中国国际货运航空股份有限公司（以下简称“国货航”）IPO获深交所上市委会议通过已经过去近一年时间，目前仍未到提交注册阶段。

国货航本次计划发行18.86亿股，募集资金65亿元，此次募集的资金主要投入到飞机引进及备用发动机购置项目、综合物流能力提升建设项目以及信息化与数字化建设当中。

国货航在2023年一季度的业绩大幅下跌，这引起了交易所的高度关注，要求其说明背后的缘由。不仅如此，国货航的毛利率和同行业公司相比较，存在着极大的差异。更为令人迷惑的是，国货航的一位大客户竟然突然把公司给注销了。

业绩大幅下降，交易所立刻问询原因

在2020至2022年期间，国货航分别实现营业收入182.51亿元、239.58亿元和227.85亿元，归母净利润32.89亿元、43.03亿元，30.81亿元。

2023年一季度，国货航营收仅为28亿元，同比大幅下降57.38%，实现归母净利润1.6亿元，同比剧降86.69%，对此，交易所要求公司阐明业绩下降的背后缘由。

国货航表示，公司净利润下降幅度大于收入下降幅度，一方面是公司营业成本中人工及折旧成本等相对稳定；同时，作为主要变动成本的航油成本及起降成本，受航油价格上涨以及航线变动等因素影响，分别同比增加15.82%以及7.63%，综合使得营业成本同比下降48.10%，其下降幅度小于收入下降幅度。另一方面公司期间费用同比增加22.56%，使得净利润进一步同比下降至86.69%。

对于业绩是否存在继续下降的风险，国货航表示，公司2023年预测营业收入为 138.86亿元，预计同比下降39.05%；预测归母净利润为11.08亿元，预计同比下降 64.03%。随着航空货运行业自2023年以来，运价企稳，运量逐步回升，叠加下半年尤其是四季度系航空货运行业的传统旺季，公司盈利能力亦持续改善，预计全年的业绩降幅显著小于上半年降幅。

毛利率与同行业公司差异较大

2020-2022年，国货航综合物流解决方案业务的毛利率分别为20.46%，23.75%，22.38%，航空货站毛利率分别为10.52%，10.54%，-17.83%。

就综合物流解决方案业务而言，国货航的毛利率高于同行东航物流，然而在航空货站业务方面，双方的毛利率绝对值差异颇为显著。对此，交易所要求国货航阐明其与同行东航物流在毛利率方面存在较大差异的原因。

国货航毛利率高于东航物流，主要归因于双方业务结构、客户类型并非完全相同。国货航的综合物流解决方案主要是以基于客户个性化需求的合同物流为主，综合了国货航航空运输、航空货站以及地面服务的综合服务能力，故而毛利率相对较高；东航物流的综合物流解决方案则分为跨境电商、同业项目供应链、航空特货解决方案和产地直达解决方案服务。

以2020年为例，国货航和东航物流的航空运力成本占比分别为71.05%，93.19%。从运力结构方面来看，国货航使用毛利率水平较高的自有货机运力开展综合物流业务的比重为20.35%，远远大于东航物流的7.53%。

而东航物流开展综合物流解决方案使用的运力，大部分均来自于毛利率相对较低的客机腹舱以及成本较高的外采航空运力，正因如此，导致其毛利率低于国货航。

对于航空货站业务，双方的毛利率绝对值存在较大差异。国货航的航空货站业务毛利率低于东航物流，主要缘由在于双方货站所处的位置各异，国货航的航空货站主要位于北京首都国际机场，而东航物流航空货站主要位于上海浦东国际机场，这是中国最大的航空货运机场，货邮吞吐量常年在国内位居榜首，货站业务量及毛利率也随之相应较高。

受航空运输业整体航班量下降的影响，收入也会随之相应降低，而航空货站成本端的主要成本为人工、折旧等相对固定的成本，致使毛利率相对偏低。国货航在报告期内人工成本的占比较高，在收入端不如东航物流的情况下，成本端压力又大于东航，这便使得东航物流的毛利率高于国货航。

大客户突然注销，解不开的谜

客户方面，2022年，国货航对苹果公司的销售金额达21亿，对 SCHENKER的销售金额为9.8亿，对DGF的销售金额是9亿，对深圳安达顺国际物流有限公司（以下简称“安达顺”）销售金额为8亿，对中航集团的销售金额为7亿。

值得一提的是，据天眼查披露，安达顺已于2023年11月28日注销。相关资料表明，安达顺是经商务部、交通部和海关总署批准成立的国际货运代理企业，并且经中国航空运输协会（CATA)审核批准，获取了一级国际货运代理资格。

不过，经查询，安达顺的公众号迁移至了一个新的公众号：中集世联达国际供应链。

资料显示，世联达于2020年8月25日成立，法定代表人为胡鹏飞，其业务和安达顺相同，均是以从事多式联运和运输代理业为主的企业。

由于国货航尚未披露IPO注册稿，其客户是否已换成世联达目前尚未明晰。