投资行业也有周期。

近期金沙江资本创始人朱啸虎在公开活动中表示，中国的VC要习惯，未来可能是10年一个周期。

其实不止VC和PE。

近几年随着中国整体投资的大环境和风险偏好的转变，从之前2、3年短周期的投资决策，到10年起步的长周期判断，是中国当下投资行业正在发生的最明显的变化。

今年4月30日，中共中央政治局召开会议再度强调发展风险投资、壮大耐心资本，是金融助力发展新质生产力的重要措施，对培育新兴产业和布局建设未来产业具有重要意义。

最高层的再次强调，让“耐心资本”这个原本金融领域的专业术语，频频出现在主流语境之中。

产业发展是实体经济的地基，资本是新兴产业发展的助推器。这个道理大家都懂。

但资本同样是逐利的。如何平衡资本的短期逐利性和产业发展的长周期性，这可能才是最高层频频提及耐心资本背后的核心考量。

从近期最高层的表态中可以看到，未来在政策的鼓励下，越来越多的国家队将主动入局、主动布局战略新兴产业，发挥国有资本的引领作用。

从这个角度来看，自2021年中就启动转型聚焦新能源和新基建两大产业主赛道的山高控股，可能是主流语境之下最符合“耐心资本”特征的代表之一。

对于山高控股，大家可能有点陌生，但说起它的控股股东山东高速集团，可能会比较熟悉。

山东高速集团是山东省基础设施领域的国有资本投资公司，主业包括交通等基础设施及衍生产业、智慧交通、新能源新材料及绿色化工等新兴产业和金融资产投资与管理。

山高控股作为山东省高速集团旗下重要的境外投融资与产业控股平台，持有香港证监会1、4、5、6、9号牌照以及合格境外有限合伙人（QFLP）、融资租赁、保理等牌照。公司主要开展业务包括产业投资、标准化投资业务、非标投资业务及牌照金融服务业务等。

值得注意的是，山高控股自2021年中就启动的从短久期自营投资业务转型向长周期的产业投资战略转型，早于国家对耐心资本的倡导。

2021年6月，在控股股东山东省高速集团的指导下，山高控股启动推进向产业投资集团转型的战略布局。

根据新的发展战略，山高控股锚定发展成为优秀的产业控股集团这一战略目标，聚焦新能源、新科技等战略新兴行业，精选成长性好、与控股股东业务具备战略和产业协同效应的投资标的，持续稳步加大产业投资比重。

2022年5月，山高控股出资46.85亿港元完成认购北控清洁能源（证券代码：00125.HK，现称山高新能源）43.45%的股份，成为其控股股东；同时，通过收购山高新能源，山高控股成为A股上市公司北清环能（证券代码：000803.SZ，现称山高环能）的最大单一股东。

2023年12月，山高控股完成对美股上市公司世纪互联(VNET)新发行普通股认购，拥有世纪互联约42%股份，形成了山高新能源（发电侧）和世纪互联（用电侧）“绿电+算力”、“算能融合”的产业投资组合。

仅仅2年半时间，山高控股的转型已经取得显著成效。

2024年3月27日，山高控股发布2023年年度业绩报告。

年报显示，截至2023年年底，山高控股实现净利润5.4亿港元，较上年同期增长逾两倍，股东应占年度溢利大幅上升，每股盈利0.25港仙。

截至2023年年末，公司总资产规模为727.5亿港元，其中产业资产规模达586亿港元，占总资产比例近九成，山高控股聚焦新能源和新基建两大产业主赛道已基本铺设成型。

为什么说山高控股是耐心资本的代表之一？

要回答这个问题，首先需要明白，什么是耐心资本？

实际上，耐心资本并不是第一次出现在最高层的讲话当中。

早在2023年7月，国务院国资委就指出，要推动国有资本向前瞻性、战略性新兴产业集中，当好“长期资本”“耐心资本”“战略资本”；

同年12月，证监会党委（扩大）会议也指出，要大力推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大耐心资本。

国家层面的定义，“耐心资本”不是仅关注企业的短期收益状况，而是着眼长远，综合考虑企业技术创新、领先优势、商业模式等非财务指标，以对企业发展潜力和远期收益为信心，为发展新质生产力提供源源不断的资金活水。

