万泰生物何避业绩“硬着陆”?

锐眼观才 2024-04-24 02:31:09

商场如战场,除了占得先机,实战韧性、持续进化力更为重要。

2024年4月8日,万泰生物2023年度业绩会开得并不轻松。营收55.11亿元,同比下降50.73%,归母净利12.48亿元,同比下降73.65%。

面对双双大滑成绩单,有投资者发问,默沙东九价HPV疫苗扩龄已把二价HPV疫苗的商业价值“打到归零”,万泰生物是否感到压力,整整挨打一年后有应对方案么?

上述提问也是市场关心的焦点,好在万泰生物迅速做出回应,4月10日晚宣布九价HPV疫苗已按计划完成第8次访视的标本检测,完成试验数据揭盲并取得主要数据初步分析结果,主要结果符合预期,以期给市场吃下“定心丸”。

4月11日,万泰生物涨停。12日股价高开低走收涨4.02%,两交易日累涨14.02%收于77.14元。然4月15日又大跌-7.57%,之后四交易日三涨一跌、4月19日收盘价66.72元,较10日的67.4元还有略微下滑。

市场在踌躇什么?2024年能凭借九价业绩翻身么?咱们接着往下看。

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四季度罕见亏损

“硬着陆”为哪般

虽开年突遭波折,钟睒睒仍蝉联了中国首富。3月25日,胡润研究院发布《2024胡润全球富豪榜》,钟睒睒连续第四次位居中国榜首,不过相比2022年个人财富缩水9%。

“茶叶蛋”、“原子弹”本风马牛不相及,却因钟睒睒的一番理论走到了一起。在其看来,企业分两类:一类是快速消费品,看你是不是最早进入,是不是可以做出你的标准,有没有不可替代性;另一类是高科技企业,看它科技的创新程度,和它所处的领先位置。前者可说是“茶叶蛋”,后者是真正的“原子弹”。农夫山泉是他的“茶叶蛋”,万泰生物则是“原子弹”, 最终要实现“以茶叶蛋养原子弹”。

2020年4月,顶着“首个国产二价HPV疫苗”光环、万泰生物成功登陆上交所。Wind数据显示,2020年4月29日至6月9日,万泰生物股价连涨27个交易日,累涨1557.14%。2021年8月一度超146元/股,总市值逾1800亿元,超越智飞生物成为“中国疫苗之王”。

按照个人持股万泰生物75.15%股份计,彼时钟睒睒拥有市值超1350亿元,俨然点石成金。

然高光并没持续多久,之后股价开始震荡加剧,并在2022年4月起掉头下行,2023年10月一度降至43.86元低点。

不复神勇追其原因,除了市场回归理性,企业业绩也是一个重要考量。2023年一季度、上半年、前三季万泰生物均出现营利双降,尤其前三季净利降超54%,与往期动辄翻倍式的涨速可谓判若两人。

从全年看,2023年万泰生物管理费3.52亿元,同比增长50.15%。公司表示主要是管理人员薪酬增加、折旧摊销增加所致。此外,经营活动产生的现金流15.37亿元,相比2022年的41.32亿元下降62.79%。货币资金38.18亿元较2022年末的51.92亿元减少26.46%。

行业分析师郭兴表示,从会计学角度,经营性现金流是指企业一定会计期间,通过经营活动产生的现金流入、现金流出及其净额的情况。相比净利纸面金贵,现金流不仅体现企业市场话语权、抗风险力,更是业务战略布局、稳健发展的关键血液,大幅减少需警惕产品竞争力有无减弱。

年报中,万泰生物也将业绩下滑归咎两方面。一是公司二价HPV疫苗受九价HPV疫苗扩龄影响,以及市场竞争等因素影响,销售不及预期;二是国内外新冠肺炎检测市场需求减少,导致体外诊断业务及原料相关收入大降。

2023年,万泰生物体外诊断业务营收15.33亿,远低于2021年、2022年的23.39亿元、26.74亿元。更值注意的是,2023年四季度净利出现罕见亏损、达到5.6亿元,扣非净利仅5.94亿元。

查阅历史数据,2021年、2022年四季度,万泰生物净利为5.81亿元与8.33亿元。可见四季度亏损并非季节性惯例。

行业分析师王婷妍表示,单季转亏是不是基本面改变的预警信号,需引起各方注意。2024年一季度业绩走势至关重要。伴随疫情红利消失,万泰生物如何避免业绩“硬着陆”,是一道核心考题。

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市场变阵

库存量增90% 、二价显疲态

体外诊断业务神勇不再,增长压力交给了疫苗业务。

回望2023年,该业务进展也不算顺遂,全年疫苗营收39.6亿元,同比滑超50%。

深入业务线,全年疫苗生产量、销售量、库存量分别为2997.38万支、1571.11万支、2983.06万支,同比分别下滑-13.13%、-41.94%、91.62%。升降之间,市场压力肉眼可见。

2019年,万泰生物二价HPV疫苗上市,适用于9-45岁女性,9-14岁只需接种两针,15岁及以上需接种三针。头顶首个国产HPV疫苗光环,万泰生物一度豪享先发红利盛宴。2019年—2021年,公司营收11.84亿元、23.54亿元、57.5亿元,分别同比增长20.46%、98.88%、144.25%。

2022年万泰生物疫苗收入突破百亿大关,同比再增94%达到111.9亿元。另一厢,市场转折点也发生在这一年。5月沃森生物二价HPV疫苗上市,免疫接种适应人群为9-30岁女性,免疫程序为3针,9-14岁女性可采用2针程序。

