出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 吴宜忠

审核 | 颂文

“我们开赌场的，等于印钞票一样，天天印钞票，没法穷的。”“赌王”何鸿燊曾在接受采访时表示，正是凭借旗下多个赌场，何鸿燊成为澳门首富，也成为大众所熟知的“赌王”。

作为一本万利的行业，博彩公司上市的并不多，9月27日港交所迎来了一家博彩公司——百乐皇宫控股有限公司（以下简称“百乐皇宫”）向港交所正式递表，拟在港交所主板上市。

作为捷克共和国有名的旅游博彩公司，百乐皇宫递表上市一度登上微博热搜，这家由远东发展控制的旅游博彩公司，在国内知名度并不低。

相对于其它行业，旅游博彩公司几乎是一本万利，在如此暴利的情况下，百乐皇宫本身并不缺钱，但由于远东发展在经营和资本市场表现较差，于是选择将百乐皇宫分拆上市。

将博彩暴利业务作为主营收入来源的百乐皇宫能否顺利闯关？

百乐皇宫在中欧经营已久，早在1995年百乐皇宫便成立了Palasino Furth im Wald，后在1999年和2004年分别成立Palasino Excalibur City和Palasino Wullowitz，2008年百乐皇宫开始进军度假酒店业务，并成功打造出Palasino Savannah Resort度假村，通过多次收购，百乐皇宫成功在德国和奥地利拓展了酒店业务。

作为旗下知名品牌Palasino，百乐皇宫对外解释该品牌含义：“Palasino”源自“Palace”(宫殿)和“Casino”(赌场)两词，百乐皇宫旨在为客户带来宫殿当中的赌场体验。

作为主营业务在捷克境内的博彩公司，按说在港交所递表上市概率并不大。但由于其母公司远东发展是港股上市企业，因此百乐皇宫也将上市目的地定位港股。

作为港交所主板上市公司，远东发展是一家集物业管理、酒店业务、博彩业务于一身的大型企业。

博彩业务则是远东发展2018年并购而来，2018年4月，远东发展以4200万美元收购了Trans World Corporation(TWC），该公司便是百乐皇宫前身。TWC旗下包含在捷克运营的3间赌场，以及该公司在德国和奥地利的酒店业务。

随后不久，远东发展将TWC正式更名为百乐皇宫。截至IPO发行前，远东发展通过旗下全资子公司Ample Bonus间接持有百乐皇宫90%权益。

而远东发展实控人则为邱达昌，因此邱达昌是百乐皇宫实控人，目前邱达昌也在百乐皇宫担任董事会主席以及非执行董事。

提起邱达昌，在国内知名度并不低，其父亲是香港有名的“电影大王”邱德根。邱达昌是邱德根次子。

1973年，年仅19岁的邱达昌加入远东发展，加入不久后邱达昌便展现出超强的商业天赋。1980年邱达昌收购了利兴发展，数周后转售便获利2000多万港元。

邱达昌在商界混得风生水起，在政坛也开始展露头角。1997年邱达昌成为马来西亚拿督，也因此被外界称为“大马李嘉诚”，2005年邱达昌又获得丹斯里拿督称号。

2022年，邱达昌、邱吴慧平夫妇以50亿港元财富位列《2022年衡昌烧坊·胡润百富榜》第1221名。

过去很长一段时间邱达昌及其控制的远东发展经营十分顺利。但在过去一年，远东发展不论是经营业绩还是资本市场表现均遭遇滑铁卢。

数据显示，2023财年远东发展实现归母净利润1.72亿港元，较2022财年同比下滑86.76%。公司股价也从2022年2.2港元/股左右跌至2023年10月13日的1.65港元/股。

远东发展在日常经营不顺利的背景下，拟将旗下子公司百乐皇宫单独分拆上市。

对此，远东发展表示，将百乐皇宫分拆上市，目的是为了方便其独立募资，以便未来公司能在资本市场集资，以此来支持百乐皇宫独立发展。百乐皇宫上市或将对远东发展股价带来正面影响。

「创业最前线」发现虽然百乐皇宫营收增长迅猛，但却出现增收不增利的情形。

过去几年，虽然全球疫情肆虐，但依然未能阻挡百乐皇宫的发展步伐。从收入来看，公司有两大主营业务，分别为博彩业务和酒店餐饮业务。

其中，博彩是百乐皇宫最核心的业务，2023财年占公司营收比例超过70%。2021财年百乐皇宫博彩收入仅为1.08亿港元，到2023财年暴涨至3.90亿港元，三年内大涨261%。