从定义出发，耐心资本的特征，简单概括就是：长期性，战略性和稳定性。

我们一个个来看。

1、长期性：

从山高控股转型产业投资集团的战略决策来看，山高控股的长期性考虑有非常清晰的呈现。

2020年9月中国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标。双碳目标的提出，对促进我国新能源和清洁能源的发展带来了新的机遇。

2021年6月，山高控股就已经开始布局新能源的相关产业投资和布局，这不仅符合国家对清洁能源发展的要求，也体现出长周期的产业投资特点。

2、战略性：

既然是长期投资，那瞄准的一定是具有广阔成长空间的战略性产业。

首先，山高控股瞄准的新能源、新基建等产业赛道，均为国家产业升级的重点方向，关乎国家在未来国际竞争中的产业卡位和国家实力的体现。

其次，山高控股也充分考虑到了与山东省高速集团的产业协同。

以山高控股对山高新能源的投资为例。

从控股股东山东省高速集团的资源禀赋上，交通行业发展新能源产业具有先天优势。除了开发分布式光伏资产外，还可以在高速公路沿线开展低碳零碳服务区、低碳零碳园区、低碳零碳城市建设。

山高新能源作为山高控股切入新能源赛道的关键一步，在山高控股打造“交通+新能源”发展新模式的全方位赋能之下取得了较好的成效。

2023年山高新能源主要发展指标创历史新高，新增新能源开发指标1.6GW，在山东省集中式陆上风电项目竞配中成功夺得菏泽市风电装机总容量387.5MW的标段。此外，山高新能源陆续为中粮集团、顺丰集团、北控水务、鸿路钢构等行业龙头企业量身定制绿色能源管理综合解决方案。

随着我国算力设施建设不断完善、算力规模持续扩大，算力已经成为推动经济社会高质量发展的重要引擎，更是科技创新、产业高质量发展的重要基础。

在深耕新能源产业的同时，山高控股于2023年底战略入股美股上市公司世纪互联(VNET)，认购世纪互联A类普通股增发2.99亿美元，拥有其42%的股份。

世纪互联是中国排名前三的第三方中立数据中心运营商，在全国30多个城市运营超过50座资料中心，拥有超过87300个机柜，为7000多家企业客户提供稳定多元的服务。

通过战略入股世纪互联，山高控股旨在推动绿色能源产业与资料中心产业协同联动，打造“源网荷储一体化”的协同产业生态模式，形成“发电即用、用电即有、合理定价、互惠互利”的“绿电+算力”生态闭环，推动高耗能资料中心业务向绿色低碳转型，实现产业生态优化、提升企业竞争力。

3、稳定性：

从发掘价值到创造价值，是未来投融资行业的主流方向。

作为股权投资者，通过少数股权投资和控股型投资的投资策略，山高控股形成了新能源+新基建双轮驱动的产业投资结构，其标的的选择更多是出于企业未来的长期价值和增长潜力。

这种稳定的长投策略，出于资源配比的考虑，也让山高控股的产业协同有了更多落地的可能性。

2024年，山高控股被纳入恒生综合指数，反映了投资者对其财务表现及长期投资价值的高度认可，即市场认可其长期的增长潜力和价值创造能力。

资本市场对山高控股其转型成效的认可程度，从公司的股价走势可见一斑。

如图所示，自2021年中开始，山高控股的股价一路走高。截至5月17日收盘，山高控股的股价为6.77港元/股，与2021年未启动转型的最低点1.61港元/股相比，上涨幅度超过300%。

正如恒隆集团的陈启宗老先生今年在最后一封致股东信所言：“香港必须达成的另一件事，是快速提升我们在高科技方面的技术水平和适应力。世界正朝着这个方向迅速发展，而内地作为我们的主要经济伙伴，正是这领域的先驱。

现今的香港与1997年以及随后的首20年相比，已有重大变化。香港过往所享的繁荣，是建基于高地价等不可持续的因素。出现重大转变是难免的，即使无人能预测会如何发生。

事实证明，这个过程并不好受…… 现在是时候找一种切合本地和国际新现实的新模式。毕竟，唯有变化才是永恒。当外在环境改变，每个人、每个城市、每个国家都必须作出调整，才能求存求荣。

而以山高控股为代表的的耐心资本，保持了足够的现金资源与流动性，保持了低成本、高效率的运营优势，保持了核心业务竞争力和产业协同效应，正以战略上的确定性应对变化不断涌现的未来。