导读：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。
下面，我们分享来自鹏华基金的最新2月思考。其实这一篇报告是在春节前推出的，但当时我们正好休假了，才在今天发表。可以说，一些观点还是带有前瞻性的，市场也在2024年春节后出现了沪深300每天的上涨。
在下面的这份分享中，我们会看到鹏华基金主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产领域的基本面投资专家们，与大家一同分享他们的投资思考。
最后，也欢迎大家持续给我们投稿！可以发送邮件到：azhu830@yeah.net
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2024开年以来，权益市场春寒料峭，宽基指数普遍调整，政府密集出台支持政策，而债券市场则处在顺风环境中，10年国债利率创历史新低。在等待与希望中，鹏华基本面投资专家们将如何展望市场？一起来看看鹏华基金主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产领域的基金经理们的投资思考。
主动权益
梁浩
鹏华基金副总裁
数据真空期，政策仍是决定A股的核心变量，目前的利好主要是近期密集出台的地产和资本市场支持政策，但扭转市场情绪仍需时间。
开年以来，宽基指数普遍调整，市场亏损效应明显超出预期。展望后续行情：数据真空期，政策仍是决定A股的核心变量，目前的利好主要是近期密集出台的地产和资本市场支持政策，但扭转市场情绪仍需时间；外围来看，美国经济仍维持较强韧性，市场对于美联储降息的定价又有所推后，短期不宜抱有过高期待；与过往熊市不同的是，在这一轮下跌行情中，机构筹码出清的速度明显偏慢，在宏观环境没有真正反转前，市场可能还要经历一段时间的磨底。当前A股性价比处于历史较高位置，随着年初股市流动性冲击集中释放，基本面稳健、产业趋势向好的优质标的将迎来配置良机，结构上我们将更为积极挖掘盈利范式有长期韧性、供需格局改善或受益于经济主体行为模式变化的细分产业机会。
伍旋
鹏华基金权益投资一部副总经理
尽管市场动荡中这些乐观因素未得到足够重视，但政策预期的边际变化和上市公司的经营韧性对A股市场相对有利。防御性增长和股息收益较高的资产类别仍受青睐，部分超跌优质龙头公司展现出良好投资价值。
2024年1月，A股和港股市场开局不利，沪深300指数下滑6.3%，恒生指数更是大幅下跌9.16%。短期内，市场情绪仍受负面因素影响，包括美联储降息预期的修正、国际地缘政治冲突持续以及国内宏观经济仍处于底部区域。然而，我们也看到政府正在加大政策力度以稳定增长和预期。央行降准50BP，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，为LPR下行铺路，释放政策宽松信号。房地产政策方面，央行和多部门从供需两侧加大对房地产的政策支持力度，一线城市也优化了限购政策。国资委计划将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并要求通过多种方式稳定市场预期和加大投资者回报，预计将对央企估值修复和公司治理能力优化产生积极影响。已披露业绩预告的上市公司中，2023年净利润同比增长13.9%，预喜率超40%，公用事业和交运等稳健行业盈利增速领先。尽管市场动荡中这些乐观因素未得到足够重视，但政策预期的边际变化和上市公司的经营韧性对A股市场相对有利。投资方向上，防御性增长和股息收益较高的资产类别仍受青睐，部分超跌优质龙头公司展现出良好投资价值。
袁航
鹏华基金权益投资一部副总经理
2024年，中国股票市场有望迎来变化和转折，机遇总体大于风险。目前估值水平下，市场继续向下的空间有限，企稳向上的空间较大。
