青岛啤酒强劲的股价走势，“击溃”一众机构分析。

一个多月之前，花旗、华兴证券、大和证券等多家券商，纷纷下调了青岛啤酒的业绩预期和目标价。其中，花旗预测青岛啤酒2024及2025财年的销售将分别下调8%、9%，净利润下调11%、14%，同时将H股目标价由84.5港元降至79.1港元；而大和证券的预测则更为悲观，将H股目标价大幅下调24%，从69港元降至52.6港元，评级由“买入”调整为“持有”。

面对机构的看衰，青岛啤酒却相当“争气”。截至4月15日收盘，青岛啤酒港股已经从2月6日的47.5港元/股涨至59.65港元/股，涨幅约25%。而青岛啤酒A股表现同样强劲，2月6日到4月12日的股价涨幅超过16%，远远跑赢大盘1.18%的涨幅，市值重新回到了1000亿之上。

如果用一句话概括最近青岛啤酒股价走高的原因，那就是在“在不确定的时代，确定性就是黄金”。

此前，青岛啤酒披露了2024年的财务报告：全年营收321.4亿元，同比下降5.3%；净利润43.45亿元，同比增长1.81%。

横向对比珠江啤酒和燕京啤酒等地方性啤酒企业，它们的业绩都要优于青岛啤酒。根据财报显示，2024年珠江啤酒的营收和净利润增速分别为6.56%和29.95%，而燕京啤酒预计2024年的净利润为10亿元至11亿元，增速为55.11%至70.62%。

不可否认，青岛啤酒2024年的业绩“平平无奇”，但另一方面其盈利的确定性非常高，这也让其有稳定分红的能力。

披露年报时，青岛啤酒同时还披露了分红报告：拟每股派发现金股利2.20元，而在过去几年青岛啤酒也都有分红，其中2021到2023年股派发现金股利分别为1.1元、1.3元和2元。

统计显示，2013年国内啤酒总产量达到历史巅峰的5061.5万吨，之后便进入下行周期。

到了2021年，国内啤酒市场才出现短暂的回暖，但反弹的力量非常弱，且仅维持2年时间。据媒体统计，2024年国内规模以上企业累计啤酒产量3521.3万千升，同比下降0.6%，尚不及2013年的四分之三。在这样的背景下，作为行业龙头的青岛啤酒也不可能独善其身，拉长周期来看，过去几年青岛啤酒的业绩都不算好，仅从营收增速来看，2020—2024年青岛啤酒的营收增速分别为-0.8%、8.67%、6.65%、5.49%和-5.3%。

不过，虽然营收表现平平，但青岛啤酒的盈利能力还是比较不错。2020年至2024年青岛啤酒分别实现净利润22.01亿、31.55亿、37.11亿、42.68亿和43.45亿，净利润增速分别为18.86%、43.34%、17.59%、15.02%和1.81%，除了2024年以外，青岛啤酒的净利润增速都维持在15%以上。

再聚焦到2024年，虽然净利润增速陡然下降，但这跟过去几年净利润持续高增长有很大关系。从利润率来看，青岛啤酒的毛利率和净利率逐年提升，2020年至2024年的毛利率分别为35.33%、36.71%、36.85%、38.66%和40.25%，净利率则分别为8.38%、10.79%、11.83%、12.81%和13.98%。而从产品毛利率来看，2024年青岛啤酒的啤酒产品毛利率为40.11%，而在2021年至2023年这一项数据分别为36.73%、36.78%和38.51%。

整体而言，作为行业龙头，面对持续萎靡的行业环境，除非青岛啤酒涉足其他行业，否则在啤酒行业中想要实现高增长自然不太可能。但是，青岛啤酒的盈利能力一直在提升，其盈利能力是有保证的，而这就可以给其带来稳定的分红。

最近两个月，青岛啤酒的股价表现非常强势。

以A股为例，从2月6日开始到4月1日为止，青岛啤酒的股价涨幅超过16%，远远跑赢大盘3.68%的涨幅，市值也重新回到了1000亿之上。不过，虽然最近表现亮眼，但从财报来看青岛啤酒在高端化上仍需继续发力，毕竟资本市场是靠预期驱动，仅靠“稳”字当头是不够的。

近年来，青岛啤酒之所以能不断提升盈利能力，关键就是在于高端化转型。

此前，华创食饮团队指出，从2019年至2023年，中国啤酒市场的销量结构已从“大底尖顶”转变为“金字塔形”。未来五年，高端化将进入第二阶段，核心将是8元以上价格带的持续扩容。而在2024年上半年财报会议上，华润啤酒高层表示“8元钱细分市场是目前中国啤酒高端化里竞争最激烈的”。

据报道，早在2012年青岛啤酒便开始推动高端化转型。在产品端，青岛啤酒陆续推出了奥古特、鸿运当头、1903、全麦白啤、琥珀拉格等中高档产品，后又在2022年以一世传奇加码超高端市场，换而言之，青岛啤酒的高端化转型已经超过10年了。

不过，虽然开始时间早，但青岛啤酒的高端化转型一直都是中规中矩。在市场份额上，2024年上半年青岛啤酒的高端产品销量占比40.95%，低于华润啤酒的50%和重庆啤酒61.03%；而在吨价差距上，目前青岛啤酒的吨价为4172元，百威亚太的吨价为5210元，青岛啤酒吨价仅为百威亚太吨价的80%。

为何青岛啤酒的高端化转型总是略逊一筹呢？这背后或许跟青岛啤酒定位模糊有一定关系。目前青岛啤酒的高端产品线涵盖奥古特、1903、全麦白啤等十余个子品牌，但缺乏清晰场景标签；相比之下，华润SuperX主打“年轻潮酷”，百威深耕夜店渠道，青岛啤酒的多元化策略反而稀释了品牌认知。

当然，除了自身问题之外，竞争加剧也是阻碍青岛啤酒高端化转型的另一重要原因。目前外资品牌如百威、嘉士伯仍占据高端市场55%份额；本土对手中，重庆啤酒凭借乌苏啤酒在餐饮渠道异军突起，燕京啤酒通过冬奥营销实现净利润增长25.35%，青岛啤酒正处于“腹背受敌”的状态。

综合上述分析来看，作为行业龙头的青岛啤酒确实有其优势，但高端化的迟滞却仍是悬顶之剑。对于青岛啤酒而言，想要走得更远还是需要加快推动高端化转型。