十年时间构筑的 黄金市场金碗

财富效应有多大

持续时间有多久？

2024年10月06日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

来源：杨易君黄金与金融投资

市场，通常在回眸时，最清晰，最明了，最符合逻辑。然当深处局中时，不少专业“学霸”与小学生无“本质”区别。“学霸”只是比小学生例出了更多随“主观心动”的素材而已。虽旁征博引，古今纵横据典，终无碍骑墙随风而动的本质。最近几年，2020年四至六月对全球宏观经济、美国经济金融的后期演变推导，2024年三季度对中国经济金融前景的分析展望，真可谓是机构、个人研究水平的“试金期”。欲知一个机构、研究者的真实水平，看其在这两个时期的研究报告即可。2020年美股大底，2022年初美股大顶，2022年9月美股中期底部，笔者都给出了及时有效判断，都是提前一周判断出顶底。目前判断美股位于大周期顶部区。2024年9月8日，笔者文章“当前A股系统性估值创10年新低 但太多信号处于失灵状态”，目前看来同样“经典”。

运气？你不可能寄希望于在金融市场长期走运！唯有详实、丰富的数据、系统，多角度分析框架，互相印证，反复印证，才能避免被情绪裹挟，避免在羊群效应中被带节奏，进而保持客观、冷静的判断力。一切，让数据说话，让信号说话，才会减少过于主观传达观点。

01

如何识别两只时间跨度十年的大金碗

2021至2022年，笔者多次提醒投资者注意黄金市场“金碗”成型后，将对应巨大财富效应，要有勇于逢低端起黄金市场金碗的果敢、智慧：

2021至2022年，笔者多次、多篇文章分析提醒投资者注意黄金市场“十年金碗”历史重演之后的大牛市行情，注意逢低端起黄金市场盛财金碗。我们也在2022年四季度指导客沪在极好的价位及时端起了战略做多黄金的金碗，论证充分、详实。

1996至2021年约25年时间里，黄金市场出现了两个成型时间跨度长达十年的大金碗。

第一个十年大金碗成型后，也即大约2004年至2011年的8年时间里，对应黄金牛市主升行情，对应金价从371美元附近至1920.80美元的超级大牛市。

金碗成型后的三年，即2004年至2007年，欧美引领全球通胀大幅上行，并叠加美国与伊朗就核问题爆发的地缘政治危机。

金价在2004年5月见底371美元后先震荡上行。一年后，2005年三季度，美伊地缘政治危机爆发，美国、伊朗几乎天天嘴仗，美国不断威胁要武力制裁伊朗。当时的伊朗硬核总统内贾德争锋相对回应美国：尽管放马过来，伊朗可能截断合尔木兹海峡，让油价涨到200美元去！2006年5月，金价加速上行至730美元。

2004年5月至2006年5月，刚好两年时间，金价几乎翻倍，从371美元上涨至730美元。随后几年，金价进一步上涨至1920.80美元。

第二个十年大金碗成型于2021年，成型后至今的三年，非常类似第一只十年大金碗成型后的三年：欧美经历了一轮数十年最强力度的通胀，并叠加美国挑起的两场代理人战争对应的地缘政治危机。且此轮地缘政治危机远强于2005至2006年的美伊地缘政治危机。

金价从2022年四季度确认见底1615美元附近后，在全球央行去美元化增储黄金的大背景下，直接大幅上行。一年后，2023年四季度初（10月7日），哈马斯向以色列发射超5000枚导弹，中东地缘政治危机迅速强化。时至今日，中东地缘政治危机愈演愈烈！

如果第二只大金碗后效继续“克隆”2004年5月至2006年5月，刚好两年时间，金价从371美元起涨至730美元近似翻倍的行情。始于2022年四季度，起步于1615美元附近的金价，会否在2024年四季度（11月）摸高至3000美元附近乃至上方，近似于翻倍呢？若如此，就太奇妙了！那将完全印证笔者在2022年末那篇“畅想金价3000美元”的分析文章！

若四季度金价上行至3000美元，将非常符合第二只金碗的宏观技术形态规范：碗高约1000美元（2074.87-1046.20=1028.67）。形态突破后的宏观理论上升目标：就是一只碗高啊，刚好在3000美元略上！

02

1994至2004年金碗

除了金价宏观金碗形态，地缘政治背景相似，通胀环境演变相似之外，还有更多经济周期层面的相似性吗？

宏观经济对比研究，那就比较复杂了。但如果这两个十年的美国流动性周期与金价关系相似，就意味着经济基本面与金价关系有相似性。如1994年至2004年国际现货金价周K线，以及金价与美国M2比值关系图示：

1996年2月金价见顶417.70美元后，大幅下行。如AB区间图示，金价于1999年见大底于251.69美元。但AB区间比值下跌更快，从1096.21点腰斩至539.57点，意味着M2处于较强扩张状态。

