2025年初的一场“投中十问”会议上，国资LP的底气达到了前所未有的高度。这个曾经被视为谨慎、保守的群体，如今正展现出前所未有的市场活力。这种变化的背后，既有政策的强力支持，也有市场的深刻变革。然而，这一切并非一帆风顺，国资LP在拥抱新时代的同时，也面临着一系列复杂的挑战和困惑。
政策支持背后的底气自2021年以来，政策层面对于国资LP的支持力度不断加大。从中央到地方，各级政府纷纷出台了一系列配套政策，旨在推动国有资本的市场化运作。例如，广东省、山东省、江苏省等多个省市相继推出了国有资本的出资、考核、容错和退出措施，明确支持国资LP在市场中扮演更加积极的角色。
这些政策的支持不仅增强了国资LP的信心，也为他们提供了更多的操作空间。以重庆市为例，重庆渝富基金总经理张立文在会上分享了京东方、长安深蓝、赛力斯等项目的成功案例。他表示，长期投资不仅可以实现良好的财务回报，还能在支持地方经济发展中发挥作用。
市场适应的挑战尽管政策的支持为国资LP注入了强大的动力，但市场环境的变化也带来了不小的挑战。2018年以来，国资逐渐成为一级市场的主角，经历了至少一期基金的LP们，对市场有了更深刻的认知。许多GP也在与国资LP的合作中积累了丰富的经验，但双方仍然存在不少分歧和困惑。
例如，国资LP在投资决策中往往需要兼顾多方面的考虑，如经济效益、社会影响、政策合规等。这使得他们在面对市场化GP时显得有些拘谨。一位国资LP代表在会议上直言：“我们要平衡的地方太多，有时候真的很难做到既市场化又符合政策要求。”这种“既要又要还要”的难题成为国资LP的一大困扰。
容错机制的呼声为了解决国资LP在投资决策中的顾虑，各地纷纷出台了容错机制和尽职免责政策。这些措施旨在为国资LP提供更宽松的环境，鼓励他们在投资中更加大胆和创新。然而，实际操作中，容错机制的效果并不尽如人意。深天使副总经理许允琪在会上表示：“深圳的容错机制相对宽松，但各地的情况差异很大。我们希望看到更多具体、可操作的细则。”
福建金投基金总经理潘艳也表达了类似的观点：“容错率的把握非常困难。如果设置得过高，可能会导致风险失控；如果过低，则难以激励创新。”她建议，容错机制的设计应该更加科学和灵活，同时加强与纪检、审计部门的沟通，确保政策的有效执行。
并购渠道的崛起面对日益严峻的退出难题，国资LP和GP开始将目光投向并购市场。根据投中网的数据，2024年1-11月，中国企业的IPO数量同比下降47.48%，募集资金金额更是大幅下滑65.06%。在这种背景下，并购成为了S基金、回购之外的重要退出渠道。
重庆渝富基金总经理张立文在会上指出：“并购不仅是私募基金和股权投资的明智策略，也是支持实体经济的有效方式。”他列举了京东方通过并购实现产业链延伸的成功案例，强调并购在推动产业升级中的重要作用。
GP在并购市场中的角色也发生了变化。CMC资本董事总经理顾晓立认为，GP与LP在并购机会中有很大的共赢空间。他指出：“通过并购，我们可以实现资源整合，提升被投企业的竞争力。”光速光合合伙人蔡伟则表示，机构将主动拥抱并购策略，对适合的公司尝试并购退出。
尽管国资LP和GP在并购渠道上达成了共识，但在具体操作中仍存在不少分歧。一些GP担心，国资LP的决策机制过于繁琐，影响了并购的效率。一位GP代表在会上直言：“国资LP在审批流程上的繁琐，往往让并购机会稍纵即逝。”这种观点引发了会场的广泛讨论，有人支持，也有人反对。
对此，北京顺义国有资本运营管理有限公司总经理吕亚军提出了自己的看法：“国资LP的决策机制确实比较严格，但我们也在努力简化流程，提高效率。”他强调，国资LP和GP应该加强沟通，共同解决实际问题。
总体来看，国资LP在政策支持和市场需求的双重推动下，正逐步走向更加市场化、专业化的道路。尽管在具体操作中仍面临诸多挑战，但国资LP的底气无疑越来越足。未来，国资LP和GP将在并购等退出渠道上展开更紧密的合作，共同推动中国一级市场的健康发展。
