2021年9月，中国房地产巨头恒大集团正式陷入严重的流动性危机，负债规模超过3000亿元人民币，震惊世界。然而，国际社会对恒大高风险发展模式的警示，早在多年前就已经出现。这些警示，无疑为这场危机埋下伏笔。
浑水公司的先见之明
最早对恒大敲响警钟的，是著名的做空机构浑水公司。2012年，浑水发布了一份长达57页的做空报告，直指恒大存在粉饰利润的行为，并断言其股价理应归零。
报告指出，恒大通过各种复杂的关联交易，虚增利润达49亿元，占当年利润总额的77%。同时，恒大还存在大量对外担保、资产质量低下、现金流紧张等问题。浑水称，恒大就是一个"庞氏骗局"。
这份报告一经发布，立即引发市场震动。恒大股价应声暴跌，一度下跌近20%。虽然恒大予以否认，并起诉浑水诽谤，但浑水的质疑已然种下"恒大危机"的种子。今天来看，浑水对恒大的判断是极其准确的。他们敏锐地察觉到，恒大看似辉煌的背后，隐藏着巨大的风险。
肖恩·布莱克的预言
除了浑水，另一位著名做空者肖恩·布莱克也对恒大提出警示。2016年，他在接受媒体采访时表示，恒大过度依赖短期债务维持扩张，一旦销售和回款出现问题，就很可能陷入债务危机。
布莱克指出，恒大的负债规模巨大，短期债务占比高达45%。而其销售回款周期长达850天，远超同行平均水平。一旦销售放缓，回款困难，恒大的现金流就会陷入困境，债务危机一触即发。
事实上，布莱克的判断是非常准确的。恒大通过高周转、高杠杆的模式快速扩张，但也积累了巨大的债务风险。一旦市场环境变化，这种模式就难以为继。布莱克的预言，为恒大日后的危机埋下伏笔。
学术界的警世之言
除了投资者，学术界对恒大的高风险发展模式也有清醒认识。多位海内外知名学者，通过论文和观点发表，对恒大提出警示。
哥伦比亚大学商学院教授李志文在2018年发表论文指出，恒大通过大规模举债、高周转运作的方式实现快速扩张，但这种模式存在巨大风险。一旦销售放缓、融资受限，恒大就可能陷入债务危机。
加州大学洛杉矶分校安德森管理学院教授张人骥也有类似判断。他在2017年的一篇文章中写道，恒大通过高杠杆扩张，负债规模高企，现金流紧张，风险不断累积。一旦爆发流动性危机，后果不堪设想。
新加坡国立大学房地产研究所所长冯国伟教授则从房地产周期角度，对恒大提出警示。他指出，房地产行业景气度存在周期性波动。恒大通过激进扩张，在行业景气度高点大量囤地，负债规模不断攀升。一旦市场转冷，销售回款放缓，其高杠杆运作的模式就难以为继。
这些学者以敏锐的洞察力和缜密的分析，揭示了恒大快速扩张背后的风险隐患。
恒大未被倾听的预言：一个关于贪婪、狂妄与野蛮扩张的寓言
主流媒体的深度报道
国际主流媒体，也在恒大危机爆发前，发表了一系列深度报道，揭示其"规模至上"模式的风险。
彭博社在2017年的报道中指出，恒大通过高杠杆、高周转的模式实现快速扩张，但负债规模居高不下，现金流压力巨大。报道引述分析师观点称，恒大就像在"刀尖上起舞"，风险不断积累。
《华尔街日报》在2019年的报道中，以"恒大帝国能走多远"为题，深入剖析了恒大的高风险运作模式。报道指出，恒大在扩张中大量使用短期债务，负债率一度高达88%。而其销售回款周期长达800多天，远超同行平均水平。这种高杠杆、高周转的模式，只要一出现风吹草动，就可能轰然倒塌。
路透社在2018年的报道中，则将目光对准恒大的关联交易。报道指出，恒大通过大量关联交易，虚增利润，美化财报，掩盖财务风险。分析人士指出，正是这些复杂的关联交易，让恒大真实的财务状况变得扑朔迷离。
这些深度报道，以翔实的数据和专业的分析，揭示了恒大看似辉煌的背后，潜藏的种种风险。主流媒体的高度关注，也从一个侧面反映出，国际社会对恒大的忧虑与警惕。
评级机构密集下调
除了媒体，评级机构对恒大的风险也有清醒认识。2020年下半年，国际三大评级机构穆迪、惠誉和标普密集下调恒大及其附属公司的信用评级，直指其高负债运营的风险隐患。
2020年9月，穆迪将恒大的评级展望从"稳定"下调至"负面"，理由是其高杠杆运营和再融资风险上升。两个月后，穆迪又将恒大的评级从"B1"下调至"B2"，并警告称，如果其再融资能力继续恶化，评级可能进一步下调。
惠誉在2020年11月，将恒大的评级从"BB"下调至"BB-"，理由是其短期债务规模庞大，再融资压力持续上升。惠誉警告称，恒大若不能改善财务状况，评级将面临进一步下调。
而在2020年12月，标普也将恒大的评级展望从"稳定"下调至"负面"，警告称如果恒大不能改善财务状况，评级将面临进一步下调。这一系列评级下调反映出国际评级机构对恒大债务风险的担忧日益加剧。
面对评级机构接连不断的预警，恒大方面试图采取一系列措施缓解债务压力，包括加快销售回款、处置资产、延长债务期限等，但收效甚微。2021年，恒大债务危机全面爆发，流动性枯竭，多次违约，股价暴跌，市场信心崩塌。而恒大危机也引发了市场对中国房地产行业整体财务健康状况的担忧。
结语：无人在意的谜题
恒大暴雷前夕，国际社会频频对其高杠杆、高周转的扩张模式敲响警钟。做空机构、学术界、主流媒体、评级机构，多方声音此起彼伏，却似乎无人在意，无人发觉。
为何如此？这或许只能成为一个永远的谜题。因为知晓内情者，恰恰是从中获利者。他们洞悉恒大内在风险，却选择在危机爆发前及时抽身。而不知情的普通投资者和购房者，才是这场资本游戏的最终受害者。
这也许就是社会运行的残酷真相——游戏规则早已内定，唯承担代价者懵然不知。
