《港湾商业观察》施子夫

公开信息显示，2022年7月，古麒绒材的深市主板IPO获受理，保荐机构为国信证券。在监管层下发一轮审核问询函及审核中心意见落实函后，2023年6月，古麒绒材首发上会成功通过。

实际上，在注册这条道路上，古麒绒材此前于2023年8月28日、2024年1月4日都已经提交过。公司能否通过注册申请，下一步迈入招股阶段，目前仍充满变数。

01

客户集中度较高

古麒绒材成立于2001年，公司的主营业务聚焦于羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，主要应用于服装、寝具等羽绒制品领域。

按照产品的品种和颜色分类，古麒绒材的羽绒产品可细分为白鹅绒产品、灰鹅绒产品、白鸭绒产品、灰鸭绒产品。

从2021年-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），古麒绒材羽绒类产品实现销售金额分别为5.71亿元、6.55亿元、8.21亿元和5.07亿元，占当期主营业务份额98.02%、99.95%、99.78%和100.00%，公司主营业务高度集中。

在羽绒产品中，白鹅绒与白鸭绒产品贡献收入较高，合计占羽绒类产品的八成左右。

经营业绩方面，报告期内，古麒绒材实现营收分别为5.96亿元、6.67亿元、8.30亿元和5.11亿元，归母净利润分别为7681.24万元、9701.30万元、1.22亿元和9662.83万元，扣非后归母净利润分别为7542.27万元、9014.10万元、1.21亿元和9377.14万元。

报告期各期，古麒绒材的主营业务毛利率分别为19.83%、23.03%、21.82%和26.80%，综合毛利率分别为20.16%、23.22%、22.07%和26.98%，公司将2024年上半年毛利率上涨的原因归因于产品售价随羽绒材料价格整体上升而上涨，公司前期库存储备拉低了上半年的平均成本所致。

基于当前的经营业绩、订单情况以及市场环境，古麒绒材预计2024年1-9月实现营收7.8亿元-8.3亿元，同比增长30.02%-38.36%；归母净利润1.28亿元-1.38亿元，同比增长47.75%-59.29%；扣非后归母净利润1.25亿元-1.35亿元，同比增长46.23%-57.93%。

古麒绒材主要采用直销模式进行产品的销售，公司的客户类型主要为品牌商及其供应商，其中较为知名的客户包括海澜之家（600398.SH）、森马服饰（002563.SZ）及其旗下童装品牌巴拉巴拉、罗莱生活（002293.SZ）、际华集团（601718.SH）、波司登（03998.HK）、太平鸟（603877.SH）、鸭鸭股份等。在古麒绒材的经营过程中，公司依赖大客户的情况较为突出。

报告期内，古麒绒材向前五大客户销售金额分别4.26亿元、3.47亿元、4.34亿元和3.82亿元，占营业收入比例分别为71.44%、52.04%、52.27%和74.66%，在今年上半年，古麒绒材来自前五大客户的销售金额占当期总收入较2023年末出现大幅提升。

据了解，在2021年和2024年上半年，海澜之家为当期古麒绒材的第一大客户。不仅如此，古麒绒材向海澜之家销售的金额出现了较为明显的提升。报告期各期，古麒绒材来自海澜之家的销售金额分别为1.27亿元、6768.78万元、1.51亿元和1.49亿元，分别占当期营业收入的21.34%、10.15%、18.20%和29.07%。

02

应收账款及存货双攀升风险

随着业务规模的持续扩大，古麒绒材也相应进行一定的存货储备，同时公司应收款规模也在持续增加。

报告期各期末，古麒绒材的存货的账面价值分别为3.09亿元、3.61亿元、4.76亿元和5.09亿元，占流动资产的53.97%、49.35%、47.97%和43.02%；应收账款账面价值分别为1.55亿元、2.41亿元、2.78亿元和3.86亿元，占流动资产比例分别为27.05%、32.93%、28.07%和32.62%。

