本篇报告回顾了公路行业 2024 年情况，并对 25 年行业进行展望。2024 年行业

客运量同比表现较为稳定，货运量表现偏弱，展望 25 年，预计伴随宏观经济修

复，客货运均有望实现改善。高速公路具有业绩稳定性强、分红率高且稳定的

特点，25 年降息预期下，高速公路作为核心红利资产有较强配置价值。

❑ 2024 年高速板块相对沪深 300 表现出明显超额收益。年初至今申万高速公路

指数上涨 26.8%，相对沪深 300 收益领先 12.5 个百分点。从历史累计涨幅来

看，近十年（2014/1/2-2024/12/18）高速公路板块整体呈现上涨趋势，累计

上涨 116%，同期沪深 300 指数累计涨幅 68.9%，高速板块显著跑赢。今年

以来，公路板块相对沪深 300 跑出超额收益的阶段主要在 Q1、Q2 及 Q3（剔

除最后一周），其中 Q1（2024/1/2-2024/3/29）高速板块涨幅达到 6.2%，相

对沪深 300 超额收益为 1.7 个百分点；Q2 （2024/4/1-2024/6/28）高速板块

跌幅为 0.7%，相对沪深 300 超额收益为 3 个百分点；Q3 剔除最后一周

（2024/7/1-2024/9/20）高速板块跌幅为 4.6%，相对沪深 300 超额收益为 3.4

个百分点。主要受市场风格因素影响，2024 年初大盘较为悲观，市场对高股

息资产偏好度提升，进入 Q2 后持续受市场风格驱动，大盘普遍下跌，保险资

金对高股息资产关注度进一步提升。

❑ 24 年高速行业整体客运表现基本持平，货运偏弱，25 年预计客货均有改善。

行业方面，前三季度受雨雪天气及高基数影响，高速行业客运量整体同比持

平；受宏观偏弱影响，高速货运量同比微降；公司方面，受改扩建及路网结

构变化等影响，部分公司路费收入有所下降，2024 年 Q1-3，宁沪高速通行

费收入同比增长 0.4%，皖通高速通行费收入同比下降 7.6%，主要受宣广改

扩建影响，深高速通行费收入（控股路产）同比下降约 8.5%，主要由于益常

项目出表，赣粤高速通行费收入同比增长 0.5%。我们认为 24Q4 客车情况预

计与前三季度一致，保持客运同比基本持平，24Q4 货车情况环比 Q3 降幅有

望收窄。展望 25 年，预计伴随内需企稳修复，客运有望实现同比微增，货运

有望实现同比持平或微增。

❑ 投资建议。绝对收益依然具备配置机会，一方面明年确定为降息周期，另一

方面相对收益受市场风格影响，估值上行存在不确定性，因此建议绝对收益

加强配置。高速板块中，预计明年伴随内需企稳修复，客运有望实现同比微

增，货运实现同比持平或微增，具备基本面改善空间。重点标的方面，当前

推荐粤高速 A，主业经营稳健，广珠东分流影响低于预期，同时公司分红维

持 70%比例，按最新收盘价 24 年股息率达到 4.1%；推荐宁沪高速（A 股），

主业经营稳健，绝对值分红带来稳定收益，对应最新收盘价 24 年 A 股股息率

为 3.2%；推荐皖通高速（A 股），宣广改扩建进入尾声，同时持续关注 1 月

份宣广改扩建车流情况，对应最新收盘价 24 年 A 股股息率为 3.5%；推荐招

商公路，前期收并购效益持续凸显，亳阜 REITs 发行有望产生一次性资产处

置收益，对应最新收盘价 24 年股息率为 3.4%（考虑永续债利息）。

❑ 风险提示：宏观经济增长低于预期、改扩建及分流影响超预期、公路收费政

策出现变化等。

重点公司主要财务指标

公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级

粤高速 A 000429.SZ 27.1 0.78 0.76 17.1 2.7 强烈推荐

招商公路 001965.SZ 90.6 0.99 0.85 15.5 1.4 强烈推荐

皖通高速 600012.SH 26.3 1.00 0.91 17.4 2.0 增持

宁沪高速 600377.SH 73.7 0.88 0.88 16.6 2.0 增