“借钱”也要鼓了实控人腰包？

登山、露营、飞盘……户外运动的风又吹到了水上。

日前，上交所官网披露了威邦运动科技集团股份公司（下称“威邦运动”）首次公开发行股票并在主板上市申请文件的审核问询函的回复。

威邦运动主要从事地上泳池核心配件、户外运动产品以及充气运动产品核心配件等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。泳池核心配件是其强势产品，按2021年支架地上泳池核心配件销售数量统计，威邦运动在全球该市场份额占比达到50.20%，是全球市场占比最大的支架地上泳池核心配件生产商。据此，威邦运动也有望冲击A股“泳池第一股”。

威邦运动的IPO进程充满看点：2020年-2022年，其业绩如过山车般起伏，又在一年内豪气分红8亿，其中大量收益流向了实控人手中。然而，与大手笔分红形成鲜明对比的是，公司同年负债率上升，现金流转负，货币资金难以覆盖短期借款。同时，公司的销售团队仅有9人，却能支撑起高达23亿元的收入。

业绩过山车，收入下降超8亿

威邦运动主要从事地上泳池核心配件、户外运动产品以及充气运动产品核心配件等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。

以产品划分，地上泳池核心配件是其主营业务第一大收入来源，2020年-2022年，该类产品收入分别为9.64亿元、19.85亿元、13.35亿元，占主营业务收入58.42%、62.65%、58.47%。因此，地上泳池市场的发展是影响威邦运动业绩的重要因素。

资料显示，地上泳池最早以充气式泳池的形式出现，其雏形是二战时期德军的便携式“蓄水池”。之后，意大利人在充气式地上泳池的基础上发明出了以钢结构为支架的泳池，成为全球支架地上泳池的雏形。从二十世纪三十年代发展至今，全球地上泳池行业经历了充气式地上泳池、支架地上泳池、高端地上泳池的产品迭代。

从行业特征看，地上泳池作为户外运动用品，消费属性强，其周期性与整体经济发展及人们生活水平相关。

头豹研究院数据显示，2020年以来，受宏观环境因素影响，全球范围内居民居家时长增加。作为可在庭院内使用的户外运动用品，地上泳池在全球的销售额呈现增长趋势。2021年，随着经济状况逐步复苏，全球地上泳池市场规模增至16.84亿美元，较2019年的10.30亿美元增长了63.50%。2022年受能源涨价和欧美通胀高企等政治和经济因素影响，地上泳池行业市场规模相比2021年将有所下滑。

这期间，威邦运动的业绩也出现了较大波动。在2020年-2022年，威邦运动的营业收入分别为16.57亿元、31.88亿元、23亿元，2021年收入大幅增长，而到了2022年却下降了8.88亿元。

对于2022年收入下滑，威邦运动给出的原因是受到地区政治不稳定因素等突发事件的影响。2022年上半年，地方冲突导致欧美地区的经济形势变化，通货膨胀严重、能源价格持续上涨，居民购买力有所下降，使用公司产品生产的终端产品单价较高，因此对公司营业收入造成一定不利影响。

户外运动用品的消费主要受当地经济发展程度、居民生活水平、消费习惯以及地理环境等因素影响。总体来看，欧美发达国家和地区在户外运动方面拥有较好的群众基础，购买能力较强，为全球的主要消费市场。国内市场方面，东部沿海及一线城市在户外运动群众基础和户外运动用品购买力方面有较大优势。

具体到地上泳池市场，主要集中在欧美地区，2021年，欧洲市场地上泳池销售额约占全球市场的47.15%，是全球最大的地上泳池消费市场。北美地区的文化环境和休闲娱乐相关的消费习惯均与欧洲地区相近，该地区与欧洲地区以相近的增长态势高速增长，2021年地上泳池的销售额约占全球市场份额的近29.57%。

从地区收入构成看，截至2022年，威邦运动的境外收入占比不到20%。2022年威邦运动境外收入较上年下滑了近3000万元。

相较而言，境内收入变动对威邦运动的影响更大，境内收入在2020年-2022年贡献了超八成的主营业务收入，但在2022年境内收入较上年下降了超8亿元，其中华东地区下降8.56亿元，其他地区收入更是已连续两年下降。

