文源 | 源媒汇

作者 | 陈不白

编辑 | 苏淮

券商并购，这次浙江券商走在了前列。

2024年12月27日，浙商证券公告，重庆国际信托等8家公司持有的国都证券19.97亿股股份已完成过户登记，全部划转至浙商证券。本次股份变动完成后，浙商证券合计持有国都证券34.25%的股权。

浙商证券给自己的目标是，2030年向“中大型券商迈进”。虽然当下距离这一目标时间尚早，但是通过这次收购，浙商证券扎扎实实地在外延式并购方面练了一次兵。

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一笔“迷你”并购

目前，国都证券在新三板市值不足百亿。而浙商证券也只是一家中小券商，市值还没过600亿元，两家券商市值加起来也仅700亿元左右，与方正证券相当。因此，相关股权收购，对券商行业的市场格局影响不大。

业绩方面，2024年前三季度，浙商证券实现营收118.96亿元，在43家上市券商中排在第13位；实现归母净利润12.65亿元，在43家上市券商中排在第19位。即便算上国都证券的业绩，浙商证券的业绩基本面也相当平淡。

不过，收购国都证券，确实能够有效补足浙商证券的线下网点布局。

作为浙江省内首家上市券商，浙商证券的业务主要位于浙江省内。截至2024年11月末，浙商证券一共有74家分支机构，其中有57家位于浙江省内。而国都证券总部在北京，分支机构主要位于北京、上海、天津、广东、浙江、湖北等地，正好能与浙商证券形成互补，拓展浙商证券在全国的业务版图。

在业务结构上，浙商证券的主营业务主要包括证券经纪业务、投资银行业务、投资业务、资产管理业务、期货业务。2024年上半年，浙商证券的期货业务、证券经纪业务、投资业务、投资银行业务、资产管理业务分别实现营收58.48亿元、16.19亿元、3.28亿元、2.78亿元、2.47亿元。

可以看到，虽然浙商证券的业务较为多元化，但是作为核心业务，期货业务、证券经纪业务占比较高；而其他业务规模都较小，业务结构并不均衡。

反观国都证券，2024年上半年其经纪业务（含信用业务）、证券自营业务的营收分别为3.13亿元、4.83亿元，在总营收中占比较高；而投行业务、投资业务、受托资产管理业务的营收分别只有0.14亿元、0.23亿元、0.03亿元，几乎可以忽略不计。

对比业务结构，两家证券公司合并，可以进一步增强浙商证券的证券经纪业务、自营业务实力。

分析师王蓬博指出，即便国都证券资管能力不突出，由于国都证券持有中欧基金20%的股权。通过这次收购，浙商证券可以间接获取中欧基金部分股权，弥补其公募基金业务短板，提高权益投资能力。

值得注意的是，从2020年开始，浙商证券就提到要重点发力财富管理业务。

据相关报道，浙商证券的财富管理业务也其他公募公司不同，专指基金服务、代销金融产品等业务，与传统的经纪业务、信用业务并无交集。并且，2024年浙商证券研究所所长邱冠华分管财富管理业务，也是业内独一份。如此在基金业务方面大举发力，确实值得业内咂摸。

02

整合仍在继续

此次浙江证券收购了国都证券的原8位股东，包括重庆信托、天津重信、重庆嘉鸿、深圳远为、深圳中峻、国华投资、同方创投、嘉融投资的合计19.97亿股国都证券股份，并已完成过户，浙商证券成为国都证券的单一大股东。

在浙商证券入主之后，当下国都证券的前三大股东分别为浙商证券、中诚信托、北京国际信托，持股比例分别为34.25%、13.33%、9.59%。

据新京报报道，后续浙商证券可能进一步成为国都证券控股股东，结束国都证券长期无实控人的状态。

截至2024年上半年末，国都证券的十大股东分别为中诚信托、北京国际信托、国华能源、同方创投、东方创投（持股比例5.13%）、山东海洋集团（持股比例5.13%）、重庆信托、天津重信、重庆嘉鸿、深圳远为。这意味，国都证券原十大股东已经被浙商证券吃下5个。如果浙商证券要想再进一步拿下控股权，只能在中诚信托、北京国际信托、国华能源、东方创投、山东海洋集团5家股东里面选择进一步的收购对象了，并且要收购2-3家才能实现控股。

除了股权整合，两家券商旗下的业务板块整合也引人注目。2024年9月，证监会对浙商证券并购国都证券提出7项反馈意见，其中一项是，要求浙商证券就未来两家证券公司私募子公司整合计划的合规性进行论证。

目前，浙商证券旗下的私募业务主要由两家子公司承接，分别是浙江浙商资本管理有限公司（浙商资本）和浙商证券投资有限公司（浙商投资）。官网显示，浙商资本业务涵盖产业基金、政府基金、母基金等，累计管理基金认缴规模超过1000亿元，重点布局高端制造、新一代信息技术、生命健康、新能源新材料等领域，明星项目包括华友钴业、芯联集成电路、润马光能、中策橡胶等。