从地理位置来看，百乐皇宫3家娱乐场所主要位于捷克边界，并临近德国与奥地利。百乐皇宫博彩业务客户不仅来自捷克，还能辐射德国与奥地利，因此公司客流量始终不错。

百乐皇宫博彩业务主要分为老虎机以及赌桌两类，老虎机为公司博彩贡献了主要收入来源。

所谓老虎机即电子游戏，游戏开始时屏幕会显现不同的图案，每台老虎机都有高达50款以上游戏，玩家可以自主选择，由于玩法众多，深受客户喜爱，百乐皇宫也加大了老虎机投入。

2021财年至2023财年（以下简称“报告期”）公司老虎机数量分别为442台、446台、560台。

除数量增长外，百乐皇宫老虎机的使用率也在上升。报告期内，公司老虎机使用率分别为20.6%、21.8%、22.5%。

在数量以及使用率都上升的情况下，百乐皇宫老虎机入箱额从2021财年的15.58亿港元上升至2023财年的62.72亿港元。公司老虎机收入从8161.1万港元增长至3亿港元，累计增幅高达268%。同期，公司赌桌游戏收入也从2630.3万港元增长至9027.9万港元。

除博彩业务外，百乐皇宫酒店、餐饮业务收入也快速增长。报告期内，公司酒店、餐饮业务收入分别为3785.7万港元、7273.8万港元、1.39亿港元，累计增幅高达266%。同期公司总收入也从1.46亿港元增长至5.29亿港元，累计增长262.33%。

与收入增幅相比，百乐皇宫利润增速则要逊色很多。报告期内，百乐皇宫拥有人利润分别为4476.8万港元、4104.6万港元、3951.7万港元，呈现出逐年下降的趋势。

百乐皇宫增收不增利主要由两部分原因造成。一是由于博彩行业属于暴利行业，政府对该行业通常会征收重税。目前捷克对老虎机博彩总收益及赌桌博彩游戏博彩总收益分别按35%及23%的博彩税率征税。

在高昂的税负压力下，公司博彩税支出大幅增加。报告期内，公司博彩税缴纳金额分别为3696.4万港元、9496.5万港元、1.33亿港元。

由于汇率的变动，2021年至2022年公司汇兑产生的损失分别为729.6万港元、927.5万港元。

在高昂的税负以及汇率波动影响下，百乐皇宫出现增收不增利的情形。

即便如此，百乐皇宫依然考虑扩大老虎机的规模。在招股书中，百乐皇宫明确表示，此次IPO，公司募集所得资金将用来翻新博彩区基础设施，以及购置老虎机。另外，百乐皇宫还计划收购其它博彩资产或者竞投博彩牌照。

不过公司能否顺利扩张，还有待观察。由于捷克博彩市场极为分散，因此竞争对手之间竞争十分激烈。

根据灼识咨询数据，截至2022年12月31日，捷克共有37家公司获得牌照运营实体老虎机，另外有33家公司获得牌照运营实体博彩游戏，运营中娱乐场达472间；捷克三大娱乐运营厂商占据捷克35.4%市场份额，余下市场份额被众多小博彩公司所瓜分。

截至2022年底，百乐皇宫以492台老虎机占据了捷克老虎机市场2.5%市场份额，在当地属于较小的博彩公司。

对于激烈的市场竞争，百乐皇宫也明确表示，由于头部玩家竞争优势巨大，不排除头部玩家或其他玩家整合市场，迅速抢占公司市场份额。

除此之外，百乐皇宫能否维持现有客流量还是未知之数，博彩行业作为强周期行业，受限于各地经济发展水平。2023年二季度捷克、德国GDP都出现萎缩，居民收入水平也有所下降。

对此，百乐皇宫在招股书中也表示，公司90%以上的客户来自捷克、德国、奥地利等国家，如果捷克、德国等国家经济持续下滑，或将对公司收入造成不利影响。

另外，捷克在2023年6月30日对现行的博彩法进行了修改，修订的内容包括发牌制度由二级牌照更改为三级牌照，增加保证金，禁止博彩公司设立风险奖金等。

新博彩法的修订，有一定概率使得百乐皇宫失去现有的博彩牌照，如果公司失去现有博彩牌照，将对公司造成极大的打击。

对于百乐皇宫而言，老虎机的持续扩大将推动公司收入持续增长，但限于高昂的税率，即便公司老虎机规模持续扩大，对公司盈利拉动也并不明显。

另外，由于博彩行业竞争激烈，且公司经营规模较小，不排除百乐皇宫未来出现丢失现有市场份额、业绩下滑的情况。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。