摘要：业绩和估值双杀（欢迎关注闺蜜财经）

撰文|蜜姐&编辑|凯

这是@闺蜜财经的第1032篇原创

今天（4月25日）又是A股股民们见证历史+关灯吃面的一天。

截至收盘，上证指数跌破3000点关口！当日下跌5.13%，创近两年多最大单日跌幅。

去年以来，不少曾经的大白马股都惨遭调整，市场分歧也颇大，有人忙着套现离场，有人欢欣鼓舞抄底。

比如，被称为“药中茅台”的恒瑞医药。一方面，早在2015年就成为其十大流通股东的高瓴资本已套现，退出了恒瑞医药前十大股东之列；另一方面，仅去年下半年就新增了13万多普通股股东。

近期，恒瑞医药发布了2021年报，“药茅”还值得期待吗？

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恒瑞医药的2021年业绩暴雷。

2021年报成为恒瑞医药上市以来，营收和净利润首次双双负增长的一年。

年报披露，2021 年，恒瑞医药实现营业收入259.06亿元，同比下降6.59%；

归属于母公司所有者的净利润45.30亿元，同比下降28.41%；

归属于公司股东的扣非净利润42.01亿元，同比下降29.53%。

恒瑞医疗去年的业绩不佳，本在预料之中，但下滑幅度如此之大，尤其是净利润降了近3成颇让人意外。

2021年半年报，恒瑞医药的营收同比增速为17.58%；净利润同比增速仅为0.21%，创近十余年来增速最低记录；扣非净利润同比增速为3.31%，均保持了正增长。

但四季度的表现更加不尽人意，归母净利润由前三季度的11.7亿元—15.4亿元，降到了3.2亿元，环比下滑近80%。

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恒瑞医药业绩暴雷的原因主要有三方面。

与市场行情转变有关，存量仿制药销售收入加速下跌。

恒瑞医药是一家老牌药企，成立于1970年。尽管其官网介绍自己是一家主要从事创新和高品质药品研制及推广的制药企业，但一直颇为务实，走的是仿制药反哺创新的路子。

目前它已是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和影像介入产品的供应商。

米内网消息显示，我国仿制药市场规模约占整体医药市场规模的69%。但随着集采的持续推进，仿制药价格大幅降低。

而随着仿制药带量采购逐步踏入深水区，涉及品种不断增加，恒瑞医药的存量仿制药销售收入也加速下跌。

财报披露，2018年以来，公司进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅高达73%。

2020年，恒瑞医药执行的第三批集采涉及6个药品，销售收入约19亿元，但到了2021年直接腰斩，销售收入下滑55%。

2021年恒瑞医药集采涉及8个药品，销售收入比2020年下滑37%。

医保谈判加速创新药进入医保目录，但销售和利润空间进一步压缩。

恒瑞医药涉及的主要产品，如艾司氯胺酮价格降幅达68%，卡瑞利珠单抗价格降幅更是高达85%。

创新药同质化竞争日益加剧。

尽管财报中还称受到了主要原辅材料价格上涨，电费等各项成本上涨，以及运营和人员成本高等因素影响，但更直接对业绩的影响还是在原因一二上。

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2021年，恒瑞医药的毛利率也出现了下滑。

此外，去年，恒瑞医药还经历了高管出走，大幅度裁员。比如销售人员一年减少了3930人，由年初的17,138人优化至13,208人。

不过，2021年恒瑞医药也在积极应对困境。

63岁的孙飘扬复出，再次掌舵恒瑞医药，公司进行了组织架构调整，同年累计研发投入达到62.03亿元，同比增长24.34%创历史新高。

值得注意的是，恒瑞医药的一个会计准则变化，即研发投入资本化。

此前恒瑞医药被市场给予高估值的一大原因就是，研发投入费用化，使得其真实净利润被低估。但如今恒瑞医药的财报中也出现了变化。

通常来说，研发投入资本化最直接的后果，就是能让净利润更好看。

当然，2021年报中，恒瑞医药的研发投入资本化的比重还是很低，仅为4.19%，但未来这一数值的变化值得重视。

2021年，恒瑞医药丢掉了“医药一哥”的头衔，截至4月25日收盘，其股价较去年高点已跌去了59%，市值蒸发近4千亿。

目前来看，恒瑞医药正在经历至暗时刻：既面临较大业绩压力，又需要应对转型挑战。

尽管恒瑞医药依然野心勃勃，明确表示将加大国际化研发投入，稳步推进国际化进程，但其面临的两大挑战都还在进行中，不确定性较高，还难言能真正实现抄底。

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