医药板块的调整已经三年多，整体回调了50.89%（2021/6/30-2024/7/9，申万医药生物一级行业指数），放眼A股医药板块历史走势，这次也属于时间较长、且跌幅较深的回调期了。

虽然被誉为“长坡厚雪”，但医药板块并非一帆风顺，2008年以来就经历了3轮大底。

申万医药生物一级行业指数2008年以来表现

数据来源：Wind 截至20240710

之前的大跌能给当下的投资带来哪些启发？

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2008年以来医药板块的“至暗时刻”：

2008年11月：

2008年以来，医药行业经历的第一次历史大底，医药板块（申万）下跌57.1%（2008/1/1~2008/11/4），最低估值（PE-TTM，下同）19.6倍。

行业基本面：仍处于三大医保全面覆盖下支付能力提升，需求释放，基本面很

强。

公司结构：以传统中药、化药为主，但化药市值超中药市值。

外部环境：2008年全球金融危机导致全市场回调。

板块表现：虽然全市场泥沙聚下，但医药板块在强基本面支撑下，防守性很强，板块在当时通胀环境下受高度认可，且2009年新医改政策开始施行，板块触底后迎来迅速反弹，走出“V”字行情。

2012年1月：

行业第二次历史底部，2011年全年医药板块（申万）回调30.9%，最低估值25.5倍。

行业基本面：仍处医药行业需求充分释放，但医保支出增速超过收入增速，医保资金初步压力情绪出现，2011年开始有控费措施实施，安徽开始采用了“双信封”招标模式以及实行了“量价挂钩”“单一货源承诺”等办法，政策端出台《药品出厂价格调查办法》，导致行业增速确实有所放缓。同时2011年行业“黑天鹅”事件较多。

公司结构：早期医药上市公司以传统中药、化药为主，但中药市值反超化药市值。

外部环境：市场整体亦迎来明确下行周期，2011年上证指数下跌21.7%。

板块表现：本轮压制下医药板块出现短期回调，直到2012年末迎来明确底部反弹，主要系新医改以来，医保支出开始明显扩面增长，且2012-2013年明确出台《医药工业十二五规划》、《生物产业发展规划》、新版基药目录等利好政策。

2018年12月：

第三次历史底部，医药板块（申万）下跌37.6%（2018/5/27~2018/12/22），最低PE估值24倍。

行业基本面：2018年国家医疗保障局成立，新医保局开始启动“4+7”带量采购，拉开长期集采控费的序幕，集采和医保谈判也逐步成型，传统医药企业承压显著；2017年10月《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》印发，2018年创新鼓励政策持续出台，医药创新热度高涨。

公司结构：中药相对占比下滑显著，器械、医疗服务（包括CXO）明确增长。

外部环境：2018年以来贸易摩擦，行业整体在2018年有所调整，而且恢复上行周期。

板块表现：本轮底部区域2019年初迎来板块反弹，更多的是行业内新兴的部分块开始发力，如创新药械、CXO、医疗服务药店等，本质还是高景气板块和DCF模型估值的创新药更为强势。

总结一下：

2008年以来医药行业三大底部呈现的特征：

1、跌幅不少，均接近或超过40%，区间最低估值约为20-25倍左右。

2、调整时间不算长，基本在1年以内收复。

3、外部环境影响较大，医药板块调整阶段也多为A股整体表现欠佳阶段。

4、政策给力、行业高景气助力板块走出低谷。

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Wind数据显示，本轮医药板块下行周期自2021年中旬以来，已持续3年多，板块整体回调50.89%（2021.6.30-2024/7/9），7月9日市盈率已降到26.62倍，低于历史上87%的时间。换句话说，当下的估值或已相当“便宜”。

华福证券指出，近三年的调整主因包括：

1）行业周期：2020-2021年新冠背景下医药板块超涨显著，估值重回高位后回归均值，CXO板块确实呈现周期属性，投融资下行周期兑现的业绩，及中美关系均对相关板块带来负面影响，同时近年来消费整体疲软，亦对医药消费相关板块带量一定压制。

2）医保控费+医疗反腐：医保控费大环境下，不断扩面的带量采购和医保谈判控价，到近期的同价比价政策，叠加2023年三季度开始的医疗反腐专项行动，一定程度上影响了行业增速和市场情绪。

本轮三年多的调整也并非一直下行，期间经历数次触底时点，且迎来了一定的反弹：

申万医药生物一级行业指数2021年6月以来表现

数据来源：Wind 截至日期20240710

2022年9月反弹：

本轮调整中的第一次触底，板块下调41% （2021.6.30-2022.9.26），最低PE估值20.9倍，估值位置为2008年以来新低。

回调主因在于前期高位已久，且叠加2022年疫情的情绪影响。

9月后随着疫情政策缓和的预期迎来反弹。

2023年9月反弹：

本轮第二次触底，板块下调19.4%（2023.2.3-2023.9.8），最低PE估值24.3倍。

2023年的调整主要是疫后有一定疫情相关基数需要消化，同时主业恢复略低于预期，叠加2023年7月起的医疗反腐，行业情绪低迷。

在业绩短期影响逐步出清后，再次迎来超跌反弹。

2024年2月、4月反弹：

本轮第三次触底，板块下调24.1%（2023.12.8-2024.2.5），最低PE估值22倍。

本轮调整主要系大环境整体流动性危机所致，医药行业需要消化2023年一季度疫情放开需求爆发的高基数，因此2月中旬随大盘反弹至3月后，由于一季度业绩压力又迎来一定回调。

4月下旬业绩消化后重回高点。

4月反弹主要是由于市场预期今年二季度有望改善，但当前跟踪下来，也有高基数压力，且部分院内增速一般，同时院外消费同样承压，政策面上近期又有比价四同、集采提质扩面等影响，导致行业整体再次调整至当前位置。

总结一下：

与之前的三次大底相比，医药板块本轮调整的力度（跌幅）仅次于08年、调整时间明显超越，估值也到了历史低位区域。

虽然医药每次调整其基本面和外部环境都有不同，但是在刚需、老龄化等大背景下，叠加政策支持等因素，对医药不用过度悲观。

主要参考资料

华福证券《复盘医药历时至暗时刻，当前可以乐观起来！》20240706