导读 王博艺：新湖期货研究所能源化工研究员，执业资格号:F3062089投资咨询资格号:Z0014758。目前主要从事PVC和烧碱品种研究，以基本面研究为基础，研究价格与供应需求的相互影响提供投资建议。 核心观点： PVC：后期还是要关注检修带来的供应减少，是否能带来有效的去库，如果不能，PVC价格还会继续保持疲弱。 烧碱：所以烧碱在基本面转弱和注册仓单增加的双重压力之下，预计近期期现货价格可能继续承压。 正文 本文来自于04.07晚上“牛转钱坤”直播中关于PVC、烧碱的分享内容。 01 PVC 1、供应 PVC产量处于同期的最高水平，近几年高成本产能逐渐被新增的低成本装置淘汰。今年前三个月PVC产量分别是202.8万吨，192万吨和202.6万吨，产量的累计同比有5%的增量。 当前正在进入春季的季节性检修，检修的装置是3月中下旬有所提升的。4月上旬的检修装置有比较大幅提升，预期开工率会从78%下降到75%左右，预估将会维持到4月中下旬，所以4月产量预期有所下降。 库存方面，今年初 PVC的库存在39.21万吨，经过春节期间的累库，以及3月始终没有去库，当前库存上升到54.46万吨，是历史的最高水平，较去年的较高水平还要多10万吨。往年来说，春季检修叠加下游逐渐开工，这段时间PVC会形成去库的趋势，但是从22年开始， PVC春季就没有出现有效去库。 从当前的情况来看，今年库存走势和前两年一样，维持在比较高的水平，对价格已经造成了一定的压力。 2、需求 首先是出口需求，在2020年以前，我国 PVC进出口基本上持平。进出口对于PVC的影响也就在1%~2%之间。22年4月，PVC进出口量是25.08万吨，达到了历史最高水平。造成22年出口保持高位的主要原因是内需不足，国外经济过热，在俄乌冲突的背景下，国际能源大幅波动，以及印度的需求增加，四方面因素有利于我国PVC出口。 23年除了能源价格回落以外，内需不足仍然是主要因素。今年这种情况会有所延续，出口仍然是对内需不足的补充。 由于前期能源价格一直都比较平稳，外盘供应恢复， PVC出口量预期将会从前几年的高位开始回落。从前两个月的数据来看，PVC出口分别是16.84万吨和16.07万吨，同比去年有所下降。进口是14.56万吨和14.8万吨。 从出口利润来看，今年前两个月的出口利润也不及往年同期水平。印度和华东的价差低于去年的水平，处在往年同期的最低水平。一直到3月下旬，出口利润相对有所好转。 房地产需求，在房地产各个施工阶段中，从基础工程到安装与装修工程是一年的时间，基础工程对应的房屋新开工数据，安装与装修工程对应PVC的需求，下水管道和门窗安装阶段需要大量使用 PVC，所以房屋新开工数据大概领先PVC消费一年的时间。 上一年的房屋新开工数据就基本决定了今年PVC需求的总体格局。23年的房屋新开工面积一直是处于负增长，年底的增长率是-20%，所以24年房地产方面对于PVC的需求仍然是保持低迷。今年的房地产数据，施工面积同比下降11%，新开工面积同比下降29.7%。今年的房地产数据仍然是延续弱势。 反映到PVC下游需求方面，华东下游开工处于往年的最低水平，同比去年下降10个百分点左右，华南和华北的情况也基本类似。从分品种来看，管材和型材的开工虽然在季节性提升，但是提升速度比较慢，也没有达到去年的同期水平，所以PVC下游需求仍然十分不足。 3、总结 从大方向上来看，PVC需求疲弱的状态仍然会延续，房地产需求不足，不是中短期能够改变的。现在市场对于房地产政策的反应也没有前一阵子那么高涨。所以从整体的大格局上来说，PVC仍然是偏弱的。 从节奏上来说，今年春节后到现在仍然没有去库，3月在春节期间大幅累库的基础上，仍然继续小幅累库，库存不断创新高，给价格持续带来比较大的压力。 后期还是要关注检修带来的供应减少，是否能带来有效的去库，如果不能，PVC价格还会继续保持疲弱。 