2024年以来，环保及公用事业板块均有上涨。截止12月8日，公用事业板块累计涨幅11.12%，环保板块累计跌幅9.29%，排名第19，相对市场整体涨幅靠后。我国电力统一市场建设取得新成效，市场交易规模持续扩大，中长期交易已在全国范围内常态化运行，现货市场建设稳步推进。

火电：煤价预计维持较低水平，火电企业盈利有望保持稳定。截至2024年12月16日，秦港5500大卡动力煤现货价为800元/吨，较年初下降13.6%。测算在2025年现货煤价均价分别为800/820/850元/吨时，2025年度电燃料成本较今年分别有0.012/0.011/0.008元/千瓦时的降幅，能够覆盖1分钱左右的上网电价降幅。同时，容量电价出台后，大多数地区的煤电机组能够获得2分/千瓦时的容量电费补偿，盈利水平有望保持稳定。

水电：Q4来水转弱，但主要流域蓄水情况较好，抽蓄有望带来新增长。9月以来部分流域来水转弱，但受益于上游水库群蓄水状况良好，金下梯级电站基本蓄满；雅砻江两河口电站也实现了首次蓄满，今冬明春电量依然有望得到保障。同时，抽蓄电站新增装机空间可观，且随着抽蓄电站参与现货市场的比例进一步增加，电站盈利水平有望提升。

绿电：特高压配电网加速建设有望缓解消纳问题，海风开发提速，竞配政策有望优化。政策推动+成本下行趋势下，我国风光装机有望保持高增长态势。同时，在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，特高压及配套主网建设加速开展，新能源消纳问题有望得到缓解。短期内新能源上网电价虽有下行趋势，但成本端同样快速下行。假设电价和造价同时下浮30%，测算陆风全投资/资本金IRR分别为7.5%/14.0%，海风分别为5.3%/8.6%，光伏分别为8.5%/17.0%，较基准值下行幅度不大。

核电：电价和成本对市场化比例敏感性较小，业绩随装机增长持续放量。2025年主要省份核电参与市场化交易比例有所提升，但各地对于市场化交易电价基本都有一定回收机制，最终结算电价接近核准电价，因此核电电价相对稳定。成本方面，主要核电企业通过长协稳定燃料价格，天然铀价波动带来的影响有限。预计短期内核电有望保持较高核准量，机组陆续投产带来的发电量增长将成为核电业绩增长的主要驱动力。

投资建议：1）火电板块：推荐具有区位优势、高股息的地方火电龙头申能股份、煤电一体化的综合能源龙头国电电力，建议关注高分红高股息的华润电力等；2）水电板块：推荐装机量和利用小时数行业领先，经营业绩稳定，分红率和股息率维持在高水平的长江电力，建议关注国投电力、华能水电等；3）绿电板块：福建海风竞配政策有望优化调整，直配政策有望落地，利好当地海风建设，推荐福能股份，建议关注中闽能源等；4）核电板块：目前核电企业估值较低，推荐核电运营寡头中国核电、中国广核。

风险提示： 原材料价格波动的风险、核电运营安全风险、经济增速下滑导致终端用电需求疲软、电力市场化改革推进不及预期。