总有勇士可以穿越暴风雪。

例如巨子生物（02367），在美妆行业刚缓过一口气的2023年，跑出了新的加速度：营收同比增长49%；归母净利润同比增长近45%。同时其毛利率达到83.6%，净利率达41.2%——超过了五粮液。

借此，金融棒棒糖也观察到，还有不少陕企在“To be or not to be ”的选择中选择了“狂飙突进”。

先来看两个显著亮点。

其一：跑赢“大盘”。

2023年，巨子生物全年营收35.24亿元，同比增长49%；归母净利润14.52亿元，同比增长近45%。

这是其上市后的第二份年报。2022年11月4日，巨子生物赴港上市，首日涨幅9.88%，总市值达到265亿港元，成为在港上市市值最大的陕西公司。（详见：《陕股市值之最！巨子生物今日香港上市！》）

我们曾目睹这一盛况，并惊喜于其首年年报的“超预期”：2022年营业收入23.64亿元，同比增长52.30%；归母净利润10.02亿元，同比增长21.00%。

从个体来看，2023年巨子生物依然保持了营收净利均超40%的高速增长，从行业来看，巨子生物远远跑赢“大盘”。

去年，美妆消费虽逐步走出低谷，但仍处于换挡减速期，消费信心依然有待恢复。国家统计局数据显示，2023年中国化妆品零售总额达4142亿元，同比增长5.1%，刚刚回到十年前的增速水平。

其二：“体魄强健”。

首先是持续盈利：需要注意的是，巨子生物用不到6亿元的营业成本，创造了14亿元的净利润。2023年，巨子生物毛利率达到83.6%，净利率达41.2%。

其次是风险较低：在巨子生物近50亿的总资产中，有25亿是现金。9亿经营资产中，大部分是厂房、设备等固定资产。存货2亿，其中1.5亿是制成品，5000万是原料。原料的保质期在1~2年，产品的保质期基本都在2年以上。

▲图：2019-2023年巨子生物营收及净利润变化

总体来说，这是业绩非常不错的一年。早在2000年就研制出“中国成分”的巨子生物无疑是领跑者，并且幸运地既踩中了“国货崛起”的风口，也赶上了“功效护肤时代”：2023年，小红书上带有“成分”标签的笔记超过306万篇，而与护肤相关的笔记超过542万篇，我国护肤品消费由品牌驱动转向成分驱动趋势已经很明显。

当然，从99分提到100分，是最难的。

例如净利率（41.2%）与毛利率（83.6%）的中间地带，可能是高昂的销售费用。从2019年到2023年，巨子生物的营收是原来的3.6倍，销售费用则是原来的12倍。

巨额销售费用投放无疑可以拉动营业额的提升，效果如何呢？

体现在营收：49.0%的增速已经很高了，但是2022年，巨子生物营收增速是52.3%。这是巨子生物营收增速近五年来首次出现下降。

体现在市占率：从2019年到2022年，除了功效性护肤品市场以外，在医用辅料和专业护肤品的重组胶原蛋白细分市场，巨子生物的市占率有所下降。

▲图：巨子生物市占率

金融棒棒糖的感受是：已经做到头部一哥的巨子生物，仍然需要面对“行业增速整体疲软”及“垂类赛道内卷加剧”的挑战，这可能会是持续多年的大考。

当然，对于如何在已然拥挤的赛道中继续跑出好成绩，巨子生物是有信心的。而这份跑赢大盘的信心源于如下格局：

1：研发基因加持。

2022年，巨子生物高级副总裁段志广在接受金融棒棒糖采访时曾表示：“这个行业产业化制备技术复杂，核心技术才是立足根本。科研创新当中，经验十分重要，巨子深耕20年未换赛道，75项专利已经成为我们的‘护城河’，形成壁垒，新进赛道者短时间内想要突破并不容易。”（详见《巨子生物9日通过港交所聆讯：我听了一堂“合成生物学”天书》）

截至2023年年末，巨子生物专利数量已增长到93项。

市场也对巨子生物有着特别的期待和想象：这是一家“科学家”企业，段志广是巨子生物创始人、首席科学家范代娣的学生，而范代娣则是新中国第一位生物化工博士。

▲图：范代娣在《成分中国·原料之战》

她的履历堪称传奇：18岁考入西北大学化学工程专业，22岁读研，25岁读博。2000年成立西安巨子生物的时候，34岁的范代娣刚破格晋升为西北大学教授。与此同时，一种新型的重组胶原蛋白第一次在西北大学实验室被研发出来。

