2800点下的ETF投资:多元,多元,还是多元!

书竹聊商业 2024-09-18 14:16:33

最近经常在聊多元资产配置,让我想起很早之前看过的《哈利·布朗的永久投资组合》这本书。

里面讲到的多元投资策略,是由已故的美国投资作家哈利·布朗在20世纪80年代提出,旨在通过多样化投资来保护投资者的资产,无论经济状况如何变化,都能提供稳定的回报。

配置其实很简单的——股票、长期国债、黄金、现金,四类资产各占25%。

然后当某个标的占比大于35%或小于15%时,则自动调整到25%,也就是说当市场发生重大变化时,会及时做再平衡。

布朗的着眼点是“永久”,因为风险最高的股票仓位只占到四分之一。

另外还有一些投资大师们也公开分享过自己的多元配置思路——比如格雷厄姆在《聪明的投资者》中提到股债各占50%,耶鲁校产操盘手大卫·斯文森则是60%股30%债10%房地产,等等。

关于多元配置这个话题,我们近期又找了ETF大佬来深入聊了下,期间他提到中证MARP指数(930929),全称叫中证多资产风险平价指数,正是多元配置效果一个很好的展示和验证。虽然这只指数只包含股、债、黄金三类资产,但在大盘逼近2700点的当下,却屡创新高。

中证MARP指数走势图,数据来源:Choice,截至2024年9月13日

最核心原因是,稳扎稳打的债券以及最近又创新高的金价,给股市兜了底。

此外交流中还提到了“全天候”多元配置的标杆——桥水基金,从其管理规模也能看出大家对于这家老牌投资机构的认可。

所以不管是对专业投资者还是普通投资者来说,资产配置多元化都是投资的唯一免费午餐。

我们把这次交流的精彩内容整理出来分享给大家,看看如何做好多元配置,以实现“长期有回报,短期低波动”这一终极目标。

道琼斯表现优于标普500和纳指100

问:大盘一直在2800以下筑底,你最近是按兵不动还是做了哪些动作?

答:我做了小幅调整,不过都是按照之前说的原则在做。

上次交流中我就说过,我觉得接下来道琼斯的表现可能要好于标普500和纳斯达克100,因为科技股涨得太久太高了,最近的表现也验证我之前的预测,所以我做了些结构性的调整。

对于美国科技股,有两点需要注意:

一是周期性,因为当前确实存在泡沫,所以要谨慎对待这轮科技股的上涨周期;

二是相对来说,降息对传统工业股更有利,科技股受降息影响可能没那么大,因为其核心影响因素主要是成长性和科技周期。

虽然大的配置可以不用再去动了,但再平衡和结构性调整还是有必要的,尤其是当环境发生变化的时候,只要调整在风险预算范围之内,组合受影响就不会那么大。

短期波动对大部分人来说还是有影响的,除非你的周期拉得很长,中间波动可以不管,所以我一直强调多元配置和结构性调整的重要性。

“长期有回报,短期低波动”

问:在做多元配置时,我们怎么确保各类资产的盈亏尽可能不相互抵消?

答:我们说多元配置,不是说数量多就叫多元;投资标的底层驱动逻辑不同,表现出较低的相关性,才叫多元。

我们在做多元配置时,肯定是希望大多数选择的资产从长期来看要是上涨的。

不过有些资产长期来看未必能够上涨多少,但我们也要配置,比如现金类资产可能连通胀都抵抗不了;甚至黄金在某个阶段也没太大意义,且黄金本身不产生现金流,不是生息资产。

就像水一样,虽然没有味道,但我们做菜的时候都要加水。

市场下跌的时候,现金和黄金可以保证我们的组合不会跌太多;同时当机会来临的时候,也让我们有子弹去做再平衡,通过灵活调配将合适的资产买在低位。

那些能给组合带来长期高回报的资产,波动一般都比较大,即便我们做了多元配置,短期内可能也会互相抵消或者负收益。

最终实现“长期有回报,短期低波动”,这是多元配置的核心,而不是盯着短期收益看。

多元配置的完美验证

问:你之前提到过一种情况就是,组合中每一类细分资产没有创新高,但整个组合却创了新高,这是怎么做到的?

答:中证MARP指数(930929)只包含三类资产——股、债、黄金。

权益买的是沪深300和中证500,债券买的是中期国债和中期企债,黄金买的是华安黄金易ETF。

你可以看5月10号那天,股、债、黄金这三类资产都没有创新高,但这只指数却创了新高。

数据来源:Choice,截至2024年9月13日

这就是多元配置一个很好的验证,当一类资产下跌时,另一类资产可以补上;或者当一类资产涨幅很小时,另一类资产可以做到锦上添花。

为什么桥水的规模可以做到这么大?就是因为桥水会对资产进行分类,把每类资产的相关性剥离出来,最后的策略和结果都与别的公司不同。

换句话说桥水和别的公司的相关性比较低,所以大家都愿意买桥水的产品,因为买桥水的产品自然就能达到多元分散的目的。

定量与定性相结合去判断相关性

问:个人投资者如何准确判断两个行业的相关性?

