国资基金研究中心法律服务动态
01 杨春宝律师团队为某央企私募基金就其所投某独角兽项目提供投后管理专项法律服务。
02 杨春宝律师团队代理某私募基金投资者在北京、深圳两地的仲裁。
03 杨春宝律师团队协助某私募基金管理人完成对管理人及其管理的基金的合规体检。
协会各类公告和通知
2025年2月14日，中国证券投资基金业协会（“协会”）发布通知，要求北京朝雨投资管理有限公司等20家协会无法取得有效联系的私募基金管理人通过AMBERS系统提交情况报告。逾期未完成的，协会将认定为失联。如公示后满一个月仍未完成，协会将注销其私募基金管理人登记。
协会纪律处分
法律与监管动态
商务部、国家发展改革委发布《2025年稳外资行动方案》
2025年2月17日，商务部、国家发展改革委发布《2025年稳外资行动方案》（以下简称“《方案》”）。《方案》从有序扩大自主开放、提高投资促进水平、增强开放平台效能和加大服务保障力度四个方面提出包括鼓励外资在华开展股权投资、加大外资企业境内再投资支持力度、扩大鼓励外商投资产业范围、取消外商投资性公司使用境内贷款限制、鼓励跨国公司投资设立投资性公司、便利外国投资者在华实施并购投资等二十条举措。
证监会发布关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见
2025年2月7日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，提出引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技；落实好国务院办公厅关于促进创业投资高质量发展的政策安排，畅通私募股权创投基金多元化退出渠道，促进“募投管退”良性循环；优化私募股权创投基金退出“反向挂钩”政策；推进私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点；研究完善私募股权创投基金份额转让制度机制；支持私募股权二级市场基金（S基金）发展；支持金融资产投资公司直接股权投资试点；多渠道拓宽私募股权创投基金资金来源，更大力度吸引社会资本参与，积极发展耐心资本；鼓励绿色私募股权创投基金发展等。
证监会与最高人民检察院联合举行新闻发布会
2025年2月21日，证监会与最高人民检察院联合召开新闻发布会。最高人民检察院党组成员、副检察长葛晓燕提到，2022年至2024年，全国检察机关起诉私募基金犯罪598件2805人，最高检挂牌督办三批24件重大涉私募基金犯罪案件，已有16件提起公诉，明确对以私募之名非法集资，挪用、侵占私募基金财产，利用私募基金内幕交易、操纵市场等犯罪依法追究刑事责任，助推行业规范健康发展，为私募基金充分发挥服务实体经济功能提供法治保障。
广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金容亏率达100%
2025年2月10日，广州开发区国有资产监督管理局印发的《广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金直接股权投资实施细则》规定，在受托管理机构尽职尽责前提下，按照投资阶段，允许种子直投、天使直投、产业直投分别出现最高不超过各类别投资总额50%、40%、30%的亏损，种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损，且按照直投资金投资整个生命周期进行考核。
行业动态
据清科创业旗下私募通统计，在2024年2月14日至2025年2月27日期间，募资、投资、上市和并购共320起事件，涉及总金额1,074.44亿元人民币。其中：
募资情况
新登记股权投资基金管理人共计1家，取消登记5家，新增备案基金数量为155只，规模总计839.82亿元。全年截至目前累计新增股权投资基金管理人数量为11家。全年截至目前累计新增股权投资备案基金数量为631只，规模总计5558.75亿元。
投资情况
