当“被追赶”成为常态，稳增长的能力变得尤为可贵。

股息率成为定义稳增长的最核心指标，也就是说光有高ROE是不够的，企业必须有实实在在的现金分红。而高股息率说明公司分红高且市值相对较低，另一层含义就是避险。

中国石油、中国神华、长江电力、宇通客车等公司因此备受关注，它们最共通的特点就是股息率高。

医药行业往往和高成长挂钩，具备高股息特点的企业就比较少，云南白药、上海医药、华润三九、药明康德、新和成成为当下股息率最高的5家企业，就连迈瑞医疗也仅排在第6位。

这其中，云南白药我们比较熟悉，公司手握国家永久绝密配方，生意稳定性是极好的，所以分红历来比较多，2023年股利支付率高达90.53%。

不过云南白药的“问题”也比较明显，2019-2023年净利润复合增速仅有3.22%，成长性不算高。

而要论成长性，创新药无疑是医药行业最受期待的细分市场，上述5家公司中，仅有上海医药、药明康德最为契合这一定位，而药明又属于上游研发环节，继而上海医药无疑是最符合的。

截至2023年，上海医药研发投入26.02亿元，在400多家医药公司中排名第五，仅次于迈瑞，而远高于白药等中药企业，且正是对于创新药管线的布局。

而像这样多的研发投入，上海医药已持续了多年，2019-2023年累计研发投入113.86亿元。

和研发投入一样多的还有分红，这也是上海医药股息率较高的主要原因之一，2023年分红15.18亿元，分红率40.3%，且上市以来累计分红达到了112亿元（A股），超过了A股97%以上的公司。

上海医药可谓是同时具备成长和价值特点。

我们进一步来看，它到底有何竞争力？

首先，医药工业规模比肩恒瑞医药。

我们都知道医药创新药龙头非恒瑞莫属，除了因为它有着更高研发投入和更多创新成果外，最主要还是其经营规模最大。

而上海医药最主要的看点之一就是它的医药工业规模也不小，2023年销售收入262.57亿元，比恒瑞的还高。

公司常年生产约700个中药和化药，并在最近几年重点培育了60个重要大单品，2023年光收入过亿的产品就有48个，覆盖了心血管、消化系统、免疫代谢、全身抗感染、精神神经和抗肿瘤等领域。

其次，医药商业基本盘稳固。

上海医药整体营收规模达到2600亿，其中大部分来自分销业务，也就是我们所了解的医药流通业务。

公司是国内少见的医药工业和商业都位列前三甲的医药集团，也是极少数成功从区域走向全国的医药流通公司，具备了庞大的医药分销能力。

还是医药商业业务使公司保持了业绩的稳定，2019-2023年营收复合增速10.35%，国资控股这一点而且要不是2023年工业业务转型压力较大，2019-2022年净利润复合增速也有9.68%。

那未来，上海医药成长性怎么看？

1、短期来说，商业创新持续发力

2024年一季度，公司业绩增长企稳，尤其在去年同期基数较高的情况下，依然实现正增长，这就给今年二季度-四季度预期增长留下想象空间。

当前业绩的恢复主要是商业业务驱动，医药商业业务中，创新药板块同比增长33%，主要是因为新增4个进口总代产品以及以往产品的放量。

比较典型的是一款20年来首个获得FDA批准的阿尔兹海默症新药的推广（仑卡奈单抗），公司在去年11月份签署了15亿的战略合作。

另外，药品合约销售（CSO）业务实现销售金额17亿元，同比增长128%，这是和跨国药企达成的一种新型销售模式，就此开启了与跨国药企合作的新窗口。

因此在赛诺菲、默沙东、辉瑞、卫材等极具实力的知名药企助力下，再加上上海医药最近几年对于器械大健康业务、中药业务以及“互联网+”新业态的拓展，公司商业业务成长性不愁。

2、中长期来说，工业创新逻辑强悍

不过因为医药商业属于薄利多销，要论盈利能力还是工业业务突出。

2024年一季度，公司归母净利润中，医药商业业务贡献利润8.32亿元，医药工业业务贡献6.74亿元，二者净利率差距还是挺明显的。

毛利率差距是根本，2023年公司合计毛利率为11.9%，商业业务、工业业务毛利率分别为6.31%、58.49%。

也就是说医药工业对公司业绩影响更大，而且随着上海医药的研发创新发力，医药工业发展有望带领公司迎来增长拐点。

创新药业务步入收获期，当前3款创新药进入上市申请阶段，4项处于关键性临床3期，还有其他50多项在研管线，刨除创新药本身的市场价值外，其临床价值也是极高的，治疗领域涵盖消化代谢、心血管、肿瘤等主要疾病市场。

（部分截图）

就算与同行业企业相比，上海医药的创新成果也值得一提，包括上述药品“X842”作为新一代钾离子竞争性酸阻断剂（P-CAB），有望成为抑酸领域的重磅新药；

“I001”属于公司最擅长的心血管领域，同类产品已有进口药企的阿利吉仑片证明了其市场潜力；

还有一款处于二期临床的艾滋慢性异常免疫药物，有望弥补市场空白，它们均将在上市后为企业贡献更大增量。

3、估值层面

上海医药股息率高的另一层表现就是市值/估值相对不高，比较直接的对比就是恒瑞、白药、复星医药三家龙头滚动PE分别约56、21、29倍，而上海医药的PE仅有18。

当然，估值短期表现和业绩增速直接挂钩，而长期表现更看重公司底层价值，不过经过前面的分析，预计上海医药的估值支撑性还是有的。

总的来说，身处医药行业，上海医药不仅具有高增长特点，而且展现出稳稳的“气质”，且上市后累计分红超百亿，不失为医药行业高股息的标杆。

以上仅供上市公司分析使用，不作为具体投资建议。

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