摘要：融资+ETF

增量资金的来源大概可以分为散户和机构两大类，散户增量资金规模可以通过融资净买入进行间接观察。

而机构又大致可以分为公募基金、私募基金、保险、外资、银行理财、社保、信托等。

除此之外，股票回购也可能会在未来成为增量资金的重要来源。

资金需求端，IPO与重要股东净减持占比较高。

不同增量资金所带来的行情结构是不一样的。

跟大家回顾一下，这些年增量资金引导下行业结构特点：

2013-2015：融资资金与成长风格

融资资金是市场内的杠杆资金，属于典型的右侧资金且具有助涨助跌特点。

从行业偏好上看，融资资金偏好成长性高的板块。

2013-2015 年融资资金是市场最主要的增量资金来源，在移动互联网浪潮中带动成长风格领涨。

当年炒作浪潮中与互联网相关的科技股，不少走出了十倍大牛股。

以至于目前炒作科技的时候，很多人还是会想到是否会复制2015年特点。

2016：保险资金与大盘价值及红利风格

保险资金是市场上风险偏好最低、投资期限最长的一类资金。

保险资金主要来自保费收入，其中久期较长的寿险又占据大头，负债端长久期决定了保险资金资产端投资期限更长。

2016 年保险资金成为市场重要增量资金，在市场成交量低迷阶段多次举牌金融地产板块上市公司，使得大盘价值风格明显占优。

这个时候房地产还是处于上升周期，险资偏好地产，房地产更是不少企业争夺的方向，当时很有名的就是宝万之争。

为了拿到万科的控股权，资本市场宝能系是煞费苦心，在二级市场不断增持。

如果换成现在，很多企业都生怕股东们买不够，恨不得都减持给大家。

2017-2018：北向资金

中长期来看，外资处于整体增配 A 股的趋势，对 A 股及其风格、行业的表现具有较明显的影响。

历史上北向资金明显偏好绩优白马龙头，2017-2018 年北向资金集中净流入使得沪深 300、大盘成长风格显著占优。

但是北向资金的偏好并非一成不变，今年以来同样增配红利资产。

尤其是2018年的贸易战之后，外资是不断加仓买入，中间也是套了不少，但2019年的短暂缓和蜜月期，北上资金很多持股都是大幅盈利的。

2019-2021：主动基金

专业的研究能力和业绩考核的压力，使得主动公募更倾向于选择高景气的成长风格。

2019-2021 年，公募基金作为市场主力增量资金阶段，以茅指数、宁组合为代表的成长风格显著跑赢全市场。

主动基金的发展其实正好遇到了两个时机，一个是疫情的突然爆发，很多人都在家里，另一个是自媒体的爆发，让很多人能够快速了解基金赚钱效应。

2021-2023：主动量化

主动量化基金持股分散，持仓风格相对偏小盘风格，相较于公募量化，私募量化规模更大。

主动量化规模扩张能够为小微盘股提供流动性，使得 21-23 年极小市值风格相对占优。

比如22年的妖股炒作妖股炒作，23年的AI抱团等，这个时候的成交量相对于2018年其实放大了快一倍。

2023 年至今：保险及被动 ETF

保费收入的持续增长使得保险资金成为今年以来最重要增量资金，投资环境变化和新会计准则实施使得险资更加偏好高股息资产，从而强化中证红利、大盘价值风格。

基金被动化投资趋势持续，ETF 规模的持续扩张已成为 A 股市场的重要变量，被动基金具有明显的买入并持有特征，风格上对权重龙头风格具有正反馈作用。

如果回过头来看，这些年的市场炒作增量资金没有一次是相同的，所以市场风格也没有相同的，而每一次爆炒之后，就是新风格的切换。

当下增量资金一季度主要是ETF和险资，但到了目前的三季度可能是融资盘+险资+ETF。

这三者引导的行情，其实也不太一样。

险资、ETF主要还是被动指数方向，对应的是拉沪深300、上证50指数，所以如果这块资金持续增加，那么对于的指数就会持续走强，机会在于相应指数ETF的套利。

融资盘其实还是类似于2015年，大家更希望的是快节奏和有想象力的方向，这块当下炒作的是并购和科技方向，尤其是科技并购，具有双重想象。