111起（披露金额88起，总额81.53亿元）；
并购情况
51起（总额151.66亿元）；
上市情况
3起（融资总额1.43亿元）。
典型判例
基金管理人未全面履行适当性义务，承担50%的赔偿责任
案件
A资产管理公司与高某某金融委托理财合同纠纷
【（2024）京74民终1052号】
裁判要旨
管理人未在投资者支付认购款之前对投资者进行合格投资者审查、告知说明和适当推荐，但法院结合投资者系金融从业者，具备高于一般投资者的金融投资风险识别能力，其投资决策不完全依赖于资产管理人适当性义务的履行，最终酌定管理人承担50%的损失赔偿责任。
主要事实
2015年4月15日，投资者高某某与资产管理人A公司等签订《资管合同》，约定案涉资管计划投资目标为已经在或拟在全国中小企业股份转让系统挂牌、公司内部治理良好，有可能转板或被上市公司并购的公司股权或股票或基金子公司专项资管计划。另外，案涉《资管合同》约定资产管理人需至少通过资产管理人网站等方式中的一种向投资者提供年度报告、季度报告、净值报告、临时报告。同日，高某某签署《个人投资者风险承受力调查问卷》《风险揭示书》。高某某在《个人投资者风险承受力调查问卷》中，就其能够承受的投资组合下跌极限勾选“跌幅介于5%和25%之间”，还明确其能容忍少量亏损，问卷总得分74分，结果为积极型。《风险揭示书》提到案涉资管计划具有集合理财、专业管理、组合投资、分散风险的优势和特点。同日，高某某填写《个人账户业务申请表》，载明其为金融从业者。高某某在2015年4月14日至2015年4月16日期间向A公司账户合计转账基金认购款900万元。2015年4月17日，A公司向高某某发送邮件确认销售成功，并载明查询账户信息的方式以及网站查询的初始查询密码。案涉资管计划通过投资B资管计划间接投向在新三板挂牌的C公司，后C公司被终止挂牌。案涉资管计划于2018年4月进入清算程序，但因底层资产无法变现而至今未清算完毕。高某某以A资产管理公司违反适当性义务、信息披露义务，投资范围违反合同约定为由诉请法院判令A资产管理公司赔偿其投资损失。
裁判观点
关于A公司是否违反适当性义务。本案中，案涉资产资管计划为较高风险投资产品，A公司作为管理人应对其在投资前向投资者履行了适当性义务承担举证责任。A公司提交的调查问卷、风险揭示材料形成时间均为2015年4月15日，而高某某第一笔付款时间为2015年4月14日，故在高某某支付认购款之前的合格投资者审查、告知说明和适当推荐无从体现。同时，《风险揭示书》未介绍案涉资管计划的风险等级，亦未对即将投向的C公司股票或者B资管计划做特别提示。另一方面，从风险调查问卷的内容来看，投资者勾选的“跌幅介于5%和25%之间”“我能容忍少量亏损”并非高风险承受能力的体现，但问卷结果显示为积极型，风险承受能力为最高等级，因此即便不考虑投资者实际打款时间早于管理人对投资者履行适当性义务的时间，仅从风险调查问卷勾选内容、显示的结果及案涉产品的风险等级来看，难以认定A公司已完成适当推荐义务。综上，法院认定A公司未向高某某全面履行适当性义务。
关于信息披露义务，本案中，《资管合同》约定了信息披露方式包括资产管理人网站，A公司提交了公证书证明其网站对案涉资管计划披露了季度、年度及临时报告，且高某某自身提供的证据（应为确认销售成功的邮件）亦能够证明A公司向投资者交付了账号并告知了密码，投资者能够自行查询。
关于投资比例，司法不宜亦不愿过多介入、干预和评判公司在实际经营中的经营决策，案涉资管计划通过B资管计划投向了C公司，C公司在投资当时属于新三板公司，投资范围并不违反合同约定，高某某不能以事后的结果推翻合同约定或否定先前的投资策略。合同约定的比例并没有违反当时法律、行政法规的强制性规定，高某某关于投资比例的意见，法院不予采纳。
关于损失，案涉资管计划进入清算程序后，至今已经六年仍未清算完毕，部分资产未变现完毕，最终清算时间无法确定，故高某某的损失已经实际发生。
