定制家居龙头，面临增长瓶颈。
自2022年至今，欧派家居的业绩表现不尽人意，收入、扣非净利增速均呈现放缓态势，今年上半年更是录得齐齐下滑的成绩，是什么导致公司业绩出现如此之大的变动呢？
相比较于业绩下滑，公司的偿债能力也是需要引起关注的，近年来的资产负债率屡创新高，中报高达51.68%，与此同时，流动比率、速动比率创下了近年来的新低。
收入放缓、下滑
近五年来，欧派家居营业收入从初期135.33亿元上升至227.82亿元，年复合增长率近14%，表现颇为亮眼，但近两年的增速则放缓明显，分别为9.97%、1.35%，面临着较大增长瓶颈。
今年上半年，公司实现营业收入85.83亿元，同比大幅下滑12.81%，跌幅超过2020年中报的-9.88%，这与公司定制家居龙头的地位是不匹配的。
欧派家居表示，报告期宏观环境承压，地产形势依然严峻，房产成交持续低迷，消费者对家居消费更加慎重，定制家居行业消费市场规模进一步萎缩。同时，线下门店客流雪崩式减少，消费者对装修定制一站式服务的需求陡增，线上和整装成为流量必争之地，对传统零售家居业务造成巨大冲击。
公司还表示，公司正推进终端渠道改革，加速集团和经销商大家居转型，公司及经销商均正经历从单品向大家居销售模式、团队、店面等多维度的转型和磨合。
据国家统计局数据，2024上半年全国家具类零售总额为721亿元，同比上升2.6%；国内规模以上家具制造业企业营业收入3,101.8亿元，同比增长5.0%。
另外，定制家居二把手索菲亚上半年实现营业收入49.29亿元，同比增长3.91%。
如此来看，外部环境影响固然不可忽略，但欧派家居内部的问题同样也是不容忽视的，或许这与公司所述“转型”有关，那么具体的经营情况又是如何呢？
公司采用以经销商专卖店为主，以大宗业务、直营店和出口为辅的复合销售模式，这意味着经销商专卖店是公司收入的主要来源，这也是定制家居行业的主要的销售模式。
2021年至2023年，公司经销店收入分别为156.8亿元、175.82亿元、175.75元，同比增幅分别为40.2%、12.13%、-0.04%，增速放缓，且去年出现了小幅下滑。
上半年，经销店收入为63.95亿元，同比大幅下滑19.16%，而直营店、大宗业务、以及其他等都实现了增长，其中直营店收入增长30.41%至3.35亿元。
为何经销店的收入放缓、再到大幅下滑呢？
分析来看，欧派家居2023年经销商数量5745家，同比减少187家，其中欧派品牌经销商数量3319家，同比减少314家，门店数量同比减少36家至6013家。
公司在中报中没有披露经销商数量变化，但门店数量却是实打实的减少。欧派家居门店数量下滑至8329家，较年初减少387家，其中欧派品牌5644家，较年初减少369家。另外，欧铂丽品牌、欧铂尼品牌门店数量均较年初有所下滑。
欧派家居表示，门店变动与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关。
作为公司收入主力的欧派品牌经销商及门店数量的减少，导致公司收入大幅下滑，背后则是经销商面临着较大的生存和转型压力，欧派家居也强调定制家居行业终端经销商原有销售渠道面临重构，门店接单困难，对经销商的盈利能力造成重大影响。
值得指出的是，公司在报告期内对经销商进行全面减负，降低经销商各类运营成本，改善经销商利润表成本结构，包括取消经销商店面数量要求、降低进货成本、配套各类营销帮扶政策等等。
持续走高的销售费用
伴随着近两年收入放缓，欧派家居的利润增长不大，扣非净利润分别为25.92元、27.46亿元，同比分别增长3.27%、5.91%，扣非净利率分别为11.53%、12.05%。
今年上半年为7.76亿元，同比大幅下滑27.54%，扣非净利率跌下10%，仅9.04%。
分析来看，公司近两年毛利率有所上升，分别为31.61%、34.16%，今年上半年则下降至32.57%，但还是要高于2021年以及2022年，表现还算可以，这主要得益于公司营业成本把控，同比下降14.15%。
欧派家居表示，为适应消费趋势和市场的变化，公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，导致营业总成本同比降幅低于营业收入同比降幅，对净利润达成造成了一定的影响。
