文：蔡垒磊
注意，我没说是这几个月，或者现在就是熊市。或许从某个时候开始，美联储就会开启一轮大降息周期，比特币还会创下史无前例的新高。但这都不重要，我指的是，微策略或许还有可能成为一家超高市值的公司，比现在高得多，但总有一天，它一定会在某一次，造成比特币史无前例的超级大崩盘。
微策略是一家什么公司？原先是一家上市的技术公司，后来在2020年，说为了对冲美元贬值，花2.5亿美金购买比特币，然后就一发不可收拾，自有现金买还不够，还发债，融钱，用借来的钱继续买买买比特币。去年12月，因为快速增长的市值和非金融公司的定位，卡了纳斯达克的bug，被收录到了纳斯达克100指数里，现在已经持有50多万枚比特币，仅次于中本聪。
这一波“换一个赛道，拯救一家业务在下降的上市公司”的操作，让微策略的灵魂人物Michael Saylor直接封神。
但凡事都有两面，微策略只进不出的买买买策略本身没有问题，我10几年来也都是这样买的，但它是借来的钱，我不是，这就是差别——随着它的市值越来越高，它持有的比特币越来越多，它的股票越来越值钱，它就能借到更多的钱。而只要能借到更多的钱，它就一定会借，然后继续买，为什么？因为微策略并不是Michael Saylor的，他只拥有一丁点的股份，而我的钱100%是我的，这是另一个差别——能用别人的钱，赌一个成为“世界大亨”的机会，为什么不呢？
比特币从来都是这样，只要你能扛住熊市的大跌，你持续买几乎总是划算的。但如果你的借债比例越来越高，那么定投最后就一定死，我直接给你推导出结论，是100%。
为什么会这样？因为随着比特币价格的升高，你之前在低谷期被人质疑的定投策略，会变得越来越有投资性价比，这是没问题的。但如果它持续升高，你的定投价格也会不断变高，如果你是一家公司，你用高位的市值为锚，就能借到无数超过你实际该有的身家的资金，然后继续买在高位。即不管你之前通过比特币赚了多少钱，收益率是100%还是10000%，对于你之后借到的资金而言，都是九牛一毛，因为你只要不间断地借钱，你后面借到的体量的盈亏，影响就会远远远远大于你前面的盈亏。
这个时候只要比特币下跌超过一定幅度，你前面10年赚的所有钱就都得吐出去——这就是杠杆的特性。
微策略这家公司是一个膨胀的气球，它的体量越大，以后爆起来就会越狠——1万个比特币的砸盘，砸不出什么坑，但10万个？几十万个呢？如果这波比特币又回暖且创下了难以想象的新高，那么未来100万个砸下来会怎么样？相当于中本聪清盘的体量。
当然你可以逐帧分析，说它目前的成本在6w6，还没到，说它的这些债务是分批偿还的，有些是2026年，有些是2028年，有些是2030年——是，我也没说它现在就得卖币，我说的是，按照它的这个策略，按照人性的规律，按照杠杆的规律，它总有一天会走向这一步——这不是明天，但是终局，因为杠杆就是这样，因为钱不是他的，但收益却可能和他有关——你让希特勒每一场仗都必须得冲在第一个，很多仗就打不起来了，就这么回事儿。
人们总会在行情好的时候，有意无意地关闭理性，忽视风险。微策略最新的那些融资的平均购买比特币成本是9w多，现在比特币是7w6，这些亏损当然还不算什么，当比特币下一次涨到20w，30w美元一个的时候，所有商业模式中的风险都会被人们抛诸脑后，因为现在对微策略的风险提示再一次被证明是错误的，是没有必要的。人们会把Michael Saylor捧成伊隆马斯克，史蒂夫乔布斯式的人物，然后微策略只要手指一动，就会有更多更多的人借钱给它。
注意，到了那个时候，人们已经习惯了微策略的只买不卖，甚至会期待它用这种滚雪球借债的方式，借光全世界的钱，去买光全世界的比特币——随着币的存量越来越少，人们会期待若干年以后，微策略会用1亿一个的价格买走自己手上的币。如果这时候比特币因为短时间内涨得太多，又刚好遇到了一次黑天鹅，从而闪崩呢？借债的方式是很多的，有可转债，有优先担保债券，还能增发股票，到了疯狂期，还可能出现其他各种各样的借债形式——如果这些链条里，但凡有一环没扣好，然后出现一个黑天鹅，打崩了比特币的价格，会怎么样？
只要微策略开始卖BTC还债，哪怕只是一丁点，都会进入死亡螺旋。因为市场会极大地恐慌于它的巨大持有量如果砸下来的后果，于是散户就会提前卖，互相踩踏，自己把自己搞死，顺带把这家公司所有借的钱给爆掉，把这家未来可能会被定义为“伟大”的公司清零。
微策略未来一定会对比特币的拉升起到非常重要的作用，但它也一定会在某一天，把比特币打到谷底。但比特币不会死，它的“死”永远只是一时，过两年就会卷土重来，只不过公司会死，借钱炒币的公司会死，借钱炒币尝到甜头的公司会死。
我预判它的倒塌不会在这一波，所以你完全可以在这几个月的低潮期中定投它们家的股票MSTR，或许还会给你带来亮眼的回报。但下一波，下下波，当它的公司市值越来越高，把比特币也推得越来越高，借债比例越来越大，Michael Saylor被捧得天上有地下无的时候，它就会变得越来越脆弱——你得在那个时候离场，才算你有本事。
（完）
