这家中国快餐运营商通向两家创始合作伙伴出售可转换债券，筹集5,000万美元

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本文作者 阳歌

被抛弃一次已经够惨了。但在上周第三次被抛弃后，快餐品牌Popeyes在庞大的中国餐饮市场越来越像局外人。这一次，抛弃这家受欢迎的炸鸡连锁店的是Tims天好中国(THCH.US)，该公司两年前才获得Popeyes的在华经营权。

在与Tims天好中国进行为期两年的试验前，Popeyes在中国与另一家特许经营合作伙伴也进行了时间长短相近的合作，但双方最终在2022年分道扬镳。Popeyes首次进入中国市场是在大约20年前，当时中国经济刚刚起步，但那次尝试也以失败告终。

这一次的失败与Popeyes关系不大，Popeyes所属的餐饮品牌国际（QSR.US，简称RBI）旗下的连锁店包括Tims天好咖啡和汉堡王。相反，这次更多的是因为中国最近爆发的咖啡大战，这场大战给咖啡整条产业链的公司都带来压力，从顶端的星巴克(SBUX.US)到更便宜的选择，如一杯优质咖啡只卖10块钱的瑞幸(LKNCY.US)和库迪。

在Popeyes一事中，故事围绕Tims天好中国展开，公司在2018年将RBI旗下的Tims天好咖啡连锁店引入中国时引发了轰动。Tims天好中国积极推广该品牌，旨在将其定位为星巴克的平替。

在此过程中，两年前与RBI关系交好时，该公司还购买了Popeyes在中国的经营权。Tims天好中国为这两家连锁店制定了宏伟的计划，目标是到2026年，Tims天好咖啡在中国的门店数量达到3,000家，未来十年Popeyes门店达到1,700家 。

去年9月，公司在中国大张旗鼓地重新推出Popeyes，不久后又开设了十几家门店。去年底Tims天好咖啡连锁店已拥有900多家门店，但卻突然按下了刹车键。

Tims天好中国今年一季度收入小幅增长，从去年同期的3.37亿元增长3.1%至3.47亿元。但增长完全归功于开新店，截至3月底，其门店总数较去年同期的648家增长42%，达到917家。餐厅运营商最关注的指标之一同店销售额，季度内实际上下降了13.6%。

幕后不和的迹象最早在2月份爆出，当时RBI首席执行官乔希·科布扎(Josh Kobza)指责Tims天好中国，没有对Tims天好咖啡在中国的扩张投入足够的资源。上周，僵局终于打破，Tims天好中国宣布从两个创始机构RBI和笛卡尔资本(Cartesian Capital )获得“重大投资”。作为交易的一部分，RBI同意从Tims天好中国手中收回Popeyes品牌，而Tims天好中国将专注于发展Tims天好咖啡业务。

适度融资

新的融资规模相对较小，但应有助于支撑Tims天好中国相对疲弱的财务状况。截至3月底，它的现金持有量仅为2.2亿元。随着它向RBI和笛卡尔资本出售价值4,000万美元的三年期可转换票据，现金得以增加。这两家公司还承诺在未来七个月内，再购买价值1,000万美元的可转换票据。

于此同时，根据一份证交所备案文件，RBI表示，将支付900万美元收回Popeyes中国业务，交易对该业务的估值为1,500万美元。“长期来说，RBI希望引入本地合作伙伴，形成类似Popeyes在其他国际市场的传统许经营商（针对Popeyes在华业务）。”RBI在关于新融资和终止Popeyes协议的声明中表示。

Tims天好中国和RBI可能预计在宣布新的融资后，该公司陷入困境的股票会出现缓解性反弹，但投资者给出的却是完全不同的反应。公告发布当天，公司股价下跌2.8%，并在接下来的几个交易日继续下跌，跌幅高达17%。后来的股价倒是有所回升，但仍比公告前下跌了约10%。

公司现在的股价已比其2022年9月，通过与一家特殊目的收购公司（SPAC）合并完成上市时损失了超过90%的价值。它的市销率(P/S)为0.51倍，远低于百胜中国(YUMC.US;9987.HK)的1.17倍，后者是肯德基和必胜客在中国的运营商，也低于达美乐比萨在中国的运营商达势股份(1405.HK)的2.49倍。

对Tims天好中国来说，更合适的比较对象可能是瑞幸咖啡，后者的市销率也要高得多，为1.77倍，并且它已经超越星巴克，成为中国最大的咖啡连锁品牌。由于跟更年轻的库迪咖啡打起了价格战，瑞幸不仅让Tims天好中国头痛不已，也让中国的各咖啡连锁品牌叫苦不迭。库迪咖啡的创始人正是瑞幸咖啡的联合创始人，他们因为一场会计丑闻而被赶出了公司。

在中国蓬勃发展的咖啡行业，Tims天好中国处境尴尬，夹在星巴克等高端连锁店和瑞幸咖啡等低价运营商之间。随着中国经济不确定性上升，曾经喜欢星巴克和Tims天好咖啡等高价品牌的中国消费者，越来越多地涌向低端品牌。

Tims天好中国尚未盈利，亏损仍继续，今年一季度亏损1.43亿元。不过，这较去年同期的1.75亿元亏损有所改善，并且尽管环境艰难，但公司的毛利率略有改善。似乎显示公司可能在财务方面有足够的智慧，能够度过当前的咖啡战。

新的资金注入和放弃Popeyes看起来都是积极的，因为它们让公司在财务上有了一些喘息的空间，并消除了干扰，使其能够专注于改善Tims天好咖啡业务。现在，它只需要等着咖啡战平息，同时谨慎行事，避免成为一场不可避免的行业整合的牺牲品。