美元与世界货币

第二次世界大战期间，位于太平洋和大西洋之间的美国，凭借其优越的地域政治地位，几乎完全避免战火。并且以它巨大的工业生产能力，制造大量的军舰、飞机大炮和坦克车、枪弹炮弹和长枪短枪，成船成车地运往世界各地，支援各国抗击法西斯。

与此同时，世界各国的黄金大量流进大发战争财的美国国库，金光闪闪，不是金条就是金砖——美国储备占全球 75%，于是美国主导的“黄金美元体系”应运而生。

1944年7月建立了布雷顿森林体系：1盎司黄金与35美元可以自由兑换，世界各国可用美元来做结算，美元也可随时换到黄金。因为有美国海量的黄金储备做信用背书，所以各国对这个体系颇为信任。由此，美元登上了世界货币的大舞台。

然而，美元毕竟是美国“自家”发行的货币，它的发行量不受其它国家控制。时间一长，美国政府就忘乎所以，把美元当成绿色的印刷品，不够用就开动印钞机，“哗啦哗啦”大量超发。尤其是在20世纪60到70年代，美国陷于越南战争之中，大炮一响，耗费黄金万两，需要大量超发美元来支撑战争。

这种情形之下，世界各国不可避免地对“绿纸”逐渐降低了信任，所以，在国际贸易中赚取了美元，就会想方设法兑换成黄金。于是，美国的黄金储备断崖式下降到20%，美元的信誉一落千丈。黄金美元体系走进了恶性循环，加速了各国用美元兑换黄金的速度，以至于美国无力支持各国对黄金的兑换要求。

1971年，无可奈何之下，狼狈不堪的美国政府由总统尼克松宣布，美元与黄金说“拜拜”，分道扬镳。布雷顿森林体系就像遭遇“森林”大火一样灰飞烟灭。

然而，美国已经多年尝到世界货币的“甜头”，食髓知味，不可能中途轻易放弃。有权发行世界货币的美国，就像家里有印钞机的阔佬，想买什么就买什么，想给谁钱，就给谁钱。真是“爽”！

美国“天才”的政客和银行家们，挖空心思找到了石油来替代黄金，由石油和美元挂钩，建立了运行到今天的石油美元体系。

世界上石油主要是由“石油输出国组织”欧佩克组织产出的，而组织的老大是沙特。

美国要求“石油输出国组织”欧佩克销售石油只用美元结算，而美国开出的条件是：向沙特提供最先进的武器，同时还提供安全保护。

沙特欣然接受！有了“老大”沙特带头，“石油输出国组织”欧佩克其它成员国有样学样，也陆续加入了美元结算的行列。这样，石油替代了黄金，通过美元和石油挂钩，美元再次成了世界货币。

美债与超量发行

世界各国如果出口明显大于进口，储备的美元就会有太多的盈余，但闲置货币就是浪费。于是美国用超级大国的信誉做担保，说：“弟兄们，各家各户箱子底下有多余的美钞吗？闲着也是闲着，快拿来买美债吧，大哥我保证按时还给你们，还有丰厚的利息呢！”因此美元就又回到了美国，完成了石油美元的闭环循环路径。

美国发债，等于是向世界各国借钱，由此美国有足够资金去做它想做的事情。然而，无节制的发债，就如同吸毒，带来一些虚幻的快感之外，就是体能严重的消耗与身体的严重亏空。

首先，美国国债重要目的之一是为了补上财政赤字——2024年美国的财政赤字“大窟窿”是触目惊心的1.83万亿美元。

例如，美国疫情期间，生产大半停止，但支出反而猛增；在俄乌冲突期间，美国政府援助乌克兰。政府只能够通过发行国债来筹集资金，以满足正常的，或者异常的、突发的社会需要。

其次，在经济不景气时期，发行国债就可以加大货币的流通量，促进企业的采购、生产和销售的循环，从而激发经济活力；而在投资过热期间，通过降低国债发行量，可以减少货币流通，从而削弱投资、减少采购和生产，从而抑制通货膨胀。

另外，大量的国债发行，能够促进美元在世界上的“人气”，引导各国加大对美元的需求增加，从而巩固美元在国际货币体系中的主导地位。

在一届又一届政府和总统手中，美国国债不可抑制，逐年上升。

我国的应对措施

全球合计持有美国国债的总额在2024年11月和12月，明显减少，从8.63万亿美元下降至8.51万亿美元。这种趋势让分析人士担忧美国政府可能不得不依赖其他国家投资者的支持，以维持其财政健康。