在今年上半年中，古麒绒材的存货和应收账款合计达到了8.95亿元，而当期公司营收为5.11亿元，存货及应收款水平占营收的175.15%。

更为不利的是，古麒绒材上述两项业绩指标的周转水平都要明显低于行业均值。

报告期各期，古麒绒材的存货周转率分别为1.68次、1.53次、1.55次和1.51次，应收账款周转率分别为3.53次、3.03次、2.88次和6.80次；同一时期，同行可比公司存货周转率均值分别为3.25次、2.53次、2.44次和2.34次，应收账款周转率均值分别为6.10次、5.10次、6.04次和6.8次。

应收款和存货还占用了古麒绒材大量的营运资金。报告期各期末，古麒绒材的经营活动产生的现金流量净额分别为 2991.90万元、2280.35万元、-554.95万元和8784.52万元，2023年公司录得现金流流出。

另外，在存货及应收款双双走高的情况下，古麒绒材此次IPO计划募资5.01亿元，其中2.82亿元用于年产2800吨功能性羽绒绿色制造项目（一期），5439.06万元用于技术与研发中心升级项目，1.65亿元用于补充流动资金。公司募投扩产产能能否消化受到外界质疑。

03

股权代持与实控人通过女儿关联采购

直销模式下，古麒绒材直接与客户签订销售合同，公司的销售费用率明显较低。

报告期各期，古麒绒材的销售费用分别为107.44万元、112.36万元、160.46万元和74.83万元，分别占当期营收的0.18%、0.17%、0.19%和0.15%，明显低于同时期可比公司销售费用率均值3.95%、4.67%、4.94%和4.04%。

外界还注意到古麒绒材的股权代持情况。新三板挂牌期间，古麒绒材实际控制人谢玉成委托周丹（谢玉成之外甥的配偶）在2016年2月至2017年12月通过新三板系统交易持有发行人股票共计128.20万股，形成股权代持。2019年1月，周丹与谢玉成解除前述股权代持关系。

在审核问询函中，监管层要求古麒绒材说明前述股权代持形成的背景合理性，实际控制人谢玉成委托周丹购买发行人股票事项是否违反证券法律法规相关规定，是否存在较大被处罚的风险，相关事项是否可能构成重大违法违规。

对此，古麒绒材回复称，发行人在新三板挂牌期间，实控人谢玉成看好公司发展，2016 年至2017年，希望进一步买入部分公司股票；2017年下半年，发行人因筹划从新三板摘牌，实控人委托其信任且熟悉股票交易操作的周丹（系谢玉成之外甥的配偶）代为交易发行人股票。在上述背景下，形成了周丹代谢玉成持有公司股权的情形。

同时，古麒绒材还表示，谢玉成委托周丹以其证券账户进行股票交易行为，未违反代持行为发生时及存续期间有效的《证券法》的相关规定，但存在违反新三板信息披露规则的情形。相关短线交易情形的获利金额仅为1122.00元，金额较小，未对发行人及其股东造成严重危害后果，上述事项不构成重大违法违规。

此外，审核问询函还指出，2020年，公司委托上海新龙成新建拼堆车间、沥青路面等工程，工程采购金额为1567.88万元；2021年，公司委托上海新龙成新建生产污泥环保熟化处理系统等工程，工程采购金额为442.04万元。上海新龙成由实际控制人谢玉成之女谢灿控股。

公司回复，项目招投标、比价过程中，上海新龙成报价与其他施工单位报价不存在显著差异，且关联交易价格以工程竣工结算造价审核报告为依据，关联工程采购价格公允。

不过，有市场人士认为，公司通过实控人之女来新建车间进行工程采购，这避免引发外界猜疑，是否可能实现价格不公允或利益输送等。

合规性方面，报告期内，古麒绒材存在关联方资金拆借等内部控制不规范的情形。

古麒绒材表示，公司与关联方发生的资金拆借主要系关联方为支持公司发展而向公司提供资金支持由此引发的资金往来行为。2021年期初欠款合计1121.54万元。

2021年、2022年，古麒绒材存在现金收款分别为32.40万元、0.05万元，占当期营收的0.05%、0.0001%。主要系发放工资、员工报销、支付服务费等。（港湾财经出品）