股王就是股王，茅台就是茅台，即使大跌超40%还是A股市值一哥、还是深得一众基金机构的宠爱，即使茅台酒销量增速放缓也挡不住营收破千亿的脚步。

白酒是A股最顶级的商业模式，这话在投资界说了很多年了，也被A股“股王”贵州茅台（600519.sh）年复一年的财报反复证实，这句话就是投资真理。

茅台2021年财报再一次展现了，茅台业绩一如既往的稳，盈利能力一如既往的强，营收首次进入千亿时代！

万亿茅台，营收正式破千亿

3月的最后一天A股贵州茅台公布了2021年财报，打开茅台最新财报第一眼看见的不是别的，而是公司宣布为全体股东每10股派发现金红利215.75元（含税），共分配利润272.28亿。

（贵州茅台2021年报截图）

每10股派发红利216.75元，意味着持有1手茅台将获得2167.5元红利，按3月31日茅台收盘价1719元/股计算，股息率约为1.26%，这个数字看着并不刺激，但看累计分红金额272.28亿的时候，谁都会感到不可思议！

想想当前全A股4700多家上市公司，总市值大于272亿的只有551家，一年能赚272亿利润的更是少到只有25家，十个手指头都数得过来，十三家银行、两家地产、两家保险、中石化、中国神华、海螺水泥、美的集团以及牧原股份。

这么巨额分红的底气来自茅台2021年强大的吸金能力！

年报显示，茅台2021年营收1061.90亿、同比增长11.88%，实现归母净利润524.60亿、同比增长12.34%，扣非净利润525.81亿、同比增长11.84%，经营现金流640.28亿、同比增长23.94亿。

（贵州茅台2021年财报截图）

营收破千亿是茅台这份最新财报的最大亮点，2020年初茅台发布2019年财报的时候，茅台管理层曾提出，鉴于茅台庞大的规模期待继续保持高增长是不现实的，10%左右的增长就已经很可观了。

没想到，仅两年时间，就靠着这10%左右的增长助力茅台的营收顺利突破千亿大关，从949.15亿一下跨越到1061.90亿，这也是茅台史上首次营收突破千亿！

（数据来源：同花顺网站）

实际上，2021年营收首次破千亿只是茅台吸金能力强大的一方面，另一方面体现在茅台的盈利能力一如既往的强大上。

2021年茅台整体毛利率达到91.54%，较2020年上升0.13个百分点，创2016年以来新高。净利率达52.47%，较2020年上升0.29个百分点，创2013年以来新高！

财报具体显示，茅台酒毛利率94.03%，其他系列酒毛利率73.69%，其中直销毛利率96.12%。

（贵州茅台2021年财报截图）

不愧是A股“股王”，不愧是A股4700家上市公司中的“吞金兽”，超过94%的毛利率，这得多赚钱。这也是茅台巨额分红的底气所在，营收破千亿、实现净利润超520亿，分红272亿也只是拿出了约一半的利润。

股价大跌超40%，机构仍加仓

不过，与营收破千亿创历史新高的画风不同的是，茅台股价在过去一年里大跌了超40%，股价在某头部券商给的3000元/股的目标价的希望里，从最高2608.59元一路跌至最低1525.50元，市值从最高3.26万亿缩水至现在的2.23万亿，蒸发超万亿！

（贵州茅台股价走势截图）

今天，4月第一个交易日，受行业龙头茅台优异财报刺激，不仅茅台自己大涨，盘中一度涨超4%，也带动了持续下跌三个多月的白酒股强劲反弹，白酒指数一度大涨近4%，但尾盘再度回落，涨幅收窄。

在A股最具投资价值的白酒行业里面，除了看业绩，另一方面也得看估值。

看了一下，从2014年初以来，随着茅台业绩和股价不断的增长、上升，茅台的估值也在不断的抬高，2014年初茅台市盈率只有不到9倍，现在最新是42倍左右！

（数据来源：集思录截图）

所以，过去7-8年茅台走的是业绩、估值双增长的“戴维斯双击”之旅，但过去7-8年茅台的平均估值是低于30倍的，当去年初茅台股价突破2600元、市值突破3万亿的时候，它的市盈率一度逼近60倍，远远高于平均市盈率水平，在这种情况下某头部券商喊出了3000元的目标价，结果跌到了1500元左右。

虽然过去一年股价大跌超40%，但相较于历史平均水平，茅台的估值还是太高，即便认为30倍的市盈率是合理水平，也还有28%的估值回归空间。然而，事实上，普遍认为白酒股20-25倍的市盈率才是合理的。

不过，“股王”再高的估值似乎也挡不住众多基金经理“粉丝”们的追捧！

通达信软件统计的茅台机构持股数据显示，2021年四季度，持股贵州茅台的机构数量从三季度的1550家增加到2296家，持仓市值从1.78万亿上升到2万亿。其中，基金机构2288家，合计持股9483.11万股，占流通股本的7.55%。

招商白酒、上证50两只指数基金持股最多，其次就是顶流基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选混合基金，四季度虽然减持58万股，但仍持股320万股、持股市值65.60亿，位列贵州茅台机构持股第三位！

（数据来源：通达信软件）

过去一年，茅台股价最多跌超40%，作为茅台忠实粉丝的张坤旗下的易方达蓝筹精选净值也跌了超过25%。

库存创新高，酒价全线下跌

说茅台估值高，其实还有一点可以作为佐证，那就是茅台酒的库存情况。最新财报显示，茅台酒库存继续上升，与营收一样创出历史新高！

贵州茅台财报显示，2021年，茅台产量8.47万吨、销量6.64万吨、库存26.07万吨，分别同比增长12.72%、3.72%、4.62%，26.07万吨库存酒对应公司价值1498.23亿的存货。

（贵州茅台2021年财报截图）

茅台产量的持续增长似乎是可以理解的，据前瞻产业研究，2021年国内酱香酒市场需求缺口较大，急需扩产。但反过来再看一下茅台的库存，最近几年库存真的是越积越多，直到最近市场传来茅台全面降价的消息。

（数据来源：锐眼哥整理）

从茅台2015年以来的销量、库存变化可以看出，2017年是茅台的一个转折点，那一年茅台销量明显上升、库存明显减少，体现出明显的去库存的迹象，自那之后茅台的库存再度随着销量逐年升高，到2021年库存超过2016年。

而就在此时，市场传来茅台全面降价的消息。

据今日酒价数据，散装飞天茅台价格从2021年的3200元一路跌至目前的2600元，今天的最新数据也显示精品茅台还在继续降价！

（数据来源：今日酒价公众号）

在茅台持续降价的背景下，市场一片“茅台酒价崩了”的声音。其实，想都不用想，茅台不可能崩的，结合茅台库存创新高的实际情况，或许茅台有意通过降价来进行又一轮的去库存。

本轮始于2016年的白酒周期，到现在已经经历了6年时间，这6年里茅台可谓是涨价的“急先锋”，飞天曾一度涨到3700-3900元以上，但任何商品都不可能永远涨价，市场就那么大，涨价是把“双刃剑”。

当然，最近除了茅台降价的消息，也有老二五粮液（000858.sz）涨价的消息，这一跌一涨，到底谁对谁错，只能看今年两家公司的一季报、半年报情况了。

总的来看，从财报看，茅台还是那个茅台，没有变，业绩一如既往的稳、赚钱能力一如既往的强大，白酒产品价格涨跌有其市场周期规律在里面，而股价在过去几年的“戴维斯双击”之后，或许还需要一段时间才能回归到更加合理的位置！