我国在不断探索和实践海外资产结构的最优化方案。一方面，全球经济形势不稳定，尤其是中美贸易关系的持续紧张使得中国对美国市场的风险更加警惕。另一方面，中国主动调整海外资产结构，“不把鸡蛋全放在一只篮子里”，而是灵活化和多元化的组合，避免鸡蛋全在一只篮子里又不幸这个篮子跌落、鸡蛋全部遭殃。

中国对美国国债的减持策略不仅是出于市场变化的考虑，还有更深层次的原因。近年来，美国在国际金融领域愈发频繁地采取把美元武器化的举措，例如对反对其政策的国家实施制裁。

中国多年前就认识到，持有过多的美国国债是有风险的，那么多财富掌握在一个地缘政治对手手中，不能让中国“高枕无忧”。

根据世界黄金协会的数据显示，2024年最后三个月中国是第三大黄金买家，增持了15.24吨黄金储备。这样的策略显然是为了提升金融资产的抗风险能力。

市场分析人士强调，尽管中国在美债上的持仓有所下降，但这并不意味着中国将完全抛弃美元资产。实际上，中国可能更倾向于增持其他类型的美元资产，比如美国的机构债券等。

中美的战略博弈

美国对中国钢铁产品加征高额关税，并在菲律宾部署中程导弹系统，还有其它一些列清醒的或者不清醒的举措，都是企图逼迫中国走上美国设计好的路线。然而，我国只能够按照自己的国家利益和长远战略目标，走自己的路，包括对美债的持有量，何时抛售，抛售多少。

在一段时间，时任美国国务卿的布林肯计划访华，讨论经济合作，试图通过高层对话缓解矛盾。美国媒体渲染中美金融合作话题，试图引导市场预期，稳定美债价格。然而，美国硬的和软的两手，似乎都没有用，美国政府大失所望。中国于2024年2月，大笔一挥，又减持美债227亿。

美国政府2024年9月18日宣布四年来首次降息消息之后仅24小时，中国抛售260多亿美债。仅仅隔了一两天，美国财政部副部长尚博就火急火燎地赶到中国，目的主要是来“安慰”中国，也明确“表白”美中经济不会脱钩。

2024年10月17日，美国财政部长耶伦，那个白发老太太，放下矜持的风度，公然向中国大放厥词，说中国不够尽心尽力，没能够为美国排忧解难，所以美国不会“犒赏”中国。中国有自己的标准，帮助谁、如何帮，都由中国自己确定；中国也不需要美国“犒赏”，中国捧自己的饭碗，吃自己的饭。

很明显，耶伦的意思是指责中国“不够听话”“不够配合”，中国没有按照美国路线图，去当“冤大头”——美国国债的“接盘侠”。

就在同一天，中国无人机成了无辜的替罪羊，它遭受了美国财政部的制裁。这种巧合，很容易让人想到中国减持美国国债使得美国恼羞成怒，于是中国受到了美国的“报复”。

耶伦多次在公开场合威胁中国，称美国不会因中国减持美债而改变对华制裁政策，美国对华半导体、人工智能等领域的技术封锁将会持续升级。美国财政部官员声称将审查中国在美投资，限制中资企业融资渠道。这些对中国的打压，除为了遏制中国高科技，还有一个目的是，希望中国“回心转意”，在美债方面，多与美方合作。

美国政府除了自己赤膊上阵，通过各种手段，硬的或者软的，逼迫或引诱中国更多持有美债，另外在2023年到2024年期间，还要求它的盟友跟随，一起向中国施加经济压力。

2024年5月，美国联合欧洲等29国启动810亿美元芯片产业补贴计划，试图遏制中国科技发展，同期施压它的盟友，要求它们抛售中国债券。

总体上，美国的盟友是“经济动物”，不会完全按照美国的指挥棒而动作。实际上，它们对美国关于抛售中国债券的要求，大多敷衍，甚至不理睬。尽管美国要求多次，它的盟友对中国债券，还是没有执行实质性的大量抛售。相反地，美国的盟国，如日本和英国等国家，按照自己的利益，还在不断减持美债。

综上所述，就在2025年初，美国政府的债务总额再创新高，惊心动魄，已突破36万亿美元。显然，这必将影响债券未来的市场行情，也将影响全球市场对美国的信心。

总体来看，中国所持美债量已经到达14年来的最低水平，这当然不是偶然的，也不是意气用事，而是因为我国对美国货币政策变化已经有了清晰的认识和足够的警醒，更显示了我国在全球经济浪潮中的灵活驾驭能力和应变能力。随着国际形势的变化，未来在资产配置方面，中国可能会继续采取谨慎且灵活的策略，以应对不确定的全球经济环境。