文 丨 石磊

出品丨鳌头财经

2022年成功超越口子窖重返“徽酒第二”宝座的迎驾贡酒（603198.SH），2023年以67.2亿元的营收位列白酒行业上市公司第8位，前一位则是新晋百亿俱乐部的“苏酒老二”今世缘。

步入2024年，迎驾贡酒再次明确了雄心壮志——向百亿营收发起冲击。作为一家典型的区域酒企，8月中旬，迎驾贡酒公布的半年报数据显示，今年1-6月份营业收入37.85亿元，同比增长20.44%；归母净利润13.78亿元，同比增加29.59%；扣非净利润为13.65亿元，同比增加32.65%。

尽管业绩增速向好，但在迈向百亿目标的征途上，迎驾贡酒面临的挑战与隐忧亦不容忽视。2024年，白酒行业仍处于新一轮调整期中，迎驾贡酒营收与归母净利润的同比增幅均较此前两年有所放缓。不仅如此，今年上半年，迎驾贡酒以46.02亿元的存货创历史新高。与此同时，如何在保持高速增长的同时，进一步拓展市场版图、增强品牌影响力、深化渠道布局以及应对行业内的激烈竞争，都是迎驾贡酒必须认真思考和解决的问题。

从资本市场表现来看，迎驾贡酒大幅承压。截至9月10日上午收盘，迎驾贡酒股价报于50元，市值约400亿元。若拉长时间线，Wind数据显示，自今年5月初至今的4个月时间里，迎驾贡酒的市值蒸发约三成。

底色仍是低端酒

提及迎驾贡酒，大多数人或许是从“大驾光临，请饮迎驾贡酒”这句耳熟能详的广告语中听闻。据其官网介绍，迎驾品牌的历史可追溯至公元前106年，当时汉武帝南巡至现今的霍山地区，官民齐聚城西槽坊村附近的水陆码头（今迎驾厂）恭候圣驾，以美酒敬献，武帝品尝后龙颜大悦，“迎驾贡酒”及“迎驾”品牌由此诞生。2015年5月，迎驾贡酒在上交所主板上市，成为白酒行业内第16家上市公司，与古井贡酒、口子窖和金种子酒一起被称为“徽酒四杰”。

目前，迎驾贡酒将产品分为中高档白酒、普通白酒两类。其中中高档白酒主要代表品牌有洞藏系列、金星系列、银星系列等，普通白酒主要代表品牌有百年迎驾贡系列、糟坊系列等。

虽然迎驾贡酒中报并未披露各产品的营收，不过对照其一季度与二季度的主要经营数据公告，从产品结构来看，今年上半年，迎驾贡酒实现酒类销售36.2亿元，其中以洞藏系列为主的中高档白酒销售收入为29.5亿元，同比增长24.53%，营收占比超过八成；普通白酒销售收入6.7亿元，同比增长9.3%。

而对于上半年营收的增长，迎驾贡酒在财报中直言，主要系以洞藏系列为代表的中高端白酒产品收入增长所致。根据公开信息，2015年推出的洞藏系列，当前有洞6、洞9、洞16、洞20覆盖中高端与次高端，价格带位于150元至700元。

洞藏系列对于迎驾贡酒的重要性不言而喻。此前，迎驾贡酒高管在公开场合多次表示，洞藏系列是公司接下来的战略重心，公司将加码中高档产品布局力度，提升盈利水平。迎驾贡酒的高管也在多个公开场合强调，洞藏系列将成为公司未来的战略核心，公司将加大对中高档产品的投入，以增强盈利能力。

然而，不容忽视的是，仅靠洞藏系列难以独力支撑起迎驾贡酒的中高端市场战略。回顾过去，迎驾贡酒长期主打中低端产品，主要产品矩阵多年来均集中于百元价格区间。查询迎驾贡酒官方旗舰店发现，8月底，销量最高的4款产品分别为6瓶装的淮南子尊品42度、6瓶装的淮南子42度以及6瓶装的迎驾银星42度，对应单瓶价格依次为31.3元、26.5元和72元；京东平台亦是如此，在迎驾贡酒京东自营官方旗舰店中，销售排名第一的是单瓶售价22.25元的迎驾贡酒古酒，其次6瓶装的迎驾银星42度。

“虽然洞藏6、9、12最近几年在安徽中端与中高端市场表现活跃，特别是在100-300元价格带具有很好的销售势头，但是迎驾贡酒整体依然是区域品牌，而且主要整体价格结构有待提升，特别在目前内卷严重的安徽市场，面临着古井、口子窖、宣酒的省内竞争，以及川酒、苏酒、贵酒的不断渗透，迎驾贡酒依然承压较大。”白酒行业专家蔡学飞称，虽然生态、洞藏等概念支撑了迎驾贡酒的产品结构升级，但是随着洞藏系列产品不断成熟，迎驾贡酒也需要新的产品来支撑企业增量，而且整体上迎驾贡酒高度依赖安徽省内市场，省外市场拓展也成为企业增长的难点，目前的回厂游等营销模式如何创新，主品牌价值传播如何提升都十分考验迎驾贡酒下一步的产品结构升级。

存货再创新高

在中国白酒的版图上，安徽省历来都是一股不可小觑的力量。无论是从白酒的产量、市场容量，还是整体实力来看，安徽白酒均稳居行业前列，这里名酒荟萃，群雄并起，竞争尤为激烈。早在上世纪八九十年代，白酒界便流传着“西不入川，东不入皖”的俗语，足见安徽白酒的强劲地位。

作为“徽酒四杰”的重要一员，目前迎驾贡酒的地位仅次于古井贡酒，但相比于后者，迎驾贡酒至今依然没能真正走出安徽，很多省外消费者对这一品牌的认知度也并不高。今年上半年，迎驾贡酒省内收入为26.86亿元，营收占比74.2%；省外收入为9.33亿元，营收占比25.77%。

若将时间跨度拉回到三年前，迎驾贡酒在省内外市场的增长速度存在显著差异。具体来看，2021年至2023年，迎驾贡酒在省外市场的营业收入增长率为27.05%、12.19%和6.9%。与此对应的是，同期其在本省市场的营业收入增长率则分别为36.79%、25.65%和31.51%。

值得注意的是，截至今年二季度末，迎驾贡酒在全国范围内已拥有1423家经销商，其中省内经销商779家，省外经销商则为644家，两者数量相差135家。反观2023年第二季度末的数据，迎驾贡酒在省内和省外的经销商数量分别为726家和669家。这意味着在过去的一年里，尽管省内经销商数量净增了53家，但省外经销商数量却出现了下降趋势。

显然，迎驾贡酒若要实现全国范围内的广泛布局，仍需面对诸多挑战，打一场“硬仗”在所难免。更为忧心的是，当下迎驾贡酒还面临着存货高企的挑战。今年上半年，迎驾贡酒存货创新高达46.02亿元，去年同期为41.85亿元，占总资产比重为40.74%。

翻开迎驾贡酒历年财报，2019年至2023年短短5年时间里，迎驾贡酒存货已从26.98亿一路飙升至44.51亿元，增幅超过60%。原材料、在产品、库存商品、周转材料、半成品是迎驾贡酒存货主要构成要素。今年上半年，其半成品账面余额40.9亿元，占存货总额88.9%，较上年末增加1.51亿元。

存货上升的同时，迎驾贡酒的合同负债却出现了下滑。截至今年6月末，迎驾贡酒合同负债为4.62亿元，上年同期为5.05亿元。

面对存货高企和市场竞争加剧的双重挑战，迎驾贡酒将如何应对？