02 烧碱 对于烧碱的总体观点是基本面转弱的预期和仓单增加的预期，会给价格带来一定的压力。 1、产能 新增产能方面，氯碱行业是属于限制类的行业，但由于废盐利用政策，近几年烧碱产能增速有提升。 2023年烧碱产能是5050万吨，其中新增产能180万吨，产能增速是3.7%。2024年烧碱产能预期是5291万吨，其中新增产能241万吨，产能增速是4.77%。从具体的投产计划来看，24年共有10套装置计划投产，产能投产合计是146万吨。如果暂不计算年底投产的产能，2024年新增产能是171万吨，产能增速是3.39%，略低于去年3.7%的增速。 2、利润和开工 3月烧碱价格持续小幅提升，1月份山东32碱价格在2310元左右，持续两个月，3月中下旬，涨到2625元，近期液氯价格在维持在300元左右，是相对还好的水平。所以山东的电解单元利润从0附近提升到400元，氯碱企业利润是比较良好的。 烧碱开工方面，3月的烧碱检修略有增加，但是略低于往年同期水平。检修量不及往年同期水平，导致开工率维持在高位，3月开工率基本上维持在86%，是往年同期的最高水平。随着烧碱产能的提升，2024年前两个月烧碱的产量合计是686万吨，比去年同期增长4%。 3、库存 节前氯碱企业持续去库，从最高的42万吨，去库到29万吨，春节期间重新累库到49万吨，累库幅度接近20万吨。 随着各地氧化铝企业商谈完毕，氯碱企业持续向下游发货，并且氯碱企业还有一定的检修量，所以烧碱出库比较顺利，库存从前期的高位下跌到最低38.76万吨，在月底又小幅累库到了42.33万吨。 4、需求 首先是进出口方面，2023年固液碱净出口合计是246万吨，相较22年的323万吨下降了77万吨，降幅是24%。于22年能源价格大幅上涨，导致外盘供应下降，所以烧碱作为能源的套利大量出口。 23年，国际能源市场价格平稳，套利窗口关闭，所以烧碱出口也就出现了较大降幅。24年外盘需求增长仍然有限，预期烧碱出口将继续延续23年的弱势。24年前两个月液碱的出口分别是17.61万吨和17.12万吨，不及去年同期水平。 国内烧碱需求方面，首先是氧化铝，近期氧化铝的价格持续在比较高的水平，尤其是在3月，氧化铝企业开工积极性提升，北方采暖季结束，河南山西等地的氧化铝企业开始提升负荷。3月下旬广西和贵州部分氧化铝企业有一定的检修。 氧化铝总体的需求是比较稳定的，所以对烧碱的需求存在刚性支撑。但是当前这个情况有一些变化，由于前期氧化铝企业拿货比较多，氧化铝企业的液碱库存逐渐累库，并且当前是处于长单协议价的商谈期间，导致氧化铝企业近期的拿货积极性下降。大部分地区的协议价格目前还没有出来，目前山西的长协价格下调了200元，其他地区都有价格下调的预期。 烧碱的非铝下游方面，粘胶短纤的开工率持续下降，主要是由于粘胶短纤下游需求不足，生产企业持续检修，没有复工。纺织印染方面的表现比较一般，虽然纺织企业和印染厂的开机率处于往年同期的平均水平，但总体来说，对于烧碱的需求占比相对偏小，对于烧碱需求总体影响比较有限，拉动作用不强。 5、总结 供应方面，上游进入季节性检修，但是检修量有限，达不到往年同期的平均水平，所以烧碱供应仍然是比较充足的。 需求方面，当前下游氧化铝企业液碱逐渐累库，采购积极性不高，长协价格也有下调的预期。 期货方面，近期期货盘面有比较大的波动，受交割规则和注册仓单的影响，3月下旬期货价格大幅下跌，在3月22日，烧碱出现了5手厂库仓单，期货价格紧随着大幅下跌。液碱算是液体化工，仓储和运输成本比较高，并且仓库接货是需要具备危化品经营资质的，因此盘面需要一定空间给下游接货。近期基差重新回到0附近，并且后期注册仓单也有大幅增加的预期。 所以烧碱在基本面转弱和注册仓单增加的双重压力之下，预计近期期现货价格可能继续承压。