2024年，中国股票市场有望迎来变化和转折，机遇总体大于风险。
经济的恢复不是一蹴而就，但经济总体处于复苏的进程之中，中长期看，中国经济韧性强、潜力大、空间广的基本面没有发生改变。中国具备广大且不可替代的市场，具备充沛且优质的人力资源，具备全球最为完整的产业体系，具备集中力量办大事的组织制度基础。中国人民对于美好生活的向往过去没变，将来也不会变。
中央经济工作会议要求，要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。财政政策有望适度加力、提质增效，财政赤字率已经在23年末上调，信号指示意义明确；货币政策将继续保持流动性的合理充裕，融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；名义GDP增速或将提升，带动企业总体的业绩增长；美债收益率的下行、中美之间无风险利差的收窄，也将对人民币汇率以及股市资金流向产生影响。
目前中国股票市场的整体估值处于历史较低水平，和其他大类资产相比具备较高的性价比，PB估值低于1的个股不在少数，PE估值低于20的个股不在少数，股息率超过3%的个股亦不在少数。当然，单一的估值便宜并不是推动上涨的充分条件，叠加基本面的变化之后，低估值方能成为支撑上涨的坚实基础。目前估值水平下，市场继续向下的空间有限，企稳向上的空间较大。
王子建
鹏华基金权益投资三部基金经理
在当前经济弱复苏、稳定资产相对稀缺的背景下，预计相关高股息板块将持续获得资金尤其是增量资金的青睐，短期看不到风格切换的迹象。
A股上市公司业绩预告于1月31日披露完毕，整体情况不佳，近期市场压力仍然较大，处在不断探底过程中。
宏观经济层面，房地产仍在持续放开，但市场反馈(成交量和价格)仍然没有起色，本质还是购买力出了问题，居民对未来收入增长信心缺失。Q1经济数据仍存压力，关注节后重要会议对经济的表述和定调，如三中全会、全国两会等。
资金层面来看，保险资金仍然市场主要的增量资金，公募基金和外资仍处在净流出的状态。今年全年整体来看，预计和23年类似，是一个弱平衡的状态，整体维持弱势震荡的判断。
市场风格方面，去年下半年以来，红利指数持续跑赢，年初以来延续了这种特征。虽然超额比较显著，但相关高股息板块仍有5%以上的股息率，在当前经济弱复苏、稳定资产相对稀缺的背景下，预计将持续获得资金尤其是增量资金的青睐，短期看不到风格切换的迹象。政策上，国资委鼓励央国企市值管理，鼓励央国企提高股东回报，也是对红利策略的加持。
与此同时，我们也不能忽视，新旧动能转换、新经济替代老经济成为中国经济的主引擎是中长期比较确定的事情。年初以来成长股跌幅较大，普遍跌幅在20-30%之间，有不少公司已经跌到合理市值以下，我们也要随时关注这些公司，年内市场仍有比较大的可能会切回到成长赛道，但具体是哪些成长板块跑出来，需要密切关注各细分行业的产业变化。
贺宁
鹏华基金研究部基金经理
展望2月份，内需复苏预计依旧相对疲软，宏观经济低位运行，红利资产预计仍然会延续一定的趋势。同时，我们也密切关注春节前后可能的风格切换。
1月以来整体市场普跌，大中盘及价值成长表现相对较好，而电子、计算机、国防军工为代表的成长中小盘则下跌较多。展望2月份，内需复苏预计依旧相对疲软，宏观经济低位运行，红利资产预计仍然会延续一定的趋势。同时，我们也密切关注春节前后可能的风格切换。目前以TMT为代表的成长类资产估值跌至历史底部区域，但仍有几个方向值得重点关注：包括以海外AI投资浪潮驱动的半导体、算力侧；海外巨头对24年PC、手机等复苏的展望态势依旧相对乐观；以及近年来供给端格局出清后的一些细分行业亦酝酿着投资机会。
张宏钧
鹏华基金研究部基金经理
从历史来看，我们很难准确判断市场的观点，但在市场经历了震荡下行之后，风险已经得到了一定程度的释放，更多有长期发展空间和中期兑现度的公司进入了可配置区间。
