二季度以来玉米市场的利空担忧主要来自于三个因素，一是新麦上市的替代压力，二是进口储备玉米的投放压力，三是超期稻谷的供应压力，5月下旬玉米期现货价格已经在这三个因素的担忧下率先回调，但进入6月份，玉米价格再度上涨，利空兑现不及预期成为价格反弹的动力来源。

新季小麦丰产上市，增储、替代、跌价同时发生

伴随着新麦上市，小麦价格延续下跌，导致小麦进入饲料领域替代玉米豆粕的优势不断扩大，据笔者测算，6月中旬小麦替代价差优势已经超过100元/吨，替代优势已十分明显，挤占玉米需求，压制现阶段的玉米价格。

6月5日中储粮集团公司发布公告称将在小麦主产区全面增加新产小麦收储规模，并已经在部分地区积极入市开展收储工作。笔者了解到，目前不少地区轮入和增储同步进行，验证了五月初的市场小麦增储传闻，当时传闻称增储规模在1500万吨左右，官方未发布具体增储规模，目前这个传闻的增储规模市场认可度仍较高，但预计不会短时间完成增储，而是根据小麦价格灵活收购，完成托市任务而不是推升任务。短期在新麦集中上市阶段价格走势仍偏弱，但预计在政策托市收购下，小麦继续下行空间有限。

政策性粮源投放不及预期，恐在等待小麦价格企稳

去年的定向稻谷拍卖一推再推，当时据说是为了防止三大主粮互相踩踏（玉米、小麦、稻谷），当年小麦价格也是大幅下跌，加上芽麦问题，政策亦迫切要去保护农户收益，对比来看今年，小麦价格同样是发生了大跌行情，国家出台了增储政策，因而市场预期，国家同样也会延缓其他政策性粮源的投放，包括小麦拍卖暂停，进口储备玉米投放较慢，以及超期稻谷延期投放。但进口储备玉米和超期稻谷的投放预期仍在，仍是压制中长线玉米价格的主要利空来源

5月下旬市场流出进口储备玉米投放清单，合计42.18万吨，据市场消息称5月28日开始进口储备玉米每周投放量在9-15万吨左右，成交率在30-60%左右，周度投放量和成交情况均较低，据悉这批清单中的玉米是第一批，后续如何投放暂无消息。超期稻谷前期传闻在7月中旬投放1500万吨，底价下调200-300元/吨，但后来传闻称投放时间要再度后延。因而从政策性粮源投放来看，进口储备玉米投放压力暂不及预期，超期稻谷投放后延，都给了当期玉米现货价格再次反弹的机会，但压力后移仍不利于玉米价格上行空间。

华北高温干旱，利多盘面新季玉米合约

近期华北地区旱情引发市场关注，40℃以上的高温叠加一个多月未降雨，目前河南省已达到轻度干旱等级，6月11日河南启动水旱灾害防御（抗旱）四级应急响应。目前华北地区正处于夏玉米播种-出苗阶段，高温干旱均不利于玉米出苗，存在减产担忧，近期盘面玉米新季合约走势和其他合约相比有所转强，但趋势性仍不足，目前气象预报显示，6月18日开始华北地区将有较大范围的降雨天气，因而干旱影响仍要继续关注，短期干旱问题还需等待发酵。

短期来看，玉米价格的利空因素来自于小麦价格下跌带来的替代挤占以及下游企业采购意愿偏低，对于下游企业来说，现阶段有小麦可以用，后面有进口玉米和稻谷可以用，因而采购并不积极。利多因素一个来自于政策粮短期供应压力不及预期，另一个来自于大型贸易企业挺价抬市意愿，因而短期来看，在政策粮供应来临之前，有利于玉米价格上行，若在此此期间小麦价格开始稳住了甚至小幅反弹，那么更利于玉米盘面上涨，因而短期若政策供应、小麦以及贸易端配合，盘面有短暂突破5月份高点预期，但因政策粮投放压力迟迟未能兑现，仍持续压制玉米价格上行空间，待政策性粮源供应兑现阶段，盘面仍有较强的回调预期，因而玉米盘面建议短线操作为主，中长期仍未摆脱区间震荡行情。