不过，两家私募公司的业绩均相当惨淡。2024年上半年浙商资本实现营收375.04万元，实现净利润20.69万元；同期浙商投资实现营收-1782.24万元，实现净利润-1541.18万元。

国都证券也有一家私募子公司，为国都创投。和浙商资本相比，国都创投的规模并不大。国都创投主要做母基金业务，旗下在管基金一共有10只，包括多只政府母基金，涉及厦门、苏州、扬州等城市，其投过的明星GP包括同创伟业、国发创投、金茂投资、约印医疗、比邻星创投、海尔资本、清源基金等。

虽然国都创投2024年上半年末的净资产只有1.29亿元，不及浙商资本的1/10，不过盈利能力明显高于浙商资本和浙商投资。2024年上半年，国都创投实现营收3075.86万元，实现净利润1972.57万元。

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合规问题仍需重视

规模是在做大，不过浙商证券的业务合规问题仍然不容忽视。

2024年3月，上交所对浙商证券在星星冷链IPO项目中存在的多项违规行为采取监管警示措施，包括承接发行人项目后利用平安证券员工履行保荐职责、未督促发行人如实说明曾聘请平安证券作为前任保荐人，以及尽职调查等方面履职不到位等。该项目保荐代表人李婧晖、王一鸣，被处以3个月内不接受保荐代表人签字的发行上市申请文件及信息披露文件的纪律处分，并记入证监会诚信档案数据库。

此外，3月和8月，作为主办券商，浙商证券两次分别因为未保证信息披露的真实、准确、完整以及未勤勉尽责，被全国股转公司要求提交书面承诺。

10月末，浙江证监局再次对浙商证券采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。原因是浙商证券个别项目存在保荐工作独立性不足，未有效督促发行人如实披露历次聘请保荐机构情况，部分尽职调查工作履职不到位，立项环节对项目重要风险点关注不足，内核环节未充分关注项目组对内核委员问题答复的事实依据等情况；个别项目保荐费用收取过低，存在收费显著低于行业定价水平的不正当竞争情形。

除了内地业务，浙商证券的香港业务也因违规受罚。

10月，浙商证券香港子公司浙商国际金融控股有限公司（下称“浙商国际”），成为2024年首家被香港证监会处罚的中资券商，被谴责及罚款266万港元。具体原因是，浙商国际没有遵从打击洗钱及恐怖分子资金筹集规定和其他监管规定。

香港证监会调查发现，从2016年6月至2018年10月，浙商国际三个客户账户进行了2.34万项自我配对交易，不过浙商国际未能侦测出大部分相关交易。此外，香港证监会识别到存入两个客户账户内的款项与其所声明的财政状况并不相称。

子公司方面，浙商证券的主业期货子也遇到麻烦。

2024年7月，浙商期货被浙江证监局处罚，具体原因为：未能建立健全并持续完善覆盖子公司及其业务的合规管理、风险管理和内部控制体系；在资产管理计划运作管理过程中未有效履行主动管理职责。浙江证监局决定对浙商期货、资产管理部门负责人、首席风险官采取责令改正的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。

此外，12月，浙商期货旗下全资子公司浙江浙期实业有限公司，在开展场外个股期权业务时，存在变相成为客户交易通道的行为。中期协给予浙期实业 “限期整改”的纪律惩戒，在限期三个月整改期内暂停新增个股场外衍生品业务规模。

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浙江本土券商待突围

目前，浙江省内一共有4家本土券商，分别为财通证券、浙商证券、甬兴证券、金通证券。其中，财通证券和浙商证券为浙江省内唯二上市券商，并且背后实控人均为浙江省国资委。

不过，作为一个经济大省，浙江省的本土券商实力与该省的经济实力并不匹配。

据上市公司协会数据，截至2024年11月末，境内股票市场共有A股上市公司5149家，其中广东、浙江上市公司家数分别为875、713家，位于前两位。

客户这么多，浙江省本土却还没养出一两个中大型券商。2024年前三季度，浙商证券、财通证券分别实现营收118.96亿元、44.41亿元，排在43家上市券商的第13位、第23位；分别实现归母净利润12.65亿元、14.72亿元，排在43家上市券商的第19位、第16位。

相比之下，同为经济大省的广东省头部券商济济，包括招商证券、广发证券、国信证券等均位列十大券商行列。以招商证券为例，2024年前三季度，招商证券实现营收142.79亿元，归母净利润71.50亿元，两项业绩指标均位于上市券商第4位。

目前，在浙江省内，浙商证券主要是在投行业务中的公司债承销方面业绩比较突出。浙商证券党委书记程涛曾在2024年年中强调，浙商证券公司债承销连续5年保持浙江省内公司债承销规模第1、单数第1。可见，即便在浙江省内，浙商证券能拿出来说的业务亮点并不多。

对于浙江上市企业规模与券商实力不匹配，学者盘和林指出，上海的券商覆盖了整个长三角，压制了浙江券商的表现；其次，浙江券商的资本、人才积累、资源集中度不够。

按照头部券商经验，未来不排除浙商证券将继续通过并购重组做大做强，引领浙江券商在全国市场占得一席之地

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