王上华和王少波，直接和间接持股100%，家族成员遍布公司高管层，这种家族式治理结构，让监管层和投资者都心存疑虑。但胜华波也知道，光靠换投行，家族控制的问题还是无解。关键岗位的人事架构依旧写着“家族通讯录”，除非引入外部股东，否则即便保荐机构再强，也难以掩盖其“家族式治理”的固有缺陷。因此，胜华波这次重启IPO，面临的最大挑战，依然是这个“家族IPO魔咒”。只能说，换保荐人容易，改基因难啊！胜华波的IPO困局，折射出中国家族企业的集体焦虑，做大需要资本助力，但“家族控制”的执念又成为上市路上的绊脚石。当市场用脚投票、监管重拳出击，留给这类企业的选择愈发清晰：要么打破“家天下”的枷锁，用透明治理赢得信任；要么困守旧模式，在资本市场的门槛前反复碰壁。但无论如何，资本市场需要记住，IPO不是终点，而是起点。若其无法用行动证明“脱胎换骨”，即便上市，也难逃成为又一个“资本泡沫”的命运。胜华波能否打破这个“魔咒”？市场都在观望。如果胜华波能在家族控制和公司治理之间找到平衡，或许这次重启，真的能成为它翻身的机会。但如果它还是老样子，那这次重启，可能只是又一次“竹篮打水一场空”。政策回暖不等于放水，家族企业的IPO门票，终究要靠透明治理来换取。你认为呢？