文|吴理想
来源|博望财经
4月24日晚，深市上市公司美年健康发布了2023年年报，最受关注的营收和净利润均实现显著增长；在报告期内，美年健康实现营业收入108.94亿元，同比增长26.44%；归母净利润5.06亿元，较上年同期大增10.65亿元。
但是形成反差的是，该股在二级市场上长期遭遇投资者用脚投票：从年线来看，该股已经是连续收出了五根阴线；特别是2024年以来，该股自3月下旬以来长期处于下降的通道上，从四月初以来股价已经持续在5元下方徘徊。
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从年报披露的十大流通股股东来看，其中机构寥寥无几，尤其缺乏主动权益类公募基金的认可，唯一的基金代表是排在第九位的指数基金华宝中证医疗ETF，不过该基金也是在第一季度减持了美年健康。
在上市公司年报中，最为让人担心的数据还是公司经年累月悬而未决的商誉问题，2023年年报披露的数字是45.94亿元。此前的三年从2020年-2022年，公司的商誉分别为40.08亿、40.51亿、43.5亿，始终维持在高位，且逐年增高。结合最新的2023年年报不难发现，困扰美年的这一老大难问题仍未能很好解决。
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巨额商誉越滚越大 美年健康如何排雷成关键
在最新披露的上市公司年报中，外行关注的只是营收和净利润的表面数字，两者的双双大涨自然让人喜出望外。但一路追随美年多年的投资者最为关注的还是公司的商誉问题。在此次关于商誉减值风险的描述中，美年健康是这般描述的。
“截至报告期末，公司商誉账面价值为 45.94亿元，是在历次收购中收购成本大于被购买方的购买日可辨认净资产公允价值份额产生的。根据《企业会计准则》相关规定，商誉不做摊销处理，但需要在未来每年年度终了进行减值测试。在未来每年年报的编制过程中，公司将履行商誉资产减值评估测试流程。在日常经营中不排除被收购公司在收购后未达收益预期，存在商誉减值的风险。商誉减值会直接影响公司经营业绩，减少公司当期利润。”
问题在于，从2020年开始的完整四个自然年度中，公司的商誉数值是逐年走高的：从最近两年的情况看：2022年，公司就计提了13.55亿商誉减值准备，即使这样账面仍然摆着43.5亿商誉，商誉占净资产的比例达58.35% ；2023年，美年健康的商誉达到45.94亿元，相当于同期公司净资产76.98亿元的59.68%。
但在最新年报中论述应对措施时，美年健康方仅是含糊其词地表示：“公司将利用规模、服务及品牌等核心竞争优势，充分发挥整合后的协同效应，进一步加强对已收购公司的运营管控，同时不断推出适应市场需求的创新型产品，以客户为中心，提供个性化、标准化、智能化的专业健康体检服务，不断提升整体盈利能力。”
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如此巨额的商誉究竟是怎样形成的呢？
从历史来看，成立于2006年的美年健康是一家健康体检连锁企业。自2015年以55.43亿作价成功借壳江苏三友进入A股市场后，美年健康便借着资本市场迅速走上扩张之路，一路买买买，体检机构很快坐上国内头把交椅，被称为市场“体检第一股”。
尤其在2016年至2019年间，美年健康曾大手笔手笔收购了多家公司。逐笔来看，美年健康于2016年以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，随后，其又以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权。2018年美年健康以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权后，又以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权；2019年美年健康以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权、又以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。
据公开报道，在历年并购过程中，其并购标的资产的市盈率，范围从8.03到455.73。而这些并购标的的业绩在承诺前和承诺后，有的甚至相差几十倍。这就让人十分怀疑美年健康在筛选并购标的时到底是采取什么样的评选标准，又是遵循什么样的估值依据。
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报告期内购买16家子公司，频打收购牌利弊共存
在2023年年报中，我们同样可以清晰地发现去年公司的扩张脚步没有停止。该报告期新增的子公司总共有27家，其中购买了16家子公司新设立了11家子公司，这就大概率导致了公司的商誉迟迟没有解决。对应来看从年报披露的投资额，公司在2023年的投资额约为4.23亿元，较上年同期的变动幅度约为37%。
同时, 公司的销售费用同样值得关注。在最新披露的年报中，2023年美年健康年报中披露的销售费用约为25.63亿元，该数字比2022年同比增加了24.45%，同时销售人员有8813人（2022年年报中的数字是8693人）；此外，公司研发人员的学历构成似乎也存在不合理之处，年报显示美年健康的研发人员从2022年的320人增长至2023年的375人。
但从学历构成来看，这其中专科及以下达到123人，本科人数为231人，硕士仅仅为21人。相比销售费用的增加，研发投资的金额却出现了大约5.87%的下降，这也似乎和美年健康积极拥抱人工智能的思路不太吻合。
在年报中，公司除去提示了商誉的风险外，还提示了医疗质量风险。美年健康的解释是：“健康体检属于医疗服务行业，公司一直视医疗质量管理为重中之重，并不断完善体检业务质量管理体系。随着公司体检业务规模不断扩大，体检中心日常接待客流量逐步上升，尽管健康体检服务的基本特征是以先进设备和规范操作采集数据和发现疾病线索，出现医疗风险概率较低，但也存在因不确定性因素导致发生漏检、误检及医疗纠纷的风险。”或许也是综合考虑到上述种种不利因素，虽然是细分赛道龙头，但美年健康并未得到机构投资者尤其是公募基金的竞相追捧！
