6月份以来，茅台酒渠道价格再次出现较大波动，散飞批价最低触及2100元/瓶，原箱飞天批价最低触及2400元/瓶。多重因素叠加，短期需求承压。

6月份茅台酒价格波动时间轴：

6月以来，茅台价格经历：震荡徘徊、加速下跌、波动企稳、恐慌暴跌、止跌回暖五个阶段。

图1：2024年6月份飞天茅台价格走势

资料来源：易茅时价、茅粉鲁智深、信达证券研发中心

① 6月1日-6月9日：散飞批价在2500元/瓶震荡徘徊

6月进入端午备货小旺季，按照经验，高端酒送礼需求体现在节前，茅台酒批价通常会出现小幅上涨行情。今年端午节为6月10日，节前，整飞稍有15元/瓶的批价上涨幅度，而散飞则在2500元/瓶的价格震荡徘徊。

② 6月10日-6月14日：散飞批价加速下跌

端午节后，茅台的送礼需求减弱，而后便是618电商节，电商平台用百亿补贴大促实现引流，茅台的黄牛群体因为电商规则影响，利润空间被压缩，甚至有亏损风险，市场出现部分甩货止损现象。叠加自媒体博取流量的行为放大市场情绪，5天时间内，散飞批价下跌200元/瓶，整箱批价则2天下跌130元/瓶。

③ 6月15日-6月20日：飞天批价波动企稳

据国酒时空报道，期间部分省区召开经销商联谊会，就稳定茅台酒市场价格做了沟通，听取了经销商意见，也暂停了1499企业团购和巽风375ml，同时要求经销商们团结一心，不允许低价跟风销售，共同维护茅台酒价格。在公司指导下，飞天批价波动企稳，散飞在2300元/瓶震荡，整飞在2600元/瓶震荡。

④ 6月21日-6月23日：飞天批价恐慌下跌

618过后，市场情绪再度悲观，3天内散飞批价下跌180元/瓶，整飞批价下跌160元/瓶，跌幅较618前更加急剧，散飞批价逼近2100元/瓶，单月累计跌幅近400元/瓶。我们认为618后的暴跌行情可能与市场流动性减弱有关，电商节期间，虽然补贴带来了低价影响，但市场流动性因此刺激而提升，电商节后，消费弱需求的表现更加突出，造成市场恐慌抛货。此外，6月22日茅台公司回应了假酒鉴定风波，承认其在鉴定流程管理存在薄弱环节，将加强鉴定管理体系建设。

⑤ 6月24日-6月30日：飞天批价止跌回暖

6月23日后，公司就稳价采取了一系列动作，包括停止12瓶/箱发货、同步废除拆箱销售指令，部分商家还收到了15年陈年茅台、精品茅台暂停发货的通知。此外，各省区的商家在茅台的出货方式和态度上也有了更多坚持，飞天（散/整）分别低于2500元/瓶和2700元/瓶不愿意出货，不愿意向电商、商超、烟酒行等渠道供货。在厂家提振信心与商家同心护盘的措施下，一周内，散飞批价回涨220元/瓶，整飞批价回涨110元/瓶，飞天（散/整）分别重回2300元/瓶和2500元/瓶，短期的价格波动暂告一段落。

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我们在复盘此次价格波动中，认为存在几个可能的原因：

（1）外因——需求承压的不止是茅台，还有进口高档消费品。①部分高档香烟从去年底也开始出现倒挂，销量也有所下滑；②多家奢侈品公司财报显示，其中国市场业绩在今年一季度出现下滑，如 LVMH 集团亚洲市场（不包括日本）的销售收入同比下降 6%，对集团的贡献由 36%降至 33%；Gucci 主品牌在亚太区的销售同比下滑达 28%；Tod's 大中华区销售额大跌 24%。③根据瑞士钟表工业联合会数据，2024 年前五个月的出口总额，中国内地和香港特区市场较 2023 年同期分别录得下滑 18.2%和 19.2%。 ④乘联会数据显示，进口超豪华车过去几年持续增长，但 2023 年以来出现 12%下滑，2024 年 1-4 月加速下滑 34%，我们认为超豪华车总体走弱体现超高端消费群体的购买力暂时放缓。

（2）导火索——电商 618 百亿补贴，黄牛群体情绪不满。虽然电商平台的 618 补贴力度较大，但由于部分飞天茅台的销售店铺设置了 20 天发货期的条件，在茅台批价下行过程中，黄牛群体的利润被进一步压缩，甚至面临亏损风险，引发其不满情绪上升，市场出现部分抛货止损现象。

