2025年2月22日，期待已久的“巴菲特致股东的信”再次来袭，每年都有新的收获，是思维格局的打开，是投资理念的升华，是人间温情的感悟……

今年巴菲特致股东的信，主要从公司业绩、管理层、投资策略、税收、投资日本等角度进行了分享。

1. 公司业绩：2024年运营利润强劲，多元化业务表现亮眼

核心观点：尽管53%的子公司盈利下降，伯克希尔哈撒韦2024年的运营利润仍达到474亿美元，主要得益于投资收入增长和保险业务的改善。

伯克希尔哈撒韦的业绩展现了其多元化投资组合的韧性。即使部分子公司表现不佳，公司通过投资收益和核心业务的增长实现了整体盈利的提升。投资收入得益于美国国库券收益率的提高及公司对短期流动证券的增持，而保险业务的改善则反映了管理层优化承保实践和提高效率的努力。

实际案例：GEICO（政府雇员保险公司）在Todd Combs领导下，通过更新承保实践和提升运营效率，显著提高了盈利能力。过去五年，GEICO从需要“重新打磨的宝石”转变为2024年业绩大幅提升的关键业务，证明了公司在核心领域实现突破的能力。

扩展：盖可保险2020-2024年关键指标的变化（太优秀了！！！堪称皇冠上的宝石，巴菲特还是太谦虚了）

损失比率从 74.1%（2020）降至 71.8%（2024），显示索赔管理改善。

费用比率从 16.1%（2020）降至 9.7%（2024），反映了广告成本削减和运营杠杆的提升。

综合比率从 90.2%（2020）降至 81.5%（2024），低于 100% 表示持续盈利能力，2022 年 104.8% 是唯一亏损年份。

在此，重点聊一下书面保费与赚钱保费的差异

书面保费（Written Premiums）是保险公司在特定期间内卖出或续保的所有保单的总保费，不考虑覆盖期何时开始。例如，如果 GEICO 在 2024 年 12 月卖出一份从 2025 年 1 月开始的保单，其保费会计入 2024 年的书面保费，但覆盖期在下一年。书面保费是公司业务量的指标，反映市场扩张和销售能力（公司连续5年保持增长）。

赚取保费（Earned Premiums）是这些保费中对应于该期间内已提供覆盖部分的金额，用于会计收入确认。例如，一份为期一年的保单保费为 1,200 美元，如果在 2024 年 6 月底，赚取保费为 600 美元，因为覆盖期已过半年。这是会计收入的实际确认部分。赚取保费是收入确认的基础，用于计算综合比率和盈利能力。例如，2024 年赚取保费为 422.64 亿美元，结合损失和费用，计算出综合比率 81.5%，低于 100%，表明盈利能力强。

GEICO 2024 年书面保费为 429.37 亿美元，赚取保费为 422.64 亿美元，差距仅约 6.73 亿美元，显示其大部分保单的覆盖期与销售年份高度匹配，运营效率高。

2. 管理层：优秀高管是成功的关键

核心观点：信中强调了管理层对公司成功的重要性，尤其是Ajit Jain和Greg Abel在保险、能源和铁路业务中的卓越贡献。

伯克希尔哈撒韦的成功不仅依赖于投资策略，还离不开高管团队的专业能力和忠诚度。Ajit Jain将保险业务打造为全球领导者，而Greg Abel则在接管非保险业务（如能源和铁路）时展现了出色的管理能力。巴菲特还强调了对管理层错误的及时纠正，避免“拇指吸吮”（拖延决策）的文化。

实际案例：Pete Liegl是伯克希尔旗下Forest River的创始人兼管理者，他在2005年以独特的方式将公司卖给伯克希尔，并持续管理19年，使其成为行业佼佼者。他以年薪10万美元加绩效奖金的方式激励自己，最终为股东创造了数十亿美元的价值，（创造价值远远高于单纯的利润增长，利润是最虚的）展现了优秀管理者的典范。

扩展：Forest River Inc. 是休闲车、货车拖车、游艇和巴士的领先制造商，1996年由Peter Liegl创立，2005年被Berkshire Hathaway收购，总部位于印第安纳州Elkhart，雇佣超过11,000名员工。

下表是巴菲特在2005年收购前该公司的一些关键指标：

该公司通过独立经销商网络在美国和加拿大销售其产品，包括休闲车、货车拖车、游艇和巴士，品牌涵盖Forest River、Coachmen RV、Prime Time（休闲车）、Starcraft Bus（巴士）以及Berkshire、South Bay、Trifecta（游艇）等。

Forest River在RV行业中占有约33%的市场份额（截至2023年9月），面临高度竞争的环境，竞争基于价格、设计、质量和服务。其主要竞争对手市场份额约为42%，行业集中度较高。

该公司2015年至2024年的税前利润：（利润并不是每年都维持增长，即使增长，增速也并不高，但是这些不影响创造股东回报）

3. 投资策略：长期持有高质量业务

核心观点：伯克希尔哈撒韦坚持长期持有高质量业务，无论是全资子公司还是部分股权投资，同时在全球范围内寻找机会。

公司的投资哲学是寻找具有高回报率和强大市场地位的企业，并将其长期持有。这种策略不仅适用于完全控制的公司（如GEICO），也适用于部分持股的股票（如苹果）。信中提到，伯克希尔对优秀企业的投资周期通常以十年为单位，追求长期价值而非短期波动。