当年8月,默沙东九价HPV疫苗扩龄获批,其国内适用人群从16-26岁女性大幅拓展到9-45岁女性,基本满足不同年龄段需求。“降维打击”极大削弱了万泰生物产品的稀缺性、适用性优势。

面对竞品咄咄逼势、供需关系重大转变,万泰生物疫苗产品价开始下降。据公开数据显示,2023年7月,广东省发布公费二价HPV疫苗中标结果,万泰生物二价HPV疫苗以116元/支的价格中标,相比自费的329元/支,降幅高达64.7%。

2024年3月,江苏省政府采购网显示,万泰生物双价HPV疫苗中标价格进一步滑至86元/支,破百元大关。

挑战或许还在后面。据新京报,2024年3月默沙东计划开展就九价HPV疫苗单剂次接种方案的临床试验,用以评估单剂次接种方案与已获批3剂次接种方案相比的保护效力和安全性。

业内人士分析认为,一旦单剂次接种方案成功,默沙东九价HPV疫苗成本将大幅下降。此外疫苗带来的副反应更小,也更易被适用群体所接受。

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国产九价HPV疫苗还有多远?

从十一价到十四价 警惕挤泡沫

众所周知,HPV疫苗“价”数越高,针对病毒亚型越多,预防覆盖面越广。面对市场变阵,万泰生物当务之急还是尽快升级产品。

4月10日,万泰生物除了宣布九价HPV疫苗已按计划完成V8访视的标本检测,主要结果符合预期。还表示“公司正同步开展新药注册申请资料的撰写工作,并将积极开展与药监部门沟通申报事宜,在提交新药注册申请后,还需在国家相关部门的技术评审、临床试验数据现场核查、研制现场核查、生产现场核查等程序通过后,方能获得药品注册批件。”

换言之,具体上市时间仍待确认。

放眼国内市场上,智飞生物与默沙东签订了九价HPV疫苗代理协议,属于国内独一家。据东方财富研究中心数据,2018—2022年及2023上半年,智飞生物九价HPV疫苗批签发量为121.61万支、332.42万支、506.64万支、1020.62万支、1547.72万支、1467.82万支。累计批签发量达4996.83万只。随着人口出生率的降低,HPV疫苗未来增量空间还有多大?后浪万泰生物能分多少羹要打个问号。

据经济观察报,截至2023年底,中国HPV疫苗累计接种率(以9—45岁女性作为基数)已近20%,一线城市适龄女性接种率更高。2020年该数据仅3%左右。而伴随市场增量空间缩小,智飞生物开始控制九价HPV疫苗采购节奏。采购方案显示,2024年采购金额达326.26亿元。2025年、2016年则为260.33亿元、178.92亿元。

放眼行业,全力布局九价的不止万泰生物,沃森生物、博唯生物、康乐卫士、瑞科生物等均已进入III期临床阶段。

行业分析师孙业文指出,随着潜在竞品上市,国内HPV疫苗市场的“蜜月期”终将结束。“蓝海”转为“红海”市场,意味着万泰生物必须与时间赛跑,九价HPV疫苗越早推出,越有利于商业化、回收成本。

一句话,万泰生物想要打破业绩颓态、可持续增长,研发投入、研发效率、研发质量缺一不可。值得强调的是,目前更高价次的HPV疫苗竞争已经开始,如国药集团中国生物研究院和成都生物制品研究所研发的十一价HPV疫苗处于临床Ⅲ期;神州细胞的十四价HPV疫苗正在开展Ⅲ期研究。

2024年3月29日,康乐卫士和成大生物共同宣布,双方合作开发的十五价HPV疫苗正式启动I期临床试验。

从基本面来看,智飞生物2023前三季营收、净利为392.72亿元、65.30亿,分别约是万泰生物的7.5倍与3.6倍。而前者最新市值为969亿元,后者为846亿元。谁低估谁高估了呢?

行业分析师王彦博表示,十一价与十四价均处临床Ⅲ期,预示着市场一日千里、竞争日益高阶。一旦问世,九价以下产品或将退出历史舞台,市场面临一段洗牌挤泡沫。而在九价以上储备方面,万泰生物不具备先发优势,未来一旦九价产品销售不及市场高预期,则是公司股价挤泡沫的开始。

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不缺反转备手

业绩股价扳回一城?

好在,万泰生物的研发创新一直松劲儿,这也是其二价拔得国产化头筹,九价有望领跑的重要原因。

2019年-2023年,万泰生物研发费为1.66亿元、3.14亿元、6.82亿元、10.99亿元、11.98亿元。上市五年间费用增长了7.21倍。

年报显示,公司围绕“基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗”、“减毒活病毒类疫苗”、“细菌多糖结合疫苗”、“基于真核表达系统的基因工程重组疫苗”等六大技术平台大力展开疫苗研发管线布局。

除了九价 HPV 疫苗,在研管线还包括20 价肺炎疫苗、重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗、第三代 HPV 疫苗等新型基因工程疫苗以及冻干水痘减毒活疫苗、新型冻干水痘减毒活疫苗(VZV-7D)等。

此外,还在谋求拓展二价HPV疫苗的海外市场。2023年获得了柬埔寨、埃塞俄比亚、哈萨克斯坦、肯尼亚和布基纳法索的上市许可,实现了在泰国、尼加拉瓜和尼泊尔的销售。

可见,龙头毕竟是龙头,槽点痛点阻点之外,万泰生物也有价值闪光点、不缺反转乃至逆袭的备手抓手。

只是,说千道万,不如真金一片。上述种种动作能否赢得投资者认可?实打实的业绩是关键。

经历了2023年营利双降,2024年显得至关重要,能否守得云开见月明、业绩稳住阵脚乃至回升呢?

本文为首财原创

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