熊园、穆仁文:8月社融和M1背离,如何理解?

鸿振财事 2024-09-15 17:22:32

国盛证券首席经济学家、 中国首席经济学家论坛理事,熊园 博士

国盛证券宏观分析师,穆仁文

事件:2024年8月新增人民币贷款9000亿,预期8850亿,去年同期1.36万亿;新增社融3.03万亿,预期2.7万亿,去年同期3.13万亿;存量社融增速8.1%,前值8.2%;M2同比6.3%,预期6.3%,前值6.3%;M1同比-7.3%,前值-6.6%。

核心观点:受票据冲量、政府债券多发带动,8月信贷社融规模略好于预期,但结构延续欠佳,集中体现在:M1同比连续5个月为负、且续创历史新低,居民短期贷款连续7个月同比少增,居民中长期贷款同比再度转为少增,企业中长期贷款连续6个月同比少增等。往后看,继续提示:当前经济下行压力不小、需求不足是核心约束,全年“保5%”亟待政策“持续用力、更加给力”。具体到货币端,宽松还是大方向,大概率会再降准降息,也很可能会调降存量房贷利率。

1、整体看,8月信贷规模好于预期、但仍明显低于季节性,社融规模在政府债券拉动下好于预期、也好于季节性;结构上延续了近几个月趋势,整体仍然欠佳。

2、往后看,继续提示:当前经济下行压力仍大、尤其是需求不足的问题仍突出,全年“保5%”仍需政策加码,货币宽松仍是大方向,年内大概率还会降准降息,也很可能会调降存量房贷利率。

>8月PMI加速下行、物价低于预期、高频数据延续低位震荡,指向当前经济下行压力仍大,全年“保5%”仍需政策“持续用力、更加给力”。

>具体到货币端,央行有关部门负责人在解读8月数据时表示将“坚持支持性的货币政策立场”, 并“着手推出一些增量政策举措,进一步降低企业融资和居民信贷成本”,指向央行货币政策重心转向稳增长、宽松还是大方向,我们预计,年内大概率还会降准降息,也很可能会调降存量房贷利率。

3、短期看,有4点关注:

>短期可能的降准降息;

>美联储降息节奏;

>财政加码后,宽信用推进情况、挖掘机等实物工作量形成情况;

>稳地产可能的增量政策,包括可能调降存量房贷利率、核心城市可能的进一步放松(取消限购/取消普宅和非普宅区别)、收储规模也可能扩大等。

正文如下:

1、新增信贷规模略好于预期、但仍低于季节性,结构也未有好转,需求不足的问题仍然突出。具体看:居民贷款低于季节性,短期贷款连续7个月同比少增、指向消费仍然偏弱,中长期贷款同比再度转为少增、地产销售偏弱仍是主要拖累;企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱,实体融资意愿偏弱、财政配套融资偏弱可能是主要拖累,票据融资延续多增、冲量特征明显。

>总量看,8月新增信贷9000亿,同比少增4600亿,略高于预期(市场预期8850亿),但仍明显低于季节性(近三年同期均值1.28万亿)。其中,居民贷款新增1900亿,同比少增2022亿;企业贷款新增8400亿,同比少增1088亿;非银贷款减少1355亿,同比少增997亿。

>居民贷款低于季节性,居民短期贷款连续7个月同比少增,指向消费仍然偏弱,中长期贷款同比再度转为少增,地产销售偏弱仍是主要拖累。8月居民短期贷款增加716亿,同比少增1604亿,已连续7个月同比少增,指向居民消费可能仍然偏弱;居民中长期贷款增加1200亿,同比再度转为少增(少增402亿),与当前房地产销售表现一致(8月30大中城房地产销售面积降幅进一步走阔至-24.3%,13城二手房销售面积同比0.7%、较上月也明显放缓)。

>企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱,实体融资意愿偏弱、财政配套融资偏弱可能是主要拖累,票据融资延续多增、冲量特征明显。8月企业短期贷款减少1900亿,同比少增1499亿;中长期贷款增加4900亿,同比少增1544亿、已连续6个月同比少增,可能与企业投资意愿不强、专项债等财政配套融资偏弱有关;票据融资5451亿,同比多增1979亿,冲量特征明显。

2、新增社融规模明显好于预期、也好于季节性,政府债券大幅多增是主要拉动,贷款、企业债券仍然偏弱,存量社融增速较上月回落0.1个百分点至8.1%。

>总量看,8月新增社融3.03万亿,同比少增981亿,明显好于预期(市场预期2.7万亿),也好于季节性(近三年同期均值2.86万亿);存量社融增速较上月回落0.1个百分点至8.1%,为历史最低水平。

>结构看,8月社融口径的人民币贷款新增1.04万亿,同比少增2971亿;政府债券新增1.61万亿,同比大幅多增4371亿,是社融的主要拉动项,9月政府债券继续加快发行,预计将继续支撑9月社融数据;企业债券融资新增1692亿,同比少增1096亿,与企业贷款数据表现一致;表外融资新增1161亿,同比多增156亿,信托贷款同比多增是主要拉动,可能与地产相关融资有关。

3、M1增速进一步回落,并续创历史最低水平,指向企业资金活化仍偏弱;M2增速与上月持平,基数走低可能仍是主要支撑。

>8月M1同比-7.3%,较上月大幅进一步回落0.7个百分点,连续5个月负增、并创历史新低,企业资金活化意愿偏弱仍是主因;M2增速同比6.3%、与上月基本持平,低基数仍是主要支撑,后续伴随财政支出加快,M2增速有望企稳回升。存款端,8月存款新增2.22万亿,同比多增9600亿,其中,财政存款增加5587亿,同比多增5675亿,可能与专项债发行较快,相关资金尚未拨付等因素有关。

风险提示:政策力度、外部环境等超预期变化。

联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;穆仁文,国盛宏观分析师;刘新宇,国盛宏观分析师;杨涛,国盛宏观分析师;刘安林,国盛宏观分析师;朱慧,国盛宏观分析师;薛舒宁,国盛宏观研究助理。

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