导读

李海国：四川尚诚嘉实业有限公司总经理，中国天然橡胶协会常务理事，深耕橡胶产业十余年，有丰富的产业知识及期现交易实战经验。

核心观点：2023年全球橡胶是处于去库存的过程。泰国、印尼都是大幅减产，非洲正处在产能释放期（科特迪瓦增产）。全球总体处在减产的状态，非洲的增产和印尼的减产基本上形成对冲，剩下泰国的产量就比较关键。目前泰国是全球天然橡胶供需缺口的调节器，是天然橡胶定价的基准。

正文

本文来自于03.24晚上“牛转钱坤”直播中关于橡胶的分享内容。

1、橡胶基本面情况概述

全球库存：2023年全球橡胶是处于去库存的过程。泰国、印尼都是大幅减产，非洲正处在产能释放期（科特迪瓦增产）。全球总体处在减产的状态，非洲的增产和印尼的减产基本上形成对冲，剩下泰国的产量就比较关键。目前泰国是全球天然橡胶供需缺口的调节器，是天然橡胶定价的基准。

数据跟踪，这两年泰国、印尼、马来、越南、柬埔寨、缅甸、老挝这些主产国的库存去化比较快，中国库存相对有一些增加，但是欧美地区的库存仍然是处于去库状态，所以整个上下游各个环节都是处于去库中。

2024年，库存的释放空间相对有限，我们预判2024年全球天然橡胶应该是处于产销紧平衡的状态。产量上，预计比2023年有所增长，主要来自泰国的产量回升。

加工利润：2022年三季度起，上游（主要泰国）加工利润持续下滑至大幅亏损，目前加工亏损较高，最高时年亏损190~200美金。去年国内全乳胶有一定的加工利润，但是杯胶是没有什么利润，去年越南的加工也是亏损状态，非洲也从300美金/吨的加工利润降到几十美金/吨，总体上游的加工利润下降非常严重。

下游（轮胎厂）加工利润经过一年半的修复，2023年3季度达到历史高位；产业链利润“头轻脚重”，所以，有涨价修复上下游利润空间的机会。

国内库存：从全球的结构库存转移以及价差结构来看，目前中国是消费量最大的国家，同时也是目前全球橡胶价格最低的地方。中国的中游贸易商承接了之前全球过剩的量，经过前几年累库去库再累库的过程，目前港口库存仍处于偏高位置，还有50多万吨的状态。

2、全球天然橡胶供需情况

产量来看，2023年，全球橡胶总产量是1457万吨，同比2022年减少4.5%，总共的数量的话是减少了70万吨。减产的原因，一个是天气因素，去年主产区经历厄尔尼诺高温天气的影响，尤其是泰国南部。另一个是胶林本身的因素，比如说印尼减产是因为胶林被棕榈、榴莲等品种替代，还有泰国南部一些胶树老化以及缺乏养护，导致胶林单亩产量降低。

目前泰国杯胶价格维持在57~58铢，胶水70多铢，白片90多铢，在原料价格较高状态下，需要验证是否会刺激产量大量释放。这对后期行情比较关键，如果这么高的原料价格仍然刺激不出来产量，那么就说明并不是因为低价抑制产能，而是胶林自身出现了问题，那么供需的拐点可能真的会到来。

出口数据来看，可以非常明显地看到马来、印尼的出口在持续减少，科特迪瓦是因为处于产能释放期，出口在持续增加，越南的出口增速是在下滑，泰国的出口变动影响全球天胶的供应，它仍然是决定全球天胶价格的基准。

加工利润来看，泰国市场的原料价格从去年8月份开始出现快速上涨。加工利润出现快速下滑。但实际上销往中国的价格上并没有发生比较明显的变化，现货价格并没有出现明显的变化，真正的成本基本上在1700美金附近徘徊，国内仍然倒挂150美金左右。

今年1、2月份上游原料价格涨幅更加夸张，加工利润大幅亏损。

库存来看，2022年年底的原料价格相对比较低，加工利润表现还不错，所以出口表现也不错。在这种情况下，上游基本上没有累库。2023年10~12月，在原料价格高的状态下，泰国工厂仍然没有原料和成品的累库，块状胶的库存数据达到了历史低位。

进入2024年，1月份泰国的出口数据下滑非常严重，同比下滑26%，出口到中国的数据同比下滑40%，泰国国内的结转库存在增加，与轮胎厂使用量变多有一定的关系。

2月份，仍然是下滑9%左右，直接反映了目前上游的加工亏损比较严重的问题。从贸易端体现比较明显的就是海外退船期的回购，包括海外工厂在国内的贸易商买货。

根据上下游的利润平衡，我们认为泰国杯胶价格在50株以上是比较合理的。

轮胎厂：2023年海外轮胎厂也是处于持续去库存的状态。轮胎的下游需求量是相对比较稳定且持续的状态。从轮胎厂的利润数据也可以看到，国内轮胎厂整体利润比较高。

从2022年开始，中国的上市轮胎企业开始扩产能，营业额的抬升是非常明显的，那么这是不是消费降级所带来的影响呢？我觉得肯定是有的，比如国产半钢胎售价在40-50美金，而海外售价200-300美金，价格差距还是比较大的，欧洲在转向使用中国轮胎。

目前国内的轮胎厂半钢的开工负荷这周仍然在小幅上升，但是成品库存并不高，全钢虽然没有半钢胎这么火爆，但仍然处在相对比较稳健的水平。有部分轮胎厂的半钢库存略高，可能会高到45天、48天，但是总体仍然在健康的状态。

虽然2023年中国轮胎出口数据已经在非常高的状态，但是2024年一、二月份出口累计同比在持续增加，尤其半钢同比增加16.63%。在欧美高开工、去库存的情况下，中国出口仍然这么高，说明需求并不差。

截止2月份，全球整体的配套轮胎以及替换轮胎消费都是属于增长的状态，预期2024年全球轮胎消费会保持匀速增长。

中游库存：全球最大的天然橡胶库存港口是青岛的港口，自2022年开始去库后，过剩产能集中到国内青岛库存，当前中国青岛库存处在季节性高位，预计2024年将是青岛库存去库的一年。不能单纯的去看库存的增加和减少，而是需要去看背后的原因。