油价上涨  三季度业绩   市场拐点

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文 | 沐雨、江南

阴云密布大半年的石油行业，迎来了一片希望之光。

11月9日，美国辉瑞制药宣布其合作研发的一款新冠疫苗，对预防新冠感染显示出90%的有效性。

疫苗研发的重大突破，给低迷已久的石油行业打入了一剂“强心剂”。受此消息提振，国际油价出现了两连涨。周一，布伦特与WTI原油涨幅均超过8%，创下了近半年来最大的当日涨幅。

与此同时，沙特能源大臣对外释放出OPEC+可能对成员国的减产幅度进行一次超预期的调整，更加提振了市场的信心。

昨日，市场乐观情绪持续蔓延，布伦特原油收于每桶43.61美元，涨幅2.77%，WTI收于41.36美元，涨幅为2.59%。

久违的油价跳涨给行业增添了抵御寒冬的信心，而在行业内部，油气巨头们第三季度的业绩也出现了拐点。

01、油气行业的发展韧性

今年第二季度，在跌至冰点的油价的“摧残”下，油气企业经营业绩普遍遭受重挫，整个油气行业可谓是“阴云密布”。但是转至第三季度，全球油气行业新鲜出炉的业绩表现却可圈可点，突显出行业面对油价困境时的发展韧性。

以五大国际石油公司为例，道达尔、壳牌、埃克森美孚、雪佛龙、bp五大巨头经过年初策略调整，第三季度均在原油市场风波中站稳了脚跟，盈利整体实现逆势回升。

五大国际石油公司二三季度经营状况编辑

这其中，埃克森美孚、雪佛龙、bp第三季度归属于股东的净利润录得亏损6.8亿美元、2.07亿美元、4.5亿美元，环比大幅减亏。经调整后，雪佛龙、bp的净利润成功翻红，实现净利润2.01亿美元和1亿美元。

相比之下，道达尔和壳牌的表现更引人瞩目，两者第三季度归属于股东的净利润环比均扭亏为盈，录得2.02亿美元和4.89亿美元，调整后壳牌净利润为9.55亿美元，较第二季度增长50%，道达尔则是大增573%，上升至8.48亿美元。

而且除了盈利的改善，得益于年初缩减资本开支等严苛举措，五大巨头在营运现金流方面亦有所斩获。

第三季度财报显示，五大石油公司中壳牌、bp、道达尔当季经营活动产生的现金流充裕，分别以104.03亿美元、53亿美元、44亿美元位列前三席位，而紧随其后的埃克森美孚、雪佛龙也不逊色，录得经营活动现金流43.89亿美元、35亿美元。

五大国际石油公司每股经营活动现金流编辑

如果以公司每股资本创造现金的能力衡量，雪佛龙、道达尔第三季度每股经营活动现金流分别为1.87美元和1.67美元，分居五大石油公司前两位，展现出了企业充裕的现金保障和稳定创现的能力，这对于企业跨越低油价周期至关重要。

借助这部分资金，企业可以选择在油价暴跌期间通过股票回购获得回报，或者选择通过投资、收购的方式寻求业务发展，这也是为什么每一次油价暴跌往往伴随着行业并购潮。

回溯石油市场1986年、1998年、2008年和2014年的四轮油价暴跌，市场一片哀鸣中，国际大石油公司尚有余力，逆市发起“重量级”大并购，从而形成如今道达尔、埃克森美孚、壳牌、bp、雪佛龙等石油巨头引领世界油气工业的格局。

同时，以现金流为基础，油气企业可以推行可持续的股东回报。

这一季度，壳牌宣布2020年第三季度中期股息为每普通股16.65美分，bp第三次中期股息为每股5.25美分，而道达尔第三次中期股息高达每股0.66欧元（约78美分）。

一系列的数据表明，这些能源巨头已然具备应对石油寒冬的实力，而且这种能力并非偶然。

以五大石油巨头中的道达尔为例，2014年那场油价寒冬，道达尔就曾被誉为“抗寒”力最强的能源公司之一。其2015年业绩显示，在国际油价跌幅达到50%的情况下，道达尔的净利润却保持了20%的较小幅度下跌，远低于行业超过50%的跌幅。

这侧面印证了道达尔董事长兼首席执行官潘彦磊(Patrick Poyanne)谈及油价波动时的发言，“当油价高时，我们会有良好收益，但价格低时，我们也必须能够顶住压力。”

