A股见底了吗？

行情走到现在，不少小伙伴都在问。

我们无法预测短期市场，但历史或许能提供一些参考。

2005年股改以来，A股经历过5个较大的底部，分别是：

2005年6月

2008年11月

2012年12月

2015年8月

2019年1月

上证指数基日以来走势图

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数据来源：Wind

简单回顾一下，A股是如何走出这5个底部的：

底部1：2005年6月

上证指数在2001年6月2245的高点之后震荡下跌，2005年6月一度跌破1000点，并在此后开启A股史上最大的一轮牛市，上证指数一路上涨至2007年10月的6124点。

股权分置这一历史遗留问题是当时市场的核心问题，流通股与非流通股的区分导致了不同股东之间利益不一致、市场流通股份数量过少扭曲了市场定价机制等一系列问题。

2005年4月，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，正式启动股权分置改革试点工作，2005年6月，试点企业的股权分置改革方案获得通过。

制度改革是此后A股市场上涨直接的触发因素。

底部2：2008年11月

全球金融危机叠加国内经济下行压力加大，上证指数在1年左右的时间里从6124点一路跌至1664点。

2008年11月，国务院常务会议中提出的扩大内需促进经济增长的一系列措施，也就是“四万亿计划”，这一政策强力提振了市场对于未来经济的信心，叠加降准降息等操作，市场逐渐走出底部，上证指数也一路上涨至2009年8月的3478点。

底部3：2012年12月

在2009年8月上证指数达到3478点的高点之后，A股进入长达5年的以震荡和下跌为主的行情，经济增速下台阶是这一阶段影响A股的核心因素。

2012年12月市场结束前期的持续下跌，并在此后有所上涨。创业板指数在2013年率先走出大行情。

从触发因素上看，市场在2012年12月以后的上涨主要来自于基本面的企稳。

一方面，GDP增速在连续两年下降超过1%以后，2013年7.8%的GDP增速与2012年7.9%的增速相近。

另外一方面，从业绩层面来看，2013年上市公司业绩增速也抬升至两位数的正增长。

底部4：2015年8月

上证指数从2015年6月高点5178点下跌至2015年8月低点2851点。

2015年6月证监会发布《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，加强对场外配资活动的管理，市场随之下跌，市场的下跌逐渐释放了微观流动性层面的风险。

而当风险基本得到充分释放后，市场也开始逐渐企稳，这或许是2015年8月市场拐点出现核心的原因。

底部5：2019年1月

2018年全年市场出现了非常显著的下跌，基本面、流动性、风险偏好等多方面因素均不利于市场。

从基本面来看，2018年中国GDP增速持续下降，A股盈利增速也从2017年的20%左右下降至2018年的0.7%。

从流动性层面来看，金融去杠杆压力下，市场流动性环境也并不友好。

从风险偏好层面来看，贯穿全年的贸易摩擦对市场情绪产生明显压制。

而这些因素在2018年底和2019年初都在发生积极变化，2019年A股整体盈利增速较2018年小幅抬升6.1%，在多重积极因素之下，市场也逐渐走出底部。

总结这5次走出底部情况可见，从历史上看，不论如何回调、回调幅度有多深，A股都走出低谷，并开启新的行情。

不少小伙伴表面是问“A股见底了吗？”，其实是想问“行情啥时候来？”

就当下而言，A股可能已经具备底部条件或特征。

1、市场交易行为比较符合底部特征

成交额地量，地量多见地价。

据中信建投统计，以流通市值基准计量换手率，近期全A换手率低于2020年年初、接近2018年年末、2014年年中等历史大底水平，与2008年11月、2010年7月等早期底部大致相当。

指数下行过程中，成交量或换手率也快速下探至低位，反映出卖盘减少，下跌动能也逐步减弱，是市场底的重要特征之一。

若后续出现基本面积极变化或政策预期，则市场反弹往往迅速。

2、强势板块补跌或是阶段性底部信号

复盘历史各次市场底部表现，强势板块补跌往往是市场调整末期的常见信号。

Wind数据显示，截至昨日（9月12日），前期表现较为强势的银行、公用事业、石油石化等板块近两周明显补跌。

申万一级行业指数表现

数据来源：Wind

另外，复盘历次市场底部前后风格及行业特征，风险偏好改善下的小盘成长等高风偏行业的占优，也是市场见底反弹重要表现之一。

3、估值具备较好吸引力

估值层面，根据中金公司测算，截至9月6日沪深300股息率相比10年期国债利率超出1.1个百分点，沪深300指数前向估值处于历史底部一倍标准差附近，显示出市场具备较好的估值吸引力。

4、三季度或见盈利底，四季度业绩增速有望转正

中信建投指出，整体看今年三季度企业盈利可能在量价拖累加剧下进一步走弱，股指也自5月20日见顶以来单边下行，领先基本面表现出来。

从另一个角度看，在低基数及政策发力下，今年三季度或见盈利底，四季度全A业绩单季增速有望大幅转正。

5、股权风险溢价较高，资价值进一步显现

股权风险溢价ERP (Equity Risk Premium)，是衡量股票投资相对于无风险资产（如国债）所要求的额外回报。

该指标越高，意味着股市可能越值得投资；反之亦然。

截至2024年8月30日，万得全A的ERP在4.34%水平，高于历史均值一倍标准差（3.38%）。历史分位数方面，自2002年以来，当前的ERP分位数为97.20%，也处于历史较高位置。

当前万得全A的ERP处于历史较高位置

根据过往数据，ERP指标在到达极端值后，有望快速进入到修复期，同时A股市场或将迎来新一轮行情。

6、近期还有一些利好事件

三中全会公报提出“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，7月底以来政策持续释放边际改善信号，进一步向扩内需方向加码，目前汽车、家电销量已出现改善。

9月美联储降息或几成定局，国内货币政策空间打开。央行9月6日表示“年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间”，后续专项债使用进度加速、地产收储加码以及支持消费等政策亦值得期待。

即使到了底部，底部≠马上能涨。

我们可以对未来乐观一点，但也不妨把当下的预期调低一点。

底部多靠“磨”出来，往往不会一蹴而就，其中的往返曲折可能并不好受。

美国传奇投资人雪拜·科伦·戴维斯，用了45年的时间，将5万美元的保险股投资组合做到9个亿，增长1.8万倍。

他的投资，从大多数美国人“不敢买股票”的20世纪40年代开始，一直延续至大多数美国人“不敢不买股票”的20世纪90年代。

期间经历了2次惨烈熊市、1次市场崩溃、7次轻微熊市、9次市场萧条……

如果你看好股市中长期发展机会，在“磨底”煎熬期不妨多点耐心、多点信心，让时间沉淀财富，而不是被焦虑“赶出局”。

当一切似乎都对你不利时，请记住飞机是逆风起飞，而不是顺风起飞。

——亨利·福特