关于责任承担，“市场有风险，投资需谨慎”，司法需要在维护金融安全、保护行业发展和培养成熟理性投资者、保护金融消费者之间找到合适的平衡点，造成损失的原因是多方面的，应根据案件情况综合判断，一方面，如前述，在案涉产品募集销售中，A公司未尽投资者适当性义务，应对高某某的损失承担责任。另一方面，高某某系金融从业者，则其应当具备高于一般投资者的金融投资风险识别能力，其投资决策不完全依赖于A公司适当性义务的履行，故应减轻A公司的赔偿义务。综合考虑各方的过错程度，法院最终酌定A公司对高某某的损失承担50%的责任，相应利息标准按照中国人民银行发布的同期同类存款基准利率标准计算。
管理人错配销售且存在误导性陈述，承担60%赔偿责任
案件
某资产管理有限公司等合同纠纷【（2024）京74民终1041号】
裁判要旨
资管计划管理人未适当匹配投资者风险承受能力与产品风险等级，且宣传材料存在误导性陈述，法院酌定其对投资者的损失承担60%的赔偿责任。
主要事实
2015年5月，销售经理黄某某向李某某发送案涉资管计划的PPT，PPT产品信息中列明管理人为D公司，但管理人部分内容均在介绍D公司的母公司E公司，在历史业绩的展示上，也列举了其E公司管理的公募基金业绩。2015年5月，李某某签署《个人投资者风险承受力调查问卷》《风险揭示书》，其中《个人投资者风险承受力调查问卷》显示李某某为稳健型投资者，适合投资中、低风险等级产品。李某某与D公司、资产托管人签订案涉《资管合同》，约定案涉资管计划主要投资已经在或拟在全国中小企业股份转让系统挂牌的公司股权或股票、未上市股权、债权、债权收益权、基金子公司专项资产管理计划等，属于预期收益风险较高、预期收益较高的投资品种。后李某某转账支付投资款100万元和认购费用1万元。案涉资管计划资金实际全额投向某园林公司。后案涉资管计划到期终止，D公司在2018年5月15日发布清算公告，确认案涉资管计划于2018年5月14日到期终止运作，进入终止清算程序，并在此后进行三次清算公告，并向李某某分配清算款共计206,671.26元。2019年6月，某园林公司因未及时披露年报被终止挂牌。案涉资管计划迟迟未能完成清算。李某某认为其风险测评结果与案涉产品风险等级不匹配，且宣传材料突出母公司公募业绩，存在误导等，诉请法院判令D公司对其投资损失承担赔偿责任。
裁判观点
一审法院认为，关于D公司是否违反投资者适当性义务。李某某的风险承受力问卷调查结果显示其为稳健型投资者，适合投资中、低风险等级产品，而案涉《资管合同》约定案涉资管计划属预期风险较高、预期收益率较高的投资品种，故李某某的风险等级与案涉资管计划的风险等级并不对等，一审法院难以认定其已履行适当推荐义务。故一审法院认定D公司未全面履行投资者适当性义务。
关于误导性陈述。案涉资管计划的PPT材料在产品要素中介绍了案涉资管计划管理人为D公司，而在管理人章节介绍了E公司，并对E公司过往管理的公募基金业绩进行介绍，故一审法院认定D公司在宣传推介产品过程中存在误导性陈述。
关于损失。案涉资管计划最终清算时间无法确定，李某某的损失已经实际发生。李某某已收取的分配款应在投资本金中予以扣除，认购费为认购产品的正常支出费用，不宜认定为损失。一审法院认定李某某的实际损失为793,328.74元（101万元-1万元认购费-206,671.26元分配款）及利息。李某某作为合格投资者，具有相应的风险意识并承担相应的市场风险，故对自身损失亦应承担责任。综合考虑合同签订和履行情况、各方的过错程度，一审法院酌定D公司对李某某的损失承担60%的责任，相应利息标准按照中国人民银行发布的同期同类存款基准利率标准计算。
后李某某和D公司均提起上诉，二审法院认为，根据《最高人民法院关于适用<中华人民共和国合同法>若干问题的解释（二）》的规定，债务人除主债务之外还应当支付利息和费用，当其给付不足以清偿全部债务时，并且当事人没有约定的，人民法院应当按照下列顺序抵充：（一）实现债权的有关费用；（二）利息；（三）主债务。本案中，各方并未约定收益款项的分配抵扣顺序，故应当按照上述规定进行抵扣，李某某已收取的款项应首先抵扣相关费用及利息，故李某某的实际损失为100万元（101万元-1万元认购费）及相应利息，并扣除分配款206,671.26元。二审法院对此予以纠正，对一审法院认定D公司未尽适当性义务、误导性陈述并判令D公司对李某某的损失承担60%的责任予以认可。
