随着化债政策的逐步落地，城城投债再次成为了市场关注的焦点。

城投债，即由地方政府投资平台发行的债券，长期以来一直是地方政府融资的重要方式。然而，市场对城投债的理解也存在一些误区。

01

信用等级越高违约风险越低？

许多投资者在评估债券的安全性时，常常只关注债券的信用评级，这种做法其实并不全面。

在债券市场，我们曾经看到过一些评级为AAA的知名企业，如永煤集团和一些民营地产公司，尽管它们的信用评级很高，但最终还是发生了违约。

相反，一些城投债的评级可能只有AA甚至更低，却从未出现过实质性的违约。这表明，评级较低的城投债虽然确实面临信用挑战，但并不意味着它们就一定不安全。

例如，债券所在区域的负面新闻可能会对债券的价值产生不利影响，引起估值的波动。因此，在评估债券的质量时，我们不能仅仅依赖于信用评级这一指标。评级与债券的安全性之间并不存在绝对的直接联系。

我们还应该考虑债券发行方的财务状况、所在地区的经济状况、底层项目的具体情况等多种因素，这些都会对债券的安全性产生影响。只有综合考虑这些因素，我们才能更准确地评估债券的风险和潜在价值。

02

化债=债务清零？

许多人误以为化解债务就是简单地清零债务，即不再借新债同时偿还旧债。按照这种思路，我国高达60万亿的城投债规模似乎令人望而生畏，引发了不少悲观情绪。

然而，事实并非如此简单。化解债务实际上包含两个主要方向：一方面坚决遏制增量，另一方面积极稳妥化解存量。遏制增量并不意味着完全停止发行新债，而化解存量也不等同于一次性还清所有旧债。

城投化债有六种途径：借助再融资债、借助金融资源、借助地方国有企业、借助政策行资金、非债券类债务展期、成立新的平台再融资。

近年来，地方政府通常采用五类方法化解城投债务：债务置换、盘活资产、召开恳谈会、获得政策支持以及发展经济。其中，“债务置换”就是借新还旧的模式，例如再融资债券。这通常也是地方政府首选的化债方案。

因此，化解债务并不是要求政府立即筹集60万亿资金来偿还债务，也不是一些网友所说的人均负债5万，而是一个债务滚动更新的过程。在这个过程中，目标是把不健康的债务转化为健康的债务。

03

高收益城投债是垃圾债？

高风险高收益的债券，通常被称为“垃圾债”，这类债券往往信用评级较低，提供的票面利率却相对较高。这是因为在资本市场中，信用评级较低的企业为了吸引投资者，不得不提供更高的利率作为补偿。

从表面上看，高收益的城投债似乎符合“垃圾债”的定义：它们的评级普遍不高，票面利率却相对较高。然而，这样的标签对于城投债来说，或许并不完全公正。

在过去的三十年间，中国各地的城投债（标债）除了少数几次技术性违约外，尚未出现过一次实质性的违约事件。对于一个保持着如此良好违约记录的债券类别，将其简单地归类为“垃圾债”，似乎有失公允。

城投债，作为一种特殊的债券，其背后往往有着政府的隐性担保，这也是为何它们能够在风险与收益之间找到平衡点，保持稳定的投资回报。因此，在评价城投债时，我们应该更加全面地考虑其特性和历史表现，而不应仅仅局限于“垃圾债”这一狭隘的视角。