未来，威邦运动的业绩与其在国内的业务发展，特别是地上泳池行业的表现密切相关。2022年，威邦运动的主营产品收入普遍下降，其中地上泳池核心配件的收入下降显著，降幅超过6亿元。

不过，目前国内地上泳池行业的发展面临着一些挑战。除了安装在水上乐园、游乐场、酒店等公共户外空间使用，地上泳池通常需要消费者拥有较大的住宅面积或者庭院空间。而我国人口基数庞大，但城市人口较为密集，以高层住宅为主，能够拥有庭院的家庭数量较少，这一定程度上限制了国内地上泳池行业的发展。

九个销售员撑起23亿元营收

虽然威邦运动境外收入占比不高，但该地区收入占主营业务比重在2020年-2022年连续增长，从15.7%增至18.2%。据招股书介绍，其主要产品覆盖美洲、欧洲等多个国家和地区的消费者。

论行业地位，按2021年支架地上泳池核心配件销售数量统计，威邦运动在全球支架地上泳池核心配件市场份额占比达到50.20%，是全球市场占比最大的支架地上泳池核心配件生产商。

尽管拥有如此高的市场占有率，威邦运动的销售团队规模却异常精简。截至2022年，威邦运动仅有9名销售人员，占总员工数的0.38%。以2022年威邦运动近23亿元营业收入计算，人均产值达2.56亿元。

进一步来看，支付给这九名销售人员的薪酬总额相对较低，2020年-2022年，威邦运动支付的销售人员工资分别为117.55万元、176.41万元和199.87万元。同期，销售佣金分别为126.71万元、181.26万元、122.69万元。

对于仅个位数的销售人员能创造出巨大的市场业绩，威邦运动表示，报告期各期，公司主要客户较为稳定且销售收入主要来自于长期合作客户少量销售人员即可完成销售拓展、流程跟踪及后续维护，使得公司销售人员职工薪酬总额相对较低。

招股书披露期内，威邦运动的客户的确较为稳定，这在其大客户的名单中得到了明显体现。荣威国际、GCIOUTDOOR,INC、明达实业（厦门）有限公司、宁波豪雅进出口集团有限公司连续出现在前五名客户中。

这些客户对威邦运动的主营业务收入有着极高的占比。2020年-2022年，威邦运动前五名客户占主营业务收入总额的比例分别为96.73%、97.58%和98.19%。其中，第一大客户荣威国际在2020年-2022年销售收入占主营业务收入比例分别为70.13%、77.94%和79.04%。

对此，招股书解释称，主要是由于下游地上泳池行业具有较高的集中度，头豹研究院的数据，全球地上泳池市场主要由荣威国际、INTEX两家头部企业主导。2021年，荣威国际的市场占有率为51.60%。

威邦运动表示，“与主要客户之间形成了稳定、可持续的合作关系，被替换的风险较低”，这也能够在一定程度上保证销售的稳定性。

得益于这种稳定的客户关系，威邦运动在销售费用的控制上表现得非常出色。2020年-2022年，销售费用分别为284.36万元、393.70万元和433.45万元，占当期营业收入的比重分别为0.17%、0.12%和0.19%。而行业平均值为6.41%、4.66%、6.95%。

但客户集中度高也可能会带来一定的风险，一旦这些客户的需求发生变化，可能会对威邦运动的业绩产生较大影响。

在信用管理方面，威邦运动采取了灵活的策略，根据客户的经营状况、规模、合作历史以及历年的订单和回款记录，为不同客户提供差异化的信用政策和信用期。这种做法有助于维护良好的客户关系。

然而，这种信用政策也可能导致应收账款的集中。报告期内，威邦运动应收账款余额的前五名客户占比极高，分别为97.85%、97.79%和99.16%，表明公司的大部分应收账款集中在少数几个客户手中。