实际案例：伯克希尔对苹果（Apple）的投资是其策略的典型代表。截至2024年底，伯克希尔的部分股权投资组合价值2720亿美元，其中苹果是重要组成部分。苹果凭借其品牌影响力和高利润率，成为伯克希尔“现金收银机响如教堂钟声”的长期持有对象。

巴菲特从2016年一季度开始持续买入苹果公司，经历了增持、持股高峰和2024年的大规模卖出，当前持股4亿股，市值约983亿美元，总投资回报率大约为412%，年复合回报率大约在22%-26%（估算：考虑股息、回购等因素）。

4. 税收贡献：对美国经济的重大支持（268亿、1010亿）

核心观点：伯克希尔哈撒韦2024年支付了268亿美元的联邦所得税，创历史新高，凸显其对美国经济的贡献。

公司通过持续的资本再投资而非分红，将利润转化为税收贡献，这一策略使其在1965-2024年间累计向美国国库支付超过1010亿美元。巴菲特强调，这种模式依赖股东的支持和美国稳定的经济环境，体现了公司与国家经济的共生关系。

实际案例：信中提到，若伯克希尔每20分钟向美国财政部支付100万美元，2024年仍需持续到次年1月才能缴清268亿美元的税款。这一形象的比喻不仅展示了税收规模之大，也反映了公司通过再投资推动经济增长的实际影响。

根据当前的估算，伯克希尔·哈撒韦可能排在第3位，紧随苹果和微软之后，具体排名会依据其他公司2024年税务数据的最终结果而有所波动。

5. 保险业务：核心支柱与独特优势

核心观点：财产和意外险（P/C）业务是伯克希尔的核心，2024年表现优异，浮存金从460亿美元增至1710亿美元，为投资提供了大量资金。

保险业务的“先收保费、后支付赔款”模式为伯克希尔提供了巨额浮存金，使其能在市场中进行大规模投资。Ajit Jain领导下的保险业务在风险定价和承保纪律上表现卓越，尽管面临气候变化带来的挑战（如风暴损失增加），公司仍保持了盈利能力。

实际案例：过去20年，伯克希尔的保险业务累计实现320亿美元的税后承保利润，平均每美元保费收入产生3.3美分的利润。这一成绩得益于公司在GEICO等子公司的优化，以及对“长尾”业务（如医疗事故保险）的精准管理。

以下是伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）2022-2024年关键保险业务的业绩分析表格：

6. 日本投资：全球化视野的新篇章

核心观点：伯克希尔自2019年起投资日本五家公司（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友），显示出其全球化投资的兴趣。

这些日本企业以低估值和稳健财务状况吸引了伯克希尔，投资金额从2019年的138亿美元增至2024年底市值235亿美元。巴菲特和Greg Abel对这些公司的资本配置和管理风格表示赞赏，计划长期持有并逐步增持，反映了公司对全球优质资产的开放态度。

实际案例：以三菱商事为例，其多元化业务涵盖能源、金属和食品等领域，与伯克希尔的投资理念契合。2025年，这五家公司的股息收入预计达8.12亿美元，而伯克希尔为此支付的日元债务利息仅1.35亿美元，显示了投资的高回报潜力。

整体来说，五大商社的业务范围包山包海，从金属、能源、机械、交通、化学、基础建设等B2B业务，到零售、医疗、网路、金融等B2C业务，五大商社全都有涉猎，日本人的食衣住行几乎都有这些商社的影子，巴菲特投资五大商社，也相当于投资日本的各行各业。

下图是巴菲特日股持仓的综合表现：

7. 年度股东大会：与股东沟通的重要平台

核心观点：伯克希尔邀请股东参加在奥马哈举办的年度股东大会，强调与股东的直接交流和公司文化的展示。

股东大会不仅是财务报告的场合，更是伯克希尔展示透明度、管理层问答和产品销售的平台。2025年5月3日的会议将继续提供问答环节，并推出一本纪念书籍《伯克希尔哈撒韦60年》，强化股东对公司历史的认同感。

2024年股东大会售出5000本《穷查理年鉴》，显示了股东对公司文化的高度兴趣。2025年，巴菲特与Carrie Sova合作推出新书，并通过签名版销售为慈善机构筹款，体现了股东大会的经济与社会价值。

伯克希尔哈撒韦2024年的表现和管理策略体现了其在多元化业务、优秀管理、长期投资、税收贡献、保险核心、日本市场拓展及股东沟通上的综合实力。通过GEICO的转型、Pete Liegl的贡献、苹果的投资、税收支付、保险的浮存金等，实现了2024年的丰收。

从2025年致股东的信中，不难发现，巴菲特依然坚持投资的基本原则：好的商业模式、优秀的管理层、合理的估值。唯有如此，才能不输钱。

"Price is what you pay. Value is what you get."

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