在《成分中国·原料之战》系列片中，范代娣讲述了自己研发的起始：3000元安家费，5000元科研启动费，40平米的实验室。在视频中，李佳琦来到这个实验室，看到它昏暗而狭窄。

而正是这种科研精神与科学家气质，筑就了巨子生物的“护城河”，时至今日，依然在不断被筑高、筑长、筑牢：2023年，巨子生物研发支出7500万元，同比增长70.5%，研发支出占收入比例2.1%，同比提升0.2个百分点。

2：营销体系加持。

从销售模式来看，巨子生物主要有直销和经销商两种。前者通过电商平台和社交媒体平台上的DTC店铺进行销售，向京东和唯品会等电商平台进行销售；后者则通过连锁药房和化妆品连锁店等进行销售。

▲图：巨子生物按销售渠道划分的收入

其中，直销渠道2023年创造收入为24.5亿元，占总收入比从2022年的59.3%增长至68.7%；经销商渠道带来收入11.04亿元，占总收入的31.3%。

可以看到，线上直销还是巨子生物的“大头”。但去年11月份我们发现，巨子生物旗下“可复美”品牌全国首家标准店于西安王府井落子，相对“重资产”的线下专柜开始进入巨子生物多元的营销体系搭建之中。（详见：《手握15亿现金：双11“夺榜大哥”巨子生物开启“线下生意”》）

3：强大单品加持。

据年报数据，巨子生物旗下品牌可复美在去年实现收入27.88亿元，同比增长72.9%，占2023年总营收的79.1%。

巨子生物的化妆品业务从22年就已加速增长，2023年618、双十一均已进入高基数阶段，但两次大促还是超预期翻倍增长。2023年618期间，可复美胶原棒GMV同比增长超过700%，登上了抖音年度精华榜TOP1，京东家庭护理类目TOP1；双11大促期间，胶原棒GMV同比增长超200%，位列天猫面部精华类目TOP1，京东家庭护理单品TOP1。是名副其实的“明星单品”。

除此之外，巨子生物还有“后招”：储备了4款重组胶原蛋白针剂产品，瞄准下一个赛道医美注射，为其增长再添确定性。

据“化妆品观察”，2023年，159万家化妆品企业默默“消失”，超过30个品牌暗淡“离场”。我们可以看到，在外界整体“收缩”的情况下，同行并不同利。巨子生物高速增长令人惊喜。

那么新话题来了，在当前经济下行的周期内，有多少陕企正在拼劲全力地跑赢同行？

▲图：标粗的7家为科创板企业

结论是：

1：82家陕西上市企业中，有17家实现了营收和净利润的双增长，占比21%。

2：科创板企业7家，占比超1/3。

例如“金属3D打印”龙头铂力特（34.24%、78.11%），跑赢的是全球“大盘”：根据3D打印行业的全球情报机构Wohlers Associates，近10年全球3D打印行业复合增速达25%，预计至2030年全球3D打印市场规模将超过850亿美元。

值得一提是，其还在去年12月宣布完成了高达30亿元的定增——中国3D打印行业史上最大规模的融资事件。其资金大部分将投入“金属增材制造大规模智能生产基地项目”，小部分将补充流动资金。

3：有2家净利超10亿元，一个是陕国投（10.82亿元），一个是金钼股份（30.1亿元）。

我们特别关注到陕国投：据金融棒棒糖此前统计，已公布的52家信托公司年报数据中，2023年总体营收下滑11.26%，总体净利润下滑14.13%，在这种大环境的映衬下，陕国投拿出了史上最佳战绩：营收28.12亿元，同比增长46.05%；净利润为10.82亿元，同比增长29.18%。（详见：《上市30年最佳年报！陕国投营收28亿，净利润超10亿》）

行文至此，我们想回到最核心的问题，那就是当市场竞争愈发激烈的时候，真的有穿越者能够走出“暴风雪”。

从浅层来看，他们或者有核心“壁垒”、或者准备了充足的“弹药”、或者积极开拓“新路”，而从深层来看，这都是“向内探索”的复利。而从行业来看，硬科技、高端制造业等相比于其他行业，天然地带有可以“向内探索”的选择，基本没有陷入竞相砸价的陷阱。

▲图：港股陕企

将视角再次回到港股。

我们可以看到，巨子生物依然扮演着陕西“港股一哥”的角色。巨子生物上市前，我们曾刊文《高盛、中金领衔！60亿融资破纪录！巨子生物启动赴港上市》认为，认真研究香港资本市场，仍然应该摆在众多陕西后备企业的桌面之上。

这个建议如今依然适用：当你业绩出色，资本市场也一定会给你合理的定价。在国内A股收缩的情况下，去港股依然是一个值得考虑的选择。