2024年以来，市场表现延续下跌趋势，且不同资产分化十分明显。从板块来看，银行、煤炭、家电、油气等板块表现较好，而科技、军工等板块表现较差。从不同市值的表现来看，中小市值股票开年经受了较大的考验。总体而言，开年以来的市场表现，是内外部环境、基本面、资金面等多重因素的共同作用导致的。市场没有观察到明显的主线，也没有形成普遍长期共识的方向。
向后展望，2月份考虑春节，交易日不多，但在当前市场整体弱势的背景下，是选择全年方向的重要节点，资金面、政策面、基本面各个角度的因素会形成多重博弈。从历史来看，我们很难准确判断市场的观点，但在市场经历了震荡下行之后，风险已经得到了一定程度的释放，更多有长期发展空间和中期兑现度的公司进入了可配置区间。
固定收益
祝松
鹏华基金债券投资一部总经理
债券超长端表现突出，随着利率大幅下行，部分品种交易拥挤度较高，短期需提防超预期变化带来市场波动加大风险，中长期判断债券利率仍有下行空间。
宏观经济方面，PMI仍处于收缩区间，但环比强于季节性，经济回暖需要更多政策支持；政策方面，广州等地放松地产限购政策，但政策效果仍待观察；货币政策方面，央行宣布降准，资金宽松预期以及降息预期有所加强。
债市方面，年初银行等机构配置需求旺盛，货币进一步放松预期较强，同时权益市场震荡加剧，债券超长端表现突出，随着利率大幅下行，部分品种交易拥挤度较高，短期需提防超预期变化带来市场波动加大风险，中长期判断债券利率仍有下行空间。
刘涛
鹏华基金债券投资二部总经理
10年国债利率创历史新低，在“恐高”情绪下，市场可能会对政策传言更加敏感，收益率波动料将加大，但在基本面复苏趋势仍有待确认的当下，债市整体仍在顺风环境中，仍有望给投资者带来较好的回报。
1月PMI数据录得49.2，较12月小幅回升但仍在荣枯线之下。虽然生产端和出口出现改善，但建筑业形成明显拖累，出厂价格指数回落，体现出经济内生动力仍有待修复。1月房地产销售延续下行趋势，股市出现超预期下跌，均对风险偏好形成压制。春节将至，市场对2月的经济数据没有过多期待，而近期资金面相对宽松，跨春节成本可控，市场博弈要点或集中在即将到来的两会和可能出台的政策上。从各省市两会定下的经济目标来看，今年全国的经济目标可能仍在5%左右，与市场预期相差不大，整体或延续“不大干快上”的导向。债市在1月表现较好，10年国债利率创历史新低，在“恐高”情绪下，市场可能会对政策传言更加敏感，收益率波动料将加大，但在基本面复苏趋势仍有待确认的当下，债市整体仍在顺风环境中，仍有望给投资者带来较好的回报。
王石千
鹏华基金多元资产投资部总经理
在股票市场见底时点较为不确定的情况下，转债是当前用来博弈股票市场上涨较好的资产，其中周期、科技等正股对应的转债向上弹性更大。
宏观经济方面，虽然短期经济在房地产的拖累下可能仍有压力，但近期政策开始转向积极，央行宣布降准0.5个百分点、定向降息0.25个百分点，金融监管总局要求金融机构大力支持房地产产业链，广州进一步放开限购，预期后续政策可能进一步发力提振经济。
债券市场方面，在央行降准和定向降息后，债券市场仍然面临较为友好的政策环境，近期推出的地产相关政策措施短期对房地产需求的提振还比较有限，后续货币政策可能会加大宽松力度，债券市场收益率仍可能处于下行趋势。
权益市场方面，市场近期下跌较快，情绪较为悲观，但年初以来的下跌可能更多是由于流动性因素，与基本面有所背离。当前股票市场估值性价比突出，且政策端不断推出支持资本市场的措施，短期市场流动性问题缓解后可能会引来反弹。如果后续经济基本面在政策支持下企稳向上，股票市场中期可能会有较好的投资机会。风格方面，医药、电子等机构持仓较高的板块隐含的情绪已经过度悲观，后续重视这些板块的绩优个股的投资机会；大盘价值方向相对看好火电、油运等自身基本面向上的行业。