B、C位置，国际现货金价在251.69美元、253.60美元构筑了较为标准的双底。但对应金价与美国M2比值继续“背离”下行。

D位置，2004年初，金价上试430.50美元，突破1996年417.70美元形态高点，金碗定型。CD区间，金价大幅上涨了69.8%，但对应比值仅上涨了38.3%，最高上试679.10点。说明CD区间的M2货币存量增速在进一步放大，也即流动性宽松在继续强化。

综合观察AD区间，金碗形态非常标准，但金价与M2比值关系并未对应形成“碗形”。2011年至2021年的第二只金碗及对应的比价关系，还会如此吗？

03

2011至2021年金碗

如2011年至2021年国际现货金价周K线，以及金价与美国M2比值关系图示：

如AB区间图示，即2011至2015年，金价从1920.8美元下跌至1046.20美元见大底。但AB区间比值下跌更快，从1920.80点超腰斩至828.77点，意味着其间M2处于较强扩张状态。笔者调整比值时，设置与2011年金价顶部一致，皆为1920.80。

B、C、D位置，国际现货金价在1046.20美元、1120.60美元、1160.10美元构筑了较为标准的“三重底”。但对应金价与美国M2比值继续“背离”下行，逆波段抬高的金价底部而不断创新低。

E位置，2020年8月，金价上试2074.87美元，突破2011年1920.80美元形态高点，金碗定型。DE区间，金价大幅上涨了78.9%，但对应的比值仅上涨了33.2%，最高上试1070.98点。这说明DE区间的M2货币存量增速在进一步放大，比前图CD区间“右碗边”的流动性释放力度大得多。因其间金价涨幅更大，比值涨幅更小，M2自然释放得更快。

综合观察AE区间，金碗形态非常标准，但金价与M2比值关系并未对应形成“碗形”。不仅如此，比值在2022年继续创出十年新低，彰显黄金战略做多机会！

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国际现货金价与美国有效流动性关系

上面两图中，金价与美国流动性的关系，只引用了美国M2货币存量变化历史数据。实际上，美国通过财政端负债释放的流动性，远强于美联储通过货币手段释放的流动性。

如何理解美国流动性释放对于经济产出的有效性呢？流动性与GDP比值关系，即单位流动性对应的经济产出，是量化流动性效率，量化流动性泡沫的最好方式。如美国M2货币存量、国债市值与GDP比价关系图示：

1981年A位置，美国M2占GDP比值为53.76%，美国国债市值占GDP比值为26.90%，足见当时美国政府债务控制远好于货币存量控制。

此后至1997年，即AB区间，美国M2占GDP比值下降至47.08%，美国国债市值占GDP比值快速上升至69.73%。说明期间美国政府负债扩张力度远强于货币存量扩张力度。两组比值关系，一趋势上升，一趋势下降；货币释放对应的泡沫在收缩，债务扩张对应的泡沫在放大。

2000年末对应的C位置开始，至D位置对应的2020年三季度，约20年，美国M2、国债市值与GDP的比值关系，都加速放大。说明这20年的美国经济增长，越来越依靠流动性扩张，且流动性扩张对于经济的产出效率在不断下降，也即对应的流动性泡沫在不断累积放大。流动性泡沫周期性累积放大，当然应该对应黄金大牛市，对应金价上涨去对冲泡沫，以维持黄金以美元计价的实质性购买力。

D位置前一段时期，美国M2货币存量、国债市值的扩张，真可谓无底限，毫无理性可言。随后引发了数十年最强通胀，且当前通胀绝对水平依然位于40年高位区域。即便金价加速大幅上行，金价与M2的比值关系回升也显得严重不足。

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如果金价与M2比值关系之形态回归常态，金价会上涨到哪里

笔者前面分析过，两个十年大金碗定型后，对应的金价与M2比值关系回升严重不足，这是不是该比值关系的应有常态呢？首先观1971至1981年国际现货金价周K线，以及对应的金价与美国M2比值关系图示：

对比图表不难看出，1971至1981年金价与美国M2比值关系形态，与金价K线形态非常相似，只是比值创新高的节奏要落后于金价创新高。也就是说，金价金碗形态终将对应引导比值关系呈现“金碗形态”，而金价会上涨得更高。是否如此呢？观1971年至2024年总体现货金价，及其与美国M2比值关系图，调整2011年顶部一致为1920.80点：

不难看出，1994至2004年金价金碗定型后，虽然比值关系未能对应及时形成金碗。但在金价进一步大幅上涨后，比值关系还是出现了金碗。观整个AB区间，国际现货金价从251.69美元上涨至1920.80美元，涨幅663%。对应比值关系从490.90点上涨至1920.80点，涨幅291%，比值关系形态终与金价K线形态相似。

观近年，2022年四季度C位置，金价中期见底1615美元附近时，对应的比值关系再创十年新低至741.81点。目前现货金价最高已上涨至2685美元附近，但比值关系仅仅只是小幅回升。

试想，若未来数年，比值关系类似B位置前，不仅呈现金碗，且继续上行创下30年新高，那么国际现货金价应该在什么目标位？5000美元是不是太保守了？10000美元相对于C点涨幅也仅519%，小于2011年的663%，金价10000美元长期目标，真未必是梦！