2024年是戏剧化的一年。随着地缘政治紧张局势、预期降息、通胀和央行购买成为焦点，全球投资者都处于一种焦虑不安之中。在不确定中，大家一贯的思维是寻找硬通货。而黄金则是被历史验证过的最保值投资品。但是，黄金现在已经连续创新高，国际金价最新价格突破2400美元/盎司，处于历史新高。未来，黄金还能涨吗？

近日，华尔街著名投行摩根大通针对金价的未来走势发表了最新研究报告。

美联储政策的影响

2024年，金价继续创下新高，原因多种多样——从不断升级的地缘政治风险和利率前景，到预算赤字担忧、通胀对冲和央行购买。

今年黄金价格的强劲上涨部分得益于美联储将在2024年降息多达三次的预期，因为顽固的通胀开始缓解。但目前的预测表明，2024年剩余时间只会降息一次。

传统上，美元走弱和美国利率下降会增加无收益黄金的吸引力。但2022年初开始出现显著的脱钩，黄金与美国实际收益率的关系今年进一步破裂。

黄金的复苏来得比预期早，因为它与实际收​益率进一步脱钩。摩根大通基础金属和贵金属策略主管Gregory Shearer表示：“自2022年第四季度以来，我们一直结构性看涨黄金，随着4月份金价飙升至2,400美元以上，反弹来得更早，而且幅度远超预期。这尤其令人惊讶，因为当时美联储降息被定价，而美国实际收益率因美国劳动力和通胀数据走强而走高。”

黄金与美国实际收益率的关系在2022年开始与美国实际收益率脱钩，今年这种关系进一步破裂。

经济和地缘政治的不确定性往往是黄金的积极推动因素，因为黄金具有避险地位，并且能够保持可靠的价值储存。黄金与其他资产类别的相关性较低，因此可以在市场下跌和地缘政治紧张时期充当保险。

除了利率驱动因素和地缘政治担忧之外，数据显示，实物持有者也不愿出售黄金。尽管黄金涨幅巨大，但从经济角度来看，投资者普遍不愿做空黄金，这凸显了黄金在美国实际收益率之外的结构性看涨驱动因素。

在地缘政治紧张、制裁增加和美元贬值的情况下，购买包括黄金在内的实物资产的兴趣有所增加。

随着金价徘徊在历史高位附近，随着利率开始下降，黄金是否有望再次出现看涨行情？

摩根大通全球大宗商品策略主管 Natasha Kaneva 表示：“尽管美元走强且美国收益率上升，但黄金等实体资产的许多结构性看涨驱动因素（包括美国财政赤字担忧、央行储备多元化到黄金、通胀对冲和地缘政治格局恶化）今年已将价格推升至历史新高，无论今年秋季美国大选结果如何，这些因素可能仍将持续存在。尽管如此，贵金属市场仍将关注可能加剧或改变这些主题的任何潜在政策变化。”

在2001年、2007年和2019年美联储最近三次降息周期的首次降息之后，金价一直呈现上涨走势。

摩根大通表示，在所有金属中，对2024年至2025年上半年黄金和白银的中期看涨预测最为有信心，不过入市时机仍然至关重要。

未来几个月的任何回撤都可能为投资者提供一个机会，让他们开始在美联储计划的降息周期之前为进一步走强做好准备。

金价还能涨吗？

由于黄金强劲的结构性牛市因素依然存在，摩根大通已上调了今年和2025年的金价目标。

根据摩根大通研究部的估计，预计到2024年底，金价将攀升至2,500美元/盎司。这一预测假设美联储降息周期将于2024年11月开始，推动金价创下新的名义高点。

金价预测基于摩根大通的经济预测，该预测认为美国核心通胀率将在2024年降至3.5%，2025年降至2.6%。

预计到 2024 年第四季度金价将达到每盎司2,500美元，到2025年底将达到每盎司2,600美元。

到目前为止，推动黄金上涨的结构性驱动因素仍将是未来黄金的关键看涨驱动力，摩根大通经济学家预计美联储将在11月降息。

除了近期均值回归之外，看涨黄金观点面临的最大看跌风险是美联储在确保通胀迅速达到目标方面变得更加激进。虽然这是一个尾部风险，但美联储转向更为鹰派的言论，促使市场开始定价转向进一步加息，这可能会拖累黄金，即使最近与收益率脱钩。如果这推动经济走向硬着陆，最终可能会引发更大规模的反弹，但这条路可能比我们的预测要坎坷得多。

央行购买和ETF流动将支撑2024年的黄金需求

除了即将降息和地缘政治紧张局势加剧外，各国央行是2023年金价的主要推动力，并将在2024年继续如此。

以中国为首，各国央行在2023年购买了1,037吨黄金。同样，根据世界黄金协会的数据，2024年开局强劲，第一季度净购买量为290吨——这是自2022年购买狂潮开始以来购买量第四强劲的季度。这也比摩根大通2024年850吨的年度估计值所暗示的季度速度（约213 吨）高出约36%。与2023年第四季度相比，净购买量增加了70吨，尽管黄金平均价格环比上涨了5%。

总体而言，央行购买力度的加大，以及自第一季度末以来金价的持续上涨。

央行购买黄金比例如下：葡萄牙71%、美国68%、德国67%、法国66%、意大利64%、荷兰56%、土耳其26%、俄罗斯25%、波兰11%、菲律宾10%、印度8%、瑞士7%、泰国7%、沙特阿拉伯4%、日本4%、中国4%。

随着各国央行结构性地购买更多黄金，它们在价格方面似乎也变得更加策略性。

黄金价格水平对央行长期购买计划的影响微乎其微，但价格变化似乎确实会影响净购买的速度和节奏。

中国创纪录的黄金进口量可能面临下行压力。此前中国人民银行（通过对商业银行的配额控制进入中国的黄金数量）于5月暂停了报告的黄金储备购买，结束了持续18个月的大规模购买狂潮。然而，预计央行和其他实物消费者仍将强劲逢低买入，支撑金价走高。

除了央行的兴趣之外，投资者对实物黄金市场的兴趣增加也应该是未来金价上涨的主要流动因素。自2022年中期以来，黄金ETF总持有量稳步下降，但伦敦金库的黄金持有量也在下降，因为新兴市场央行和实物消费者的需求已经抵消了 ETF 的流出。

由降息周期开始引发的投资者ETF持有量重新延长可能会迅速收紧实物黄金市场，预计将对金价有利，并支持2024年下半年金价上涨

虽然目前金价走势可能与实际收益率和美联储定价完全脱钩，但今年晚些时候增加额外的支撑，主要是通过最终转向零售ETF流入，因为货币市场基金的吸引力降低。尽管ETF持有量持续下降，但金价已经上涨，而这里的转机可能相当乐观，推动价格再次持续上涨。