缘何加码？

作者：郑嘉意

编辑：松壑

时隔4年，民生银行（600016.SH）终于迎来昔日第一大股东增持。

11月18日，刘永好旗下的新希望化工投资拟增持民生银行。

加之此前新希望（000876.SH）控股的新希望六和投资、新希望集团控股的南方希望实业所持民生银行股权已达4.96%，本轮增持后，刘永好旗下主体持股比例将超5%，触及举牌线。

作为创始股东之一，民生银行股权的“进进出出”背后，始终不乏刘永好身影。

A股上市之初，“新希望系”、“东方系”、“泛海系”三方股东呈鼎立之势，刘永好的新希望投资位列第一大股东、本人也被推举为副董事长。

2014-2015年，以“安邦系”为代表的险资入场。刘永好急流勇退，在后续多年中持续减持，将持股比例维持在4.5%左右。

2019-2020年，刘永好以个人名义“小步快跑”增持34次，将“新希望系”持股比例拉升至4.96%的举牌临界点。

此后刘永好虽长期连任民生银行副董事长，但在股权方面再无大动作；曾与他角力的“泛海系”、“安邦系”等势力，也被时间长河淹没。

新一轮的增持，似乎标志着“新希望系”正在加码对民生银行的信心。

一旦完成监管核准，民生银行将拥有大家人寿外，第二位持股比例超5%的A股股东。

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“猪周期”之困

从增持时点看，当下增持的“新希望系”，仍处于上一轮“猪周期”的压力中。

作为“饲料大王”，掌舵着新希望的刘永好有感于饲料行业的低毛利，在2016年斥资6.16亿元购入陕西本香农业70%股权，强势杀入养猪市场。

2018年年末，非洲猪瘟爆发下的养猪行业开启“史上最强猪周期”。

这一时期的“养猪新贵”新希望举债扩张，既尝到了红利的甜头、也在周期底部坐足了冷板凳。

周期上半场，风口下的新希望迎来上市后的业绩高峰，在2019-2020年实现近百亿利润。

此后扩张加速，出栏量在2023年达到1768万头、较2019年增长5倍不止。

2021年“猪周期”进入下半场，供大于求情况加剧、生猪价格走低。

新希望2021年亏损接近96亿元，此后利润表现黯淡；2023年出售白羽肉禽和食品业务后勉强盈利，2024年前三季度利润仅为1.53亿元。

利润承压之际，扩张周期的债务压力也持续逼近。

2023年，新希望资产负债率“飙升”至72.28%、较同业普遍高出10个百分点；仅利息费用已高至20.47亿元、是同年利润的8倍。

压力之下，新希望通过向银行贷款、发行债券、定向增发等方式融资。

例如2023年11月定增发行13.64亿股，募资不超过73.5亿元用于猪厂安防及数智化升级、收购控股子公司少数股权以及偿还银行贷款。

截至2024年上半年末，短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款分别为196.5亿元、93.99亿元、247.53亿元。

相比之下，仅有的108.08亿元货币资金已无法覆盖资金压力。

进入2024年后，商品猪价格出现显著回温。

新希望所售商品猪每公斤价格在1-8月由13.3元增至20.13元。

10月，商品猪售价回落至17.37元/公斤，较上年同期增长16.50%，但环比下滑7.66%。

开源证券分析师陈雪丽表示，从供需角度分析，今年四季度猪肉供给预计低于上年同期，对猪价形成支撑；但明年上半年生猪供给恢复、进入猪肉消费淡季后，猪价还可能进一步承压。

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缘何加码民生

虽然民生银行近几年的业绩在同业中并不出彩，但对于深陷“猪周期”下半场的新希望，仍是一抹难得的曙光。

从历年表现看，民生银行股权贡献的利润，远比新希望主营业务稳定。

即便是2019年业绩高峰时，新希望间接持有4.18%股权带来的22.47亿元收益、也占到公司净利润的36.36％。

之后，新希望并未逐年披露民生银行股权投资的具体收益，但参照投资收益估算，或维持在10亿元左右。

2024年上半年，新希望“主要是持有民生银行股权权益法核算确认”的投资收益，已超10亿元。

更何况新希望本就是民生银行的“创始元老”。

虽然资本版图遍及农牧、乳业、金融等领域，刘永好仍将对民生银行的投资视为“一生中抓准的两个机会”之一。

1996年，新希望董事长刘永好联合东方集团张宏伟、中国泛海控股集团卢志强、中国船东互保协会王玉贵和巨人集团史玉柱等成立民生银行。

上市前，民生银行在一年半时间内集中发生超20起股权转让，最终“胜者”集中在“新希望系”、“泛海系”和“东方系”三方势力。

刘永好虽掌舵民生银行第一大股东新希望集团，但也曾在2006年的董事会上“出局”副董事长之争，与董事会席位失之交臂。

此后，中国人寿、“安邦系”、华夏人寿等险资陆续进场，股权之争升级。

刘永好持续连任副董事长，但已将手中股权调整至4.5%以下。

直到2019-2020年，刘永好34次增持民生银行H股，将“新希望系”持股比例拉升至举牌临界点。

此后“新希望系”偃旗息鼓，不再进一步谋求民生银行股权，直至此次增持。

站在当下回溯，2020年后的新希望和民生银行都算不上顺利。

新希望净利短暂高光后在“猪周期”下半场挣扎，民生银行也渐渐失去了“小微之王”的光环。

房企风险集中暴露的2020年，民生银行贷款损失准备较上年大幅增长18%至976.37亿元，利润骤降36%，降幅在A股上市银行中垫底。

自此民生银行始终未能恢复元气，营收、净利未见起色的同时，PB（市净率）在42家A股上市银行中常年靠后，截至11月19日收盘仅为0.34。

不过当下，刘永好还是选择再次相信民生银行。

虽然利润承压，但民生银行股息率始终较高，在42家A股上市银行中位列第二，截至11月19日收盘达8.32%、仅次于南京银行。

加之刘永好本就偏爱金融股权，曾多次分享产融结合经验、欲以金融为杠杆支持实体经济的发展。

他曾表示“我们是民生银行的倡导人，又成立数据金融公司，也投资保险、证券。”

官网显示，“新希望系”已参股民生银行、新网银行、民生人寿、华创证券。

尽管刘永好曾在2021年与俞敏洪的一场对谈中表示，“我特别注意，自己办的银行尽量少做关联交易，几乎不在民生银行贷款。”

但在近几年的资金压力下，关联交易似乎也难以避免。

2022-2023年，民生银行与“新希望系”企业贷款余额分别为8.54亿元、27.32亿元。