转债市场方面，转债估值在明显下降后企稳，性价比较高的个券数量明显增加。在股票市场见底时点较为不确定的情况下，转债是当前用来博弈股票市场上涨较好的资产，其中周期、科技等正股对应的转债向上弹性更大。
方昶
鹏华基金多元资产投资部副总经理
中期视角，考虑到流动性环境和信用债供需结构对债市仍然偏有利；存单、利率债、中短期限高等级信用债定价整体合理，仍然具备一定配置价值。
年初以来，受益于稳健偏松的流动性环境和配置资金入市，债券市场表现强势，收益率中枢整体下行。中期视角，考虑到流动性环境和信用债供需结构对债市仍然偏有利；存单、利率债、中短期限高等级信用债定价整体合理，仍然具备一定配置价值。春节前后资金面整体仍然较为平稳，短端债券投资机会相对较高。
展望2024年，在经济增长模式转变、国内经济深度转型以及化债背景下，信用债供需格局仍然相对有利；此外，随着美联储逐步进入降息通道，国内货币政策仍有空间，无风险利率中枢仍然存在下行空间。中期视角，对中长端利率和中高等级信用债维持看好，对于受益于化债的部分品种，继续保持关注。
王康佳
鹏华基金现金投资部基金经理
当前市场风险偏好较低，避险资金涌入债券类资产，但一级供给有限，在资产荒格局下，2月份债券市场有望继续维持偏强走势。
当前市场风险偏好较低，避险资金涌入债券类资产，但一级供给有限，在资产荒格局下，2月份债券市场有望继续维持偏强走势。利率品方面，考虑到当前投资者对基本面和政策面预期较弱，长端和超长端利率表现更为强势，短端和中短端利率品种收益率下行需要资金价格边际回落打开空间，走势偏犹豫。信用品方面，供需格局更为紧张，虽然当前信用利差、评级利差、期限利差均处于历史较低水平，但配置需求较为刚性，2月份预计维持强势。考虑到组合流动性，品种上优先选择高等级信用债。
量化指数
林嵩
鹏华基金量化及衍生品投资部副总监
新年以后，无论是A股还是港股的创新药都出现了显著的调整，并没有反映出产业趋势的好转，我们期待在流动性冲击后医药板块特别是创新药方向能有相应的估值修复。
最近一个月市场下行波动较大，前期表现相对较好的非公募重仓股、小市值股票在流动性冲击下补跌，而大市值、低估值股票体现出更强的防御特征。我们认为过去一个月市场的定价以及对红利资产的偏好主要反映了以下的担忧。第一，如何重新走入再通胀环境，打破资产价格持续减值预期？我们看到近期住建部表态“充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可以因地制宜调整房地产政策”后，各地仍在小幅度调整需求侧限制性措施。对高频房价的跟踪是调整资产价格预期的核心。第二，房地产尾部风险的担忧是否能够被缓解？接下来的两个月是部分混合所有制房企信用风险缓释的重要窗口，也是近期众多房地产融资支持政策落地效果的评估窗口。第三，高质量发展的要求下、新旧动能转换的窗口期，代表新质生产力的产业是否能够形成可持续的新增长动能？一方面在成长性总体下降的大环境下，从PB-ROE的框架来看过去享受估值溢价的部分行业会承受较大的估值压力，另一方面，中央经济工作会议提到部分行业产能过剩，在这些环节是否能够看到供给侧的调整带来更好的竞争环境也是跟踪的重点。第四，美国大选在进入到以国内议题为主要辩论素材之前，会产生大量外部噪声从而冲击到受牵连的行业、个股的估值情绪。
总体来看，我们认为大盘蓝筹标的（如沪深300指数）当前的估值已经较多的隐含了对以上担忧的定价，但部分中小市值标的的估值仍然较高。客观而言，在我们跟踪观察的数据、事件、节点出现变化前，建议投资者更加耐心的评估潜在的投资机会。