02、“御寒”有道

诚然，油气行业本身就是强周期性行业。从历史经验来看，每一次行业寒冬来临，石油巨头总能适时调整经营策略，顺利渡过险境。

以道达尔为例，在今年新一轮的行业低迷周期之下，道达尔年初以来大手笔剥离资产、削减资本支出，降低成本、控制现金流成为了其直面低油价的“盔甲”。

在剥离资产方面，道达尔将非核心资产、低优先级项目率先出售，暂缓部分项目，以换取充裕的现金流。

7月，道达尔宣布将部分加蓬海岸附近七个成熟、非经营油田和Cap Lopez石油码头的股权出售给Perenco。5月份，道达尔将北海非核心资产出售给Neo Energy，这笔交易也在第三季度正式完成。

除上游资产外，道达尔还在近期调整了下游炼化业务，7月份宣布出售英国林赛（Lindsey）炼油厂，此后又计划法国的格兰德普伊特（Grand puits）炼油厂改造成生产生物燃料和生物塑料的零原油平台。

在2020年间，道达尔预计将在全球范围内出售50亿美元的资产，此外，为提升流动资金状况，道达尔还于4月发行了30亿美元债券，并提取60亿美元信贷额度。

今年以来，全球油气资产交易市场十分活跃，除道达尔外，壳牌、bp、埃克森美孚、雪佛龙等一众巨头也纷纷通过抛售资产来换取充足的现金流。

据挪威能源研究机构雷斯塔能源公司（Rystad Energy）近期的研究报告显示，今年全球石油公司可能会在不同地区“被迫”出售或互换高达680亿桶石油当量、价值1110亿美元的资产。

而在资本支出方面，道达尔的动作也开展地十分迅速，最近宣布全年净投资将减少至130亿美元以下，其中运营成本削减幅度将提高至10亿美元以上，能源成本削减幅度也将提高至10亿美元以上。

在最新公布的三季度财报中显示，道达尔在上游运营成本方面已由2014年的9.9美元/桶下降至5美元/桶，由此也在低油价环境下录得了11亿美元的上游运营净收入。

受益于成熟的成本控制策略，道达尔在第三季度实现了调整后净利润近8.5亿美元，有机盈亏平衡点继续保持在低于25美元/桶。

一手抛售资产、一手“掐住”成本，这已经是石油巨头们在历经多次波折后总结出来的成功法则，只不过，与前几次行业危机时相比，巨头们这一次的表现更为稳健。

03、着眼未来

退而防守可御寒冬，进而出击则破困境。对于石油企业而言，想要突破行业之困，还需要更加长远的战略。

面对不确定的市场环境，石油企业们稳中有进，不仅各出招数抵御寒冬，还依靠现金流做出一些新的探索。

以道达尔为例，在第三季度公开的重大事项中，道达尔的低碳业务表现十分突出，先后收购了3.3GW的西班牙光伏发电资产和伦敦最大的电动汽车充电网络运营商，与标致雪铁龙集团（PSA）合资成立汽车电池公司，并加入了韩国和法国的浮式海上风电项目。

今年5月，道达尔设立气候保护新目标，承诺到2050年实现净零排放。为了实现这一目标，道达尔计划到2030年每年在低碳业务上投入30亿美元。

即便在今年净投资少于130亿美元的情况下，道达尔仍然将其中的20亿美元用于可再生能源和电力投资，其发力低碳业务的决心可见一斑。

实际上，欧洲的油气生产商是目前全球拥有最激进低碳减排目标的油气群体，他们不仅宣布了在2050年或是更早实现零排放的目标，在投资总量等指标上也处于全球领先的地位。

那么，为何不少油气巨头们会不约而同地将低碳业务放在如此重要的位置上？除了绿色发展本身的影响之外，还与他们对未来石油需求的预测有关。

道达尔今年发布的能源展望表示，石油需求将在未来10年达到峰值。换言之，石油市场或许很难再回到曾经那个快速增长的时代。

与众多成熟业务的投资相比，押注低碳业务或许回报周期并不快，但多元化的资产结构却拥有更高地抵御风险的能力。

当然，这并不意味着油气巨头会抛弃原本的石油和天然气主业，例如，在道达尔的投资排序中，天然气仍然排在第一位。

道达尔的远期目标是到2035年天然气在其总资产中的占比达到60%，将天然气业务作为拉动未来道达尔业绩的关键因素。

正如道达尔董事长兼首席执行官潘彦磊所说，“世界需要多元化的混合能源体系，而能源企业所要做的是找到每种能源之间最合适的比例。”

总之，无论如何石油企业都在不断探索，以适应长期低油价带来的挑战。与今年一、二季度的“一片哀嚎”相比，不少油气巨头已经在第三季度实现了盈利。

如今，市场向好、业绩回暖，在行业双重利好的刺激下，笼罩在石油行业之上的阴霾将逐渐散去。

当然，这并不意味着行业已经渡过了危机，长远看来，石油行业未来仍然面临着诸多未知的挑战。但作为饱经风雨的能源企业，提前研判形势、着手长远布局，或许才是抵御风险的黄金法则。