高度集中的应收账款结构可能会增加公司的财务风险，如果下游行业发展形势或主要客户经营情况发生重大不利变化，导致应收账款发生坏账，可能对威邦运动的现金流和财务状况产生不利影响。

实控人控制风险：

“借钱”分红、拆借资金买房

威邦运动公开披露的现金分红次数并不多，招股书披露期内，仅在2021年进行了一次分红。但值得注意的是，这一年的现金分红达到8亿元，超过了2020年、2021年两年归母净利润之和。

根据持股比例，大笔分红都将流入实控人手中。据招股书，本次发行前，威邦运动实际控制人陈校波直接持有公司27.00%的股权，并通过其控制的威邦控股间接控制公司58.48%的股权、通过其控制的鑫邦合伙间接控制公司2.63%的股权、通过其控制的富邦合伙间接控制公司3.40%的股权，合计直接或间接控制公司91.50%的股权。

招股书还提及了实控人控制的风险，其称，“由于实际控制人持股比例较高，仍存在实际控制人滥用其控股地位，不当干预公司正常生产经营活动，损害公司及其他股东利益的风险。”

此前，曾发生实控人及其亲属占用上市公司资金情况。招股书报告期内，威邦运动向陈校波及其兄弟陈校伟合计拆出金额1.77亿元，其中包括配合银行存款要求进行的资金往来金额合计9,900.00万元，除此之外，陈校波及陈校伟报告期内资金占用发生额共计7,777.26万元。这些资金主要用于陈校波及其家庭成员的房屋购置、家庭消费、投资支出等。

截至2022年6月末，陈校波、陈校伟已全部偿还前述资金占用余额及相应利息，但资金一部分来源是公司分红款。

在陈校波的操作下，威邦运动的家族色彩更为浓重，其把配偶、儿女、弟弟等人引入公司股东或高管行列。其弟陈校伟担任威邦运动董事、副总经理；妹妹陈蝶、妹夫陈良平在威邦运动子公司任职。

除了家族成员在公司中担任职务，陈氏家族还从威邦运动中有所获益。例如，威邦运动从陈良平夫妻的兴邦塑胶、东来顺塑胶、兴丰塑胶采购塑料粒子、五金件等材料。2020年-2022年，采购额分别为98.40万元、107.93万元、0.84万元。在2020年-2022年，威邦运动向陈蝶蝶的安县青鲜蔬菜经营部、陈校波亲属的金华市金磐开发区东顺红蔬菜经营部、陈校波父亲陈威龙的浙江同福农业开发有限公司采购蔬菜、肉、调味品等食材，金额分别合计为156.91万元386.30万元、122.25万元。

不过，以上和威邦运动产生密集交易的关联企业，多数在2022年注销。对此，威邦运动给出的解释是，因经营业务停止，决议解散或歇业或停止经营。这也增加了外界对于公司治理和内部控制的疑问。

引发外界争议的另一点在于，威邦运动一边大手笔分红，另一边又计划上市募资补充流动资金。据招股书，威邦运动IPO计划募资16亿元，有4亿元用来补充流动性资金。

对于该次分红，威邦运动此前回复，其经营状况良好，具有持续稳定的盈利能力，能够创造足够的利润以满足分红资金的需求，具备分红的能力和条件。

但从其他财务数据看，存在隐忧。2021年，其经营净现金流转负，为-4,194.41万元；货币资金仅3.92亿元，短期借款5.71亿元，显然不足以覆盖其短期债务；资产负债率也同比增长了近20个百分点，至68.92%。不过，据《每日经济新闻》日前消息，威邦运动已取消补流计划。

从业绩的过山车到9人销售团队撑起高额营收，再到实控人通过分红和资金拆借对公司产生的影响，这一系列问题都指向了公司治理和财务透明度的深层次考量。尽管威邦运动在户外运动用品领域取得了一定的市场地位，但公司治理结构和内部控制的有效性仍是其能否持续稳定发展的关键。随着公司IPO的不断推进，威邦运动正站在一个新的起点上，面对着公众和监管机构的密切关注。