在生物医药板块中，我们看到创新方向不断有欣喜的进展。最重要的是国内创新药企的技术实力持续提升，在新的技术平台下迅速跟进前沿管线，获得更多的出海机会、打开更广阔的发展空间。2023年，我们跟踪到的创新药企和技术平台海外授权的首付款超过40亿美元（统计范围为披露交易金额且金额较大的），无论是数量还是质量都要超过往年。另外在更加优化的支付规则下，医保对创新的支持态度非常明确，从12月公布的医保谈判结果可以看到，谈判价格降幅比较温和，有利于构建更可预期的创新产品生命周期模型。但是新年以后，无论是A股还是港股的创新药都出现了显著的调整，并没有反映出产业趋势的好转，我们期待在流动性冲击后医药板块特别是创新药方向能有相应的估值修复。
以小时候最喜欢的一本外国小说中的结尾作为共勉：“人类的全部智慧就包含在这五个字里面：等待和希望。”
张羽翔
鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理
春节餐饮消费有望同比恢复，各类消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，春节提振礼品需求，终端渠道迎来备货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等动销平稳，部分成本有所回落，相关产业链有望逐渐走出低谷阶段。
春节期间，文旅消费亮点可期。国内游方面，国铁集团 1/26预计春运期间（1/26-3/5）全国铁路预计发送旅客4.8亿人次，日均1，200万人次，同比2023年春运+37.9%；民航局预计24年春运（1/26-3/5）期间民航旅客运输量将较19年同期增长约10%。出入境游方面，据航班管家，截至1/16，2024年春运国际地区计划进出港航班量恢复至2019年同期的67.5%，其中新加坡、英国、中东区域计划航班量超2019年同期，计划往返韩国、日本和泰国班次分别恢复至2019年同期的83.4%、70.4%和56.4%。基于体验型消费长期趋势、各地对文旅关注度持续提升、及运营方不断提质升级，我们认为“尔滨”、“繁花”热尚未散去，文旅消费体验消费亮点可期。春节餐饮消费有望同比恢复，各类消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，春节提振礼品需求，终端渠道迎来备货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等动销平稳，部分成本有所回落，相关产业链有望逐渐走出低谷阶段。
崔峻培
鹏华基金量化及衍生品投资部投资经理
短期反弹概率较大，小盘风格有望占优。随着风险释放和流动性的缓慢改善，市场在超跌后有望迎来阶段性反弹。
2024年开年，市场出现较大幅度的下跌和分化。主要原因在于部分上市公司业绩不及预期及远期盈利下调，悲观情绪与市场表现相互强化带动市场风险偏好持续收缩，减量市场中多因素导致流动性风险释放。特别是流动性风险的释放成为市场下跌的主要助推力量。
“国家队”入市影响有望从流动性虹吸转化为流动性溢出。在市场持续恐慌并出现流动性风险时，市场自发调节机制阶段性失效并可能引发更大风险， “平准基金”以流动性注入方式来切断流动性负循环十分必要。但时间上分散、力度上有限、标的上集中、行动上滞后的流动性注入可能使得其效果大打折扣，同时会造成较为严重的市场定价体系扭曲和流动性再分布，反而加大流动性敏感的小盘和成长板块的下跌幅度和流动性风险，即流动性虹吸和挤出效应。在持续大量注入流动性的情况下，流动性溢出和政策累积效应就会慢慢显现并占据主导，将有利于市场的企稳和修复。
短期反弹概率较大，小盘风格有望占优。随着风险释放和流动性的缓慢改善，市场在超跌后有望迎来阶段性反弹。
多元资产
郑科
鹏华基金首席资产配置官
资产配置与基金投资部总经理
我们认为2024年市场波动将显著放大，市场机会也将显著增加。我们将进一步增强战略视角，以进攻为防守，拥抱权益大时代的来临。