答:最直接的方法就是数据分析,按照统计学的方法计算相关性。

但这远远不够,因为算出来的只是果,你还要去分析因,最好的方式就是定量和定性相结合,当你自己有一个经济金融学的解释之后,再回过头去验证那个数据。

需要注意的是,资产间的相关性会发生变化,不相关的两个行业可能在某一阶段突然变成负相关或者正相关,比如当流动性特别差的时候,可能会出现股债双杀,所以要持续做好跟踪。

但持续跟踪并不是说时时刻刻都要去看,而是说当相关性出现变化的时候,你再去研究去验证,这样效率才是最高的。

很多人都有本土偏好

问:可不可以说做不做多元化配置很大程度上依赖于本土市场的表现,比如21世纪10年代的巴菲特,做的是以美国为中心的投资组合,但近几年也有投日本市场,同时现金和美债仓位也创了新高,我们能从这些投资大师身上获得哪些启发?

答:我觉得本土化投资不是绝对的,并没有说本土一定要配多一点,只是说很多人有本土偏好,或者说本土偏见,就像中国人更习惯吃中餐。

为什么大家更倾向于在A股投资,就是因为大家对A股市场更加了解,更能直观感受到变化,在A股投资可能更有安全感。

当然,现在也越来越多人习惯吃西餐了,从做全球资产配置的角度来看,我还是建议要配一下其他的市场。

其实巴菲特最早是不怎么强调配置的,但现在也买了日股,之前还买过比亚迪、中国石油等等,所以做全球资产配置是有道理的。

而且你看巴菲特现在手头现金很多,也是在做平衡。

“国家队”操作可以参考,不必完全照抄

问:日本央行最近这十几年买ETF赚了很多钱,一是长期投资,二是纪律性很高,每当日经225指数下跌超2%时都会加仓701万日元,同理我们可不可以跟着“国家队”的操作来做ETF投资?

答:央行买ETF很多时候不是以挣钱为目的,而是出于政策调控目标,但毫无疑问对股市是利好的,所以最后就有可能既能实现政策目标,又能盈利,就像日本央行买ETF。

其中日本央行值得我们学习的,我觉得是低位买加长期投资,2010年开始买的时候日本股市很低迷,但这十多年却走出了个大牛市。

当时的安倍经济学对经济产生了很积极的作用,其中有两个逻辑,第一是政策本身有经济目标,如果我预测经济可能会有好转的,那我投资就会赚钱;第二是释放流动性,利好股市投资。

目前我们的政策也是在走宽松这个逻辑,所以如果未来经济变好,可能也会出现双击的效果,只是短期内市场波动比较大。

至于能不能抄“国家队”的作业,我觉得一定程度上是可以的,但不一定就非要买同一个标的,还是因为赚钱可能不是“国家队”买ETF最重要的目的,但对于投资者来说是。

现在你看保险资金的考核周期拉长了,因为如果是短期考核,保险资金可能就不敢买股票,波动太大,社保基金、公募基金也都在拉长考核周期。

长期资金进来,市场的中坚力量就有支撑了,再加上新资金通过产品进入股市或者个人直接投资,市场也会慢慢稳住。

如果财政不发力,央企不带头,个人不投资,就会形成恶性循环,所以现在就是在引导多方面发力,比如成立很多基金去投企业,降低老百姓的贷款压力,增加消费需求等等。

先让经济好转,然后形成良性循环,所以我个人对未来其实没那么悲观。

看宽基,还是要看其构成

问:不管是对于国家队还是个人投资者来说,宽基是不是越宽越稳?

答:我对宽基的定位是,不能太押注一个风格,同时行业布局要稍微宽一些。

比如说红利指数本来应该是要打造成一个宽基的,但最后都集中到那少数几个行业去了,反而有时候没有传统意义上的那些宽基稳。

所以说要去看指数的编制方法,要去看实际股票是怎么构成的,实际行业是怎么构成的,甚至要去看个股是怎么加权的,因为有可能指数是覆盖了很多行业,什么股票都有,但其实还是那几家公司占了大头。

纳斯达克100指数就比较典型,确实有100只股票,但起决定性作用的也就那几只,从原来的“七姐妹”到现在的“三兄弟”,最后可能就看英伟达一只。

问:道琼斯工业指数不包括英伟达。

答:是的,所以说道琼斯工业或者标普500相对来说就更分散一点。

港股展现出了一定的性价比

问:现在很多投资者都在看港股,你觉得本身估值较低且与美元指数具有负相关性的港股市场,现在是不是一个很好的介入点?