需要关注的是，公司近三年来的销售费用保持快速增长态势，分别为13.86亿元、16.79亿元、19.82亿元，增幅分别为20.85%、21.15%、18.04%。今年上半年为9.78亿元，同比增长10.93%，超过扣非净利润，接近归母净利润（9.9亿元）。
对应的销售费用率也是一路走高，分别为6.78%、7.47%、8.7%，上半年飙升至11.39%。
销售费用仍然保持较快增长，而营收增速则由放缓过渡至下滑，说明营销起到的作用越来越弱，想要单纯依靠营销推动收入增长也将越来越难。
从中报看，公司仍然在加大市场推广费投入，同比增加1.15亿元至4.5亿元，增幅34.41%，而职工薪酬、租赁装修费则有所减少。
作为定制家居龙头，欧派家居曾经颇为重视研发投入，近三年分别为9.08元、11.23亿元、11.26亿元，增幅分别为29.85%、23.74%、0.27%。今年上半年为4.18亿元，同比下滑4.66%。
面临业绩放缓、下滑的情况，公司选择了缩减研发支出，中报中的职工薪酬同比减少0.46亿元至1.94亿元，降幅19%，这也导致销售费用与研发费用的差距越来越大。
黑猫投诉上，截至10月9日，欧派家居投诉量1726条，已完成1671条，投诉完成率约97%，这点还是值得肯定的，消费者投诉的内容包括虚假宣传、不退定金等等。
消费者频繁投诉背后，欧派家居需要进一步加强对经销商的管理，杜绝经销商的虚假宣传，避免消费者权益受到侵害，影响品牌信誉，继而对业绩产生不利影响。
市值缩水超600亿
欧派家居创立于1994年，创始人是姚良松，公司于2017年3月登陆上交所，股价峰值达到166.9元/股（前复权，下同），市值突破千亿元，是中国定制家居业首个市值破千亿的上市企业。
然而好景不长，公司股价自此之后开始了较长时间的下跌，低点至40.03元/股，较高点暴跌超过75%。
伴随着股市利好政策频出，让公司股价短暂摆脱下跌困境，截至10月9日收盘，公司股价54.9元/股，跌幅9.99%，较高点跌幅67%，总市值334亿元，市值蒸发超600亿元，早已不复昔日千亿元光景。
在股价下跌期间，欧派家居遭遇股东减持。
2023年2月，姚良柏披露减持计划，减持原因是个人投资资金需求，最终减持1,999,962股，减持比例0.33%，套现金额2.58亿元。
据了解，姚良柏是欧派家居党委书记、副董事长、副总裁，2023年税前年薪223万元，与王欢、姚良松、姚良胜、胡旭辉是家人关系。
面对股价下跌，欧派家居进行了多次回购，以稳定投资者。
在2023年10月回购230万股，成交总金额约2.5亿元（不含交易佣金等费用）。随后在11月继续披露回购计划，回购金额0.5亿元~1亿元之间，目前回购金额0.79亿元，基本已经完成回购计划。
需要指出的是，公司回购股份用途是用于员工持股计划或股权激励，相比较于其他公司回购并注销，诚意还有待进一步加强，而且回购总金额与市值差距甚大。
欧派家居股价大跌是与业绩是息息相关的，但公司的难题却不仅仅只是业绩下滑，偿债能力更应当引起关注。
近年来，公司的资产负债率一路走高，从2018年32.01%上升至2023年47.25%，今年上半年进一步上升至51.68%，累计上升19.67个百分点，是近10年第二高点。
今年上半年的流动比率为1.1，是2017年以来的最低值，较2019年1.97高点缩水近一半；速动比率0.92，同样也是2017年以来的最低值。
可见，欧派家居的偿债能力下滑明显。
分析来看，公司上半年货币资金、交易性金融资产合计132.46亿元，而短期借款、一年内到期的非流动负债合计92.65亿元，虽然现金流能够覆盖短债，但偿债压力并不轻。
更重要的是，由于公司近年来持续加大杠杆，导致利息费用支出加大，2023年及今年上半年分别为1.9亿元、1.1亿元，同比分别增长24.14%、51.49%，侵蚀了企业利润。
业绩下滑之际，相比较于持续扩张，公司或许应当放缓步伐，降低杠杆。
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