作者简介
杨春宝律师
一级律师（正高级职称）
手机：13901826830
电邮：chambers.yang@dentons.cn
大成（上海）律师事务所高级合伙人、资本市场部主任、国资基金研究中心主任，大成中国区私募股权与投资基金专业带头人，上海涉外法律人才库成员。复旦大学法学学士（1992）、悉尼科技大学法学硕士（2001）、华东政法大学法律硕士（2001）。
杨律师执业30年，长期从事私募基金、投融资、并购重组法律服务，涵盖大金融、大健康、房地产和基础设施、TMT、展览业、制造业等行业。2004年起多次入选The Legal 500“私募基金”和“公司与商业”榜单，并多次受到Asia Law Profiles特别推荐或点评，2016年起连续入选国际知名法律媒体China Business Law Journal“100位中国业务优秀律师”，荣获Leaders in Law - 2021 Global Awards“中国年度公司法专家”称号；连续荣登《中国知名企业法总推荐的优秀律师&律所》推荐名录。具有上市公司独立董事任职资格，系华东理工大学法学院兼职教授、复旦大学法学院实务导师、华东政法大学兼职研究生导师、上海交通大学私募总裁班讲师、上海市商务委跨国经营人才培训班讲师。出版《私募股权投资基金风险防控操作实务》《企业全程法律风险防控实务操作与案例评析》《完胜资本2：公司投融资模式流程完全操作指南》等16本专著。杨律师执业领域为：公司、投资并购和私募基金，资本市场，TMT，房地产和建筑工程，以及上述领域的争议解决。
孙瑱律师
大成（上海）律师事务所合伙人
电邮：sun.zhen@dentons.cn
孙律师在执业前先后在美国沃茨、英格索兰和阿尔卡特朗讯等全球500强企业担任全球、亚太区或中国区总裁或副总裁执行助理，积累了丰富的企业运营管理经验，并具备非常优秀的中英文双语沟通和协调能力。孙律师出版《私募股权投资基金风险防控操作实务》并发表数十篇并购、基金、电商领域的文章。孙律师擅长领域为：私募股权投资、企业并购、电商和劳动法律事务。
李嘉欣律师
大成（上海）律师事务所律师
李律师毕业于复旦大学法学院，专注于私募基金、投融资并购及公司法律服务业务领域，曾为多个母基金选择基金管理人和投资基金项目、基金投资标的公司项目提供法律尽职调查、交易文件审阅等法律服务，为多家私募基金管理人提供基金募投管退和风险控制相关的法律服务。
更多私募基金文章
法律桥PE宝典(《私募基金法规及监管文件汇编》)(请访问法律桥网站)
私募基金律师实务专辑（点击查阅）
监管政策解读
🔷 18、一文看遍私募基金行业2024年度监管法规政策
🔷 17、一文看遍私募基金行业2023年度监管法规政策
🔷 16、基金从业人员管理新规八问八答
🔷 15、私募基金变更管理人七问七答
🔷 14、浅析合伙型私募股权基金转为非基金运作的几个核心问题
🔷 13、私募基金究竟有多少婆婆？
🔷 12、附依据逐条解读私募基金登记备案新规之一——总则和附则篇
🔷 11、附依据逐条解读私募基金登记备案新规之二——管理人登记篇
🔷 10、附依据逐条解读私募基金登记备案新规之三——基金备案篇
🔷 9、附依据逐条解读私募基金登记备案新规之四——信息变更和报送篇
🔷 8、附依据逐条解读私募基金登记备案新规之五——自律管理篇
🔷 7、私募基金行业2022年度监管政策汇总
🔷 6、一文看遍私募基金行业2021年度监管政策
🔷 5、私募基金行业2020年度监管政策汇总
🔷 4、浅析资管新规对PE/VC的主要影响及应对之策
🔷 3、浅谈外商投资基金管理公司的市场准入
🔷 2、Market Entry of Foreign-invested Fund Management Company
🔷 1、私募投资基金合同必备条款（英文）