答:港股本身比较低估,而且美联储如果降息,带来的资金回流也有利于港股,我个人觉得港股投资目前展现出了一定的性价比。

但即便这样,我建议美股还是要配的,可以做些结构性调整,比如把纳斯达克的一部分仓位转到港股上去,但不建议全部卖掉,因为没有人对于市场长期有预测能力的,否则就直接押单一赛道了。

只有像2008年金融危机或者2020年熔断,全球主要资产才会出现同跌的情况。

金融危机有个典型特征,就是出现流动性危机,黄金其实也会受制于流动性。从目前来看不太可能发生金融危机,一旦发生,可能就要全部换成现金了。

东南亚科技是一个很好的配置工具

问:前两周在看跨境ETF的时候,东南亚科技感觉不错,重仓股都是东南亚各个国家地区的科技龙头股,感觉长期来看是个不错的标的。

答:如果既要低相关性,又要高成长性,确实东南亚科技比较合适。

现在东南亚很多企业都在复刻西方和中国的历程,包括互联网电商、新能源车等,也会与中国企业相对比,比如说Grab是东南亚的滴滴,印度几家科技公司是印度的支付宝腾讯等。

另外,东南亚人口红利仍在,这是相较于其他地区的一大优势。

如果你去看东南亚科技ETF里的成分股,都是各个国家地区比较头部的公司,我觉得这是一个很好的配置工具,不过因为要走QDII,所以额度有限,没办法配太多。

黄金是标配,只是仓位多少问题

问:那你会买黄金吗?你认为黄金现在还可以买吗?

答:我一般不做黄金的趋势判断,但我觉得黄金必须要配,只是仓位多少问题,我也买黄金,但仓位一般不会很高。

我买黄金主要是用来降低组合波动的,而不是赚收益,我看重的是黄金和其他资产的低相关性。

因为虽然前段时间黄金涨幅挺高,但长期来看,比如拉长到20年、30年、50年,黄金回报其实不高的,差不多也就刚刚能抵御通胀。

如果国际形势发生重大变化,是可以多买些黄金的,很多人甚至还加杠杆。

但要记住做再平衡的逻辑是,当某一类资产低估了或者低于我的配置比例,可以去适当加一点,而不是说因为特别看好所以去加,这又回到买单一资产的逻辑了。

理论上来说,这些重要资产都是要配的,所以从这点来看,巴菲特并不算是严格意义上的多资产配置,他主要还是靠他的预测和判断能力来做投资。

红利可能需要进一步强化

问:红利这段时间跌的挺狠,你怎么看?

答:如果经济在下行,公司分红可能也会出问题,况且很多红利企业都是周期股,不会一直保持非常高的吸引力。

虽然说把红利作为底仓相对来说比较稳定,但我觉得红利策略需要进一步强化,这也是我最近在思考的问题。

我们不能只看股息率,因为我们看到的股息率只能代表历史,无法代表未来。

只有公司行业地位提升,未来盈利才有保障,所以我们看到最近很多公司在做并购,包括券商、光伏等产能过剩的行业,短期可能看不到效果,但长期来说对行业肯定是好的。

如果只能买5个标的,我会买…

问:如果现在要买且只能买5个投资标的,你会怎么选?

答:肯定还是按照分散的逻辑来选。

首先A股肯定是要配的,因为现在处在低位,同时我对未来还是有好的预期的;或者A股和港股各配一点,这两个市场都有各自的特点和代表性。

A股的话我可能会选中证A500,行业覆盖更广,风格不那么集中,个股又比较分散,符合我们讲的“宽基尽可能宽”的逻辑,更具有市场代表性。

港股的话我倾向于买互联网,因为港股的互联网非常具有代表性。

其次对于其他地区,像美国、东南亚、日本、欧洲,如果只能选一个的话,我会选美国,因为从长期来看,不管是经济还是科技,美国肯定会有一席之地。

然后,黄金还是要配的,至少从目前来看金价很难大跌,另外美国降息因素仍在,配置黄金可以让我们组合更稳定。

最后,还是要有一些债券的仓位,建议可以配置些久期不是很长的短债,目前长债的风险还是需要警惕的。

对于不同资产的配置比例,还是要根据自身风险偏好和投资目标决定,风险较高的资产,配置比例可以稍低些。

注:文中所提中证A500是近期即将发布的指数,可布局相关指数产品,如国泰中证A500ETF(代码:159338)进行多元资产配置。

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