（3）渲染——自媒体放大悲观情绪。与今年3-4 月情况类似，每逢茅台出现舆情，自媒体便使用吸引眼球的文章标题加大渲染，获取流量，放大市场悲观情绪。

（4）核心——淡季需求减弱影响。茅台作为具有金融属性的消费品，其需求由现实需求和预期需求两部分构成。①现实需求，包含饮用属性和礼品属性。一方面，当前国内对高档消费品的需求普遍减少；另一方面，在当前经济效益减弱的环境下，茅台社交功能的需求也在减少。②预期需求，即投资属性。一方面，茅台批价自 2021 年 9 月到达高点以来，连续三年走低，次新酒的溢价幅度降低，投资预期减弱；另一方面，渠道中从事茅台生意的酒商群体也在减少，一部分人不敢囤货，一部分人因为资金问题而退出市场。我们认为当茅台的现实需求减弱和预期需求减弱叠加时，更容易出现价格波动的风险。

公司7大调整应对，体现修复能力。

此次价格波动是茅台今年以来遇到的第二次压力测试，与4月份相比，公司应对的措施更加具体。①暂停巽风375ml 的合成行权；②暂停1499 企业团购；③调节发货节奏；④停止12瓶/箱发货、同步废除拆箱销售指令；⑤15 年陈年茅台、精品茅台暂停发货；⑥贵州特产平台暂停预约；⑦i 茅台阶段性减少生肖酒投放。可以看到，公司可实施的渠道管控是多元的，落地后带来的预期改善结果也体现出茅台的自我修复能力。

小考再次通关，五大观察：上半年的两次价格小考正好位于清明、端午两节之后，可见小旺季后的需求压力仍在，但都能通过调节手段实现阶段性“筑底”，究其原因，我们有以下几点观察。

观察一：茅台的长期价值不变。在坚守品质的基础上，茅台依然是卖的最贵的白酒，且在社交需求上具有不可替代性。短期波动不会改变茅台的价值和市场地位；长期来看，茅台酒非常成熟的商业模式和稳固的护城河，具有较强的品牌影响力和市场认可度，且文化底蕴极其深厚。

观察二：价格波动更多源自黄牛情绪悲观。我们认为，6 月份茅台价格的暴跌，更多是黄牛悲观情绪的传导，在需求减弱的背景下，酒圈内的“空 转”行为增加，终端真实的消费者成交价并没有如此大波动。

观察三：市面上大多为 2024 年的新货。当前批发市场上流通的飞天（散/整）大部分都是 2024 年生产的，并未出现市场担心的社会库存抛售问题。我们认为，批发商或黄牛手中的次新酒成本价大部分高于当前市场价格，其没有主动抛货亏损的意愿，更多是通过空转新酒来折抵持有成本。

观察四：黄牛的货源有成本底线。目前黄牛获得飞天茅台的来源主要包括三个渠道：

①与部分经销商的合作。经销商出货价随行就市，一般略低于批发价打包销售。

②商超、电商渠道上抢购或抽签 1499 元飞天。个人参 与抢购、抽签，需要通过其他消费来增加中奖概率或获得抽签资格。这类活动已经形成产业链，如商超活动中奖，仅需要一个提货码，消费者不需要提货，将提货码给到黄牛，加价销售即可。

③贵州国资特产平台，包括航旅黔购、贵旅优品、贵盐黔品、遵航出山等。这些平台用茅台搭售当地特产，特产消费后产生积分，达到一定积分后可获得 1499 元价格换购的资格。总体上看，这三类渠道目前的套利空间有限，黄牛出货存在成本考量。

观察五：厂家择时采取相应调控措施。由于茅台酒具有金融属性，社会上投资收藏的老酒较多，如果新货价格出现大幅波动，容易影响茅台老酒的价格，进而引起恐慌抛售现象，会形成负向反馈。因此公司需要控制好茅台酒的市场价格表现，稳定市场预期。茅台凭借品牌力、产品力、渠道生态，具备较强的市场掌控能力，经销商配合程度高，能够实现一呼百应的传导效果， 4 月、6 月两次市场调控都印证了，一旦公司出手调控，效果往往是立竿见影的。

结合以上观察点，我们认为，当前宏观经济周期、行业发展周期和茅台自身周期调整“三期叠加”下的市场环境更加复杂，但茅台当下也拥有更强的核心竞争力、更优的市场渠道生态和更足的风险防范韧性，能够实现价格的阶段性“筑底”。近期公司管理层在市场调研中也提出，要持续强化茅台一流品牌、品质、文化的战略定力，强力推动茅台酒市场工作围绕客群、场景、服务方面“三个转型”，充分凝聚渠道协同的强大合力，努力实现高质量、可持续发展。

所有被资本过度追捧和炒作的东西，都在渐渐露出真面目。

“酒是用来喝的，不是用来囤的”，茅台的定价权，最终还是要回归到市场手上。那么问题就来了，大家觉得飞天茅台卖多少一瓶合适呢？

大家觉得飞天茅台卖多少一瓶合适呢？ 单选

3000+

2500+

2200+

2000+

1499+