司法判例解析
🔷 6、2024年度私募基金行业28个典型判例
🔷 5、从最高法的判例看合伙型私募股权基金“瑕疵入伙”问题
🔷 4、2023年度私募基金行业31个典型判例
🔷 3、私募基金行业2022年度28个典型司法判例
🔷 2、私募基金行业2021年度27个典型司法判例
🔷 1、私募基金行业2020年度12个典型司法判例
私募基金风控
🔷 13、案例解析私募基金管理人募投管退全周期的赔偿责任
🔷 12、案析私募基金管理人违反信息披露义务的赔偿责任
🔷 11、案析私募基金管理人投后管理阶段的勤勉义务
🔷 10、案析私募基金管理人义务之基金投资阶段的勤勉义务
🔷 9、案析私募基金管理人在基金迟延清算下的赔偿责任
🔷 8、案析私募基金投资者适当性义务之要点
🔷 7、从硅谷银行倒闭事件聊聊私募基金托管那些事儿
🔷 6、如何制作私募股权投资基金备案文件之——《招募说明书》
🔷 5、以H资管合同纠纷为例侃侃私募基金风险防控那些事儿
🔷 4、私募基金管理人风控制度制订要点
🔷 3、私募股权基金之十大风控制度
🔷 2、私募股权投资之十大风控条款
🔷 1、股权投资中的律师尽职调查
股权基金合同条款
🔷 4、从一则行政处罚聊聊私募基金投资载体那些事儿
🔷 3、案析“优先清算权”条款的法律效力
🔷 2、案析“最惠国待遇”在私募股权投资领域的适用
🔷 1、从一则仲裁案例看股权投资协议之“完整协议条款”
私募基金争议解决律师实务专辑（点击查阅）
对赌律师实务系列
🔷 11、案析新冠疫情对《对赌协议》履行的影响及对策
🔷 10、杨春宝：对赌失利后定向减资的两重困境
🔷 9、投资方介入被投企业经营管理对履行对赌协议的影响
🔷 8、案析对赌条款项下回购请求权之行权期限
🔷 7、对赌条款之经营权圈套
🔷 6、从一则案例看私募基金份额回购《承诺函》的效力
🔷 5、案析对赌条款项下回购请求权之行权期限
🔷 4、“九民”后，投资人应当如何对赌？
🔷 3、创业企业如何审慎面对疫情导致对赌失败的风险
🔷 2、一则对赌案例的实证解析
🔷 1、投资人可以与目标公司对赌了吗？——公司回购权与股东回购请求权之比较分析
创投基金
🔷 5、结合私募办法征求意见稿聊聊创投基金扶持政策
🔷 4、新规！创投基金、私募基金减持上市公司股份又放宽了
🔷 3、创业投资基金扶持政策简述
🔷 2、创新驱动的示范区诞生了，创投基金看过来！
🔷 1、双创债试点将利好私募创业基金
保险私募基金、产投基金、S基金
🔷 7、浅析保险私募基金与非保险私募基金的监管差异
🔷 6、如何在上海玩转S基金？—— 上海S基金交易平台业务指南简介
🔷 5、政府出资产业投资基金监管简述
🔷 4、保险资金进行私募股权投资的法律尽职调查要点——目标基金篇
🔷 3、保险资金进行私募股权投资的法律尽职调查要点---基金管理人篇
🔷 2、保险资金进行私募股权投资的法律尽职调查要点—-保险机构篇
🔷 1、运用产业引导基金进行混改
基金/GP/投资者退出
🔷 7、私募基金强制清算“四问四答”
🔷 6、浅析合伙型私募股权投资基金的LP退出之道
🔷 5、从两则判例聊聊私募股权基金份额转让确权
🔷 4、从一则案例看私募基金份额回购《承诺函》的效力
🔷 3、案析政府引导基金退出纠纷
🔷 2、从一则判例浅谈合伙型私募基金普通合伙人除名问题
🔷 1、私募基金管理人“哭穷”“失联”，投资者咋办？代位权“奥利给”
私募可交换债
🔷 2、“私募可交换债（私募EB）”全解析之基础篇
🔷 1、“私募可交换债（私募EB）”全解析之案例篇
PE Watch私募基金行业动态（每月更新，敬请关注本公众号）
更多私募基金法律法规、法律实务信息请访问法律桥网站（LawBridge.org）
PE法律桥
主持律师：杨春宝一级律师
法律桥团队系列专著
法律桥团队自2007年起已经出版专著16本（含再版）:
《企业全程法律风险防控实务操作与案例评析》
《私募股权投资基金风险防控操作实务》
《完胜资本2：公司投融资模式流程完全操作指南》
......................
