市场人士估计潜在收购或将有30%至50%的溢价，以金斯瑞的持股份额47.96%计算，如果出售传奇生物，可能为公司带来488亿元至558亿元收入

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本文作者 莫莉

对于一间有抱负的创新药企业来说，当旗下最有前景的资产获得高溢价的收购要约时，究竟是接受收购、袋袋平安，还是坚持自我运营，兑现未来的更大收益？这的确是一项两难的选择。近期，金斯瑞生物科技股份有限公司(1548.HK)面前正摆着这样一个难题。

据财经媒体Street Insider报道，金斯瑞生物科技旗下负责细胞疗法业务的子公司传奇生物科技股份有限公司(LEGN.US)收到并购邀约，并已聘请投资银行Centerview Partners帮助其董事会审查收购要约和其他选择。消息传出当日，传奇生物股价大涨12%，在随后一个交易日，金斯瑞生物科技的股价大涨25.4%。

截至本周二，传奇生物的市值约为104亿美元(753亿元)，业内人士预估，若本次潜在收购获得30%至50%的溢价，收购总价或将在140亿美元至160亿美元之间。以金斯瑞的持股份额47.96%计算，这笔交易可能为公司带来488亿元至558亿元收入。传奇生物回应不会对市场传闻发表任何评论，金斯瑞亦表示，暂无须予披露的任何内幕消息。

值得注意的是，此次传奇生物聘请的交易顾问Centerview Partners在生物医药收购领域有着丰富经验，最近一次令人熟知的交易是2023年底阿斯利康(AZN.LON)以当日收盘价溢价86%的价格，收购中国的创新药企亘喜生物，合计交易价值为12亿美元。

传奇生物由金斯瑞2014年孵化成立，主攻嵌合抗原受体T细胞(CAR-T)细胞疗法业务。传奇生物自主研发的CAR-T疗法西达基奥仑赛(Carvykti)是全球营收增速最快的CAR-T疗法，于2022年在美国、欧洲和日本批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者。与标准疗法相比，Carvykti可将复发风险降低74%。在今年4月，该药物在美国和欧洲分别获批用于复发和难治性多发性骨髓瘤患者的二线治疗。

不过，Carvykti的全球商业化权益，早在2017年就以3.5亿美元首期款及后续里程碑付款的方式授权给了跨国药企巨头强生(JNJ.US)旗下的杨森制药，该药品在2022年和2023年的年销售额分别达到1.33亿美元和5亿美元。杨森制药公布，今年第二季度Carvykti产生的销售净额约1.86亿美元，较一季度的1.57亿美元环比增长18.47%。

随着传奇生物产能提升，公司预计至2025年底，Carvykti产能将达到10,000剂，足以支持40亿美元的年销售额。目前，传奇生物正在努力拓展Carvykti的其他适应症，七项临床研究正在同步进行。交银国际预计，该药物在2024年至2026年销售额分别达到9.5亿美元、18.9亿美元、26.4 亿美元，销售峰值将达到每年73亿美元。

两难决定

截至今年一季度末，传奇生物拥有现金及现金等价物、存款和短期投资13亿美元，公司认为这些财务储备可支持发展到2026年，并预计在同年实现盈利。在上述季度，传奇生物的总收入达9,399万美元，同比增长158.7%，净亏损同比收窄47%至5,979万美元。在Carvykti销售额快速增长的预期下，传奇生物并没有太大资金压力。

若是抛开传奇生物这个前景优越的板块，作为母公司的金斯瑞近年来的市值已经相当低迷，截至本周二，其总市值只有269亿港元，约为传奇生物市值的三分之一。

金斯瑞是一家基因合成及新药研发商，去年收益8.4亿美元，同比增加34.2%，其中生命科学服务及产品(CRO)业务是集团主要利润支撑，贡献收益4.2亿美元，同比增长14.5%。由于细胞疗法业务的亏损，金斯瑞去年净亏损为9,548万美元，同比收窄约58%，集团现金储备充足，达到约20亿美元，丰厚的财力意味出售传奇生物换取现金的需求不大。

另一方面，政策风险或许是金斯瑞考虑出售传奇生物的重要原因。今年6月，美国众议院中国委员会已要求美国联邦调查局和美国情报机构，就金斯瑞及传奇生物等三家子公司的情况，进行调查并提交简报，以确定中国政府是否对其运营产生影响。由于此前CRO行业龙头企业药明康德(2359.HK; 603259.SH)已经遭遇美国政策波及，金斯瑞也有可能受冲击。

若是金斯瑞主要业务受美国政策影响，最具业绩想象空间的传奇生物又被出售，其前景或将蒙上阴影。当前，金斯瑞的市销率约4.4倍，药明康德的市销率甚至只有2.7倍，显示该板块被低估。如果金斯瑞最终将传奇生物出售，公司可以获得远超过当前市值的大笔现金，但长远价值可能大打折扣。