按照周期视角，2024年我们认为宏观经济在货币及财政政策加持下，可能呈现较为平稳的态势。房价的预期可能因政策的持续释放而得到边际企稳，从而恢复消费信心，恢复实业信心。然而，更应得到关注的是新质生产力。制造业的全面崛起，科技上的创新突破，将成为新时代的主角，也将受益于地产链风险的施放。我们对未来发展充满信心！
国内权益的股权风险溢价已达均值上方两倍标准差，无疑在底部。赫斯特指数触及0.5，同样给出熊牛反转的信号。按照两个时代的经济，市场可能分为两个逻辑：一是地产链经济，对应的是财务视角的投资模式，我们认为尚处于出清过程中，边际改善有限，这可能成为市场的基本盘；二是新质生产力带来的新经济，对应的是战略投资的模式，我们认为正是机会所在。同时 ，延续三年的价值风格，可能掀起高潮并产生反转，2024年可能出现市场整体风格的变化。
2024年，全球将伴随较大的不确定性。俄乌冲突、哈以冲突、美国大选等等，均构成市场的不确定性。我们对黄金保持乐观，对海外权益保持谨慎，对港股保持乐观。基于强大的综合国力，每一次风险事件的发生，都将成为较好的资产配置时机。
基于以上预期差的判断，我们认为2024年市场波动将显著放大，市场机会也将显著增加。我们将进一步增强战略视角，以进攻为防守，拥抱权益大时代的来临。
杨雅洁
鹏华基金稳定收益投资部副总经理
债券市场“资产荒”的逻辑有望延续，收益率曲线维持平坦化。权益我们仍然偏好低风险特征的大盘价值股，选股上以低估值、低负债、现金流稳定的红利高股息股票为主。
中央经济工作会议后，新旧动能切换的宏观主线得到进一步强化。中央更强调“高质量发展”和“中国式现代化”，更强调结构，对总量的诉求不高。重点省份工作重心继续围绕化债展开，经济大省能否 “挑起大梁”，稳定经济大盘，是市场关注的重点。展望2月，两会前将处于政策和经济数据的真空期，旺季开工情况有待观察，银行间资金面维持平稳偏宽松。债券市场“资产荒”的逻辑有望延续，收益率曲线维持平坦化。权益我们仍然偏好低风险特征的大盘价值股，选股上以低估值、低负债、现金流稳定的红利高股息股票为主。
李君
鹏华基金稳定收益投资部基金经理
很多时候，我们过于关注两岸的景致，却没有真正静下心来去观察溪流的方向，心中有了方向，自然不会被暂时的风景所困。
最近看到一本书里面的一段话，觉得讲的很好，分享给大家。“改革，就像进化论，有时是主动的，有时是被动的，但终究在进化。一个时代向另一个时代的进化往往是混沌的，所以，我们应给予改革更多的时间和空间上的容忍。我们相信供给侧改革以及创新，可以改变这个国家的成长路径，也更加期待这个国家可以让精神跟上物质、科技的脚步，让空气、水、土地和心灵重回清净。在时间的乱山碎石中流过，两岸的景致并不重要，重要的是溪流将流向沃野还是沙漠。”——《知止》成晓晴。
诚然，很多时候，我们过于关注两岸的景致，却没有真正静下心来去观察溪流的方向，心中有了方向，自然不会被暂时的风景所困。
汤志彦
鹏华基金稳定收益投资部基金经理
依然对2024年全年甚至未来几年充满信心，目前处于一个熊市的后期，A股较为少见的投资时点或已经出现。
年初的权益市场出现了明显的尾部风险特征，资金继续涌向红利类资产避险，中小盘个股由于流动性风险的冲击快速下跌，下跌快速而坚决且跟基本面、估值等因素无关。这是一种去年四季度大中市值股票寻底完成后的补跌现象。
但基金经理依然对2024年全年甚至未来几年充满信心，认为目前处于一个熊市的后期，A股较为少见的投资时点或已经出现。信心的基础首先来自于极低的价格，当前的市场经过几年连续下跌已经处于A股历史上的极值，此时又出现类似“熔断”的流动性风险，这部分资金被迫卖出带来的收益机会，会成为愿意主动承担向下波动的投资者的风险补偿。我们还是选择高仓位继续持有权益类成长